導言：國際油價在經(jīng)過2014-2015年大的調(diào)整后，第一次歷史性的站上了80美元/桶，對于二級市場來說，無論是石化化工板塊還是整個市場，都是方向性的事情，本文對各方面影響做一個闡述。

第一部分：OPEC會議

上周末召開的OPEC+會議，從結(jié)論來說各個OPEC國家的分歧其實是加大的，做出的決定是維持維也納會議的決定，也就是100%減產(chǎn)執(zhí)行率的目標，依然沒有決定100萬桶/天增產(chǎn)數(shù)量的具體分配情況。目前來看，OPEC并沒有大幅增加產(chǎn)量壓低油價的動作。從會議之前沙特的表態(tài)也可以看出來，油價越過80美元/桶對他們來說是比較舒服的油價，這個態(tài)度變化是十分關(guān)鍵的。后續(xù)還有OPEC聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會(JMMC)將在11月11日在阿聯(lián)酋首都阿布扎比舉行，OPEC組織也將在12月6日在奧地利首都維也納開會。美國對伊朗正式生效在11月5日，OPEC這次不動作，下一次也到12月了，這有一個很大的時間差。所以O(shè)PEC這邊已經(jīng)不是決定油價的關(guān)鍵力量了，重點關(guān)注在第二部分。

第二部分：美國態(tài)度和伊朗制裁

這一部分是油價維持在80美元/桶還是進一步上升到100美元/桶最關(guān)鍵的因素。首先，美國的態(tài)度應(yīng)該是非常明確的，伊朗肯定是要被制裁的。因為特朗普退出伊核協(xié)議，重新對伊朗實施制裁，這并不是一時拍腦袋決定的，而是競選時期的口號，上臺之后就要履行競選口號，所以美國對伊朗的制裁應(yīng)該是認真的。而且從各方面掌握的信息來看，這次美國制裁的力度要遠遠超過2012年7月1日奧巴馬對伊朗的制裁。所以美國對伊朗的制裁態(tài)度這里，后面不需要擔心有什么變化。

唯一不確定的是伊朗這里會不會投降。首先，伊朗是政教合一的國家，這一點是非常重要的，這決定了伊朗在與美國對抗的過程中內(nèi)部有更大的凝聚力。另外一個比較有意義的是，伊朗、伊拉克是什葉派，沙特是遜尼派，如果分成兩個派，什葉派在中東現(xiàn)在是占上峰的。自從2016年1月1日，美國為了打擊ISIS把伊朗放出來后，在敘利亞、也門這些戰(zhàn)場，整個什葉派都占上峰，遜尼派節(jié)節(jié)敗退，這可能也是特朗普要制裁伊朗的一部分原因?，F(xiàn)在整個中東地緣政治格局導向什葉派，而不是遜尼派。所以，

11月5日美國對伊朗的制裁大概率是要生效的，這個應(yīng)該是沒什么問題的。11月5日之前，美國會做出什么樣的反應(yīng)？11月6日是美國的中期選舉，特朗普在中期選舉之前肯定不希望油價漲特別多，也就是油價往100美元的方向走，他的壓力會比較大。但是越過80美元/桶的影響應(yīng)該不會很大，這里是因為從油價與美國的關(guān)系看，美國經(jīng)濟與油價是正相關(guān)的。正如之前幾次電話會議強調(diào)的那樣，現(xiàn)在美國一天1800多萬桶的原油消費量，自己凈進口300多萬桶，20%是需要進口的，到2020年20%可能都不需要進口了。

另外，油價與農(nóng)產(chǎn)品、石化產(chǎn)品、天然氣產(chǎn)品都是正相關(guān)的，如果考慮美國在這些上面的敞口，美國經(jīng)濟早已經(jīng)與油價有很高的正相關(guān)性。我們宏觀也算了一下，油價每漲10%，美國的CPI增加0.3%，這還是以前的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在肯定達不到這些。還有一點比較重要的是，美國油價與國際油價出現(xiàn)了脫鉤。有可能布倫特100美元，WTI只有80美元，后續(xù)價差可能還會進一步拉大。在這樣的背景下，美國肯定是以11月6日的中期選舉為界，在這之前肯定會采取口頭的或者具體行動來使油價回落；而11月6日之后，制裁伊朗是美國的主要戰(zhàn)略目標，一定會兌現(xiàn)上臺時的口號，對伊朗實施制裁。

另外，美國制裁會不會產(chǎn)生實質(zhì)性的影響？從目前來看，無論是中國還是印度，早就做好了暫停從伊朗進口的準備。以我們國家為例，我們已經(jīng)在和沙特國家石油公司商量，從沙特多進口原油的事情。之前請的專家講油價，他前一段時間去過印度，印度方面表示來自美國的壓力很大，基本上也不可能再像之前一樣大規(guī)模地從伊朗進口原油。連中國和印度都是這樣，更不要說日本韓國歐洲了，所以伊朗原油出口的大幅下降是必然的。

這里還要說一個數(shù)字，這個數(shù)字是上次電話會議講的，也超出了之前的預(yù)期。伊朗的原油出口量有240萬桶，除此之外還有50-60萬桶凝析油的出口，所以兩個疊加在一起就是300萬桶的量，300萬桶的量下降70%-80%，這比我之前估計的還要嚴重，所以油價往3位數(shù)走的概率是非常大的。

至于有些人說的美國頁巖油、經(jīng)濟形勢不太理想等，大家可以想一個事情，2012-2014前三季度，為什么原油價格和其他大宗商品價格出現(xiàn)了歷史性的背離，為什么油價一直在100多美元，其他大宗商品包括黑色、有色都回落了。就是因為兩個事件：一是2011年的阿拉伯之春把利比亞的出口打掉100萬桶/天，二是2012年7月1日，美國對伊朗實施制裁打掉了100萬桶。這兩個100萬桶打掉之后就導致了原油的供應(yīng)緊張，其實也就是兩百萬桶的量，油價一直強勢到了2014年三季度。而當時的經(jīng)濟形勢是2012年的歐債危機；供給方面，頁巖油在2012-2014年中正是蓬勃發(fā)展，每年都是130-140萬桶/天的增長，是頁巖油發(fā)展的春天。即使在這樣經(jīng)濟形勢不太行，頁巖油蓬勃發(fā)展的情況下，油價依然維持在110-120美元/桶。所以整個伊朗240萬桶的原油出口以及50-60萬桶的凝析油出口被打掉是什么概念就可想而知了。

另外還有委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑的影響。去年7-8月份，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量還有200萬桶/天，今年8月份只有124萬桶/天了。美國頁巖油方面依然面臨著管輸?shù)钠款i。二疊紀盆地到墨西哥灣的管輸能力，估計到2019年三季度才能得到真正的緩解。在這期間，美國市場與全球市場就脫節(jié)了。可以看到國際油價100美元，美國油價80美元。這樣會得出的結(jié)論是（雖然不一定對，但我的想法是這樣的）：11月5日之后（美國11月5日中期選舉、11月6日正式制裁）油價大概率是要往3位數(shù)走，但是11.5之前，油價可能突破了80美元/桶，或者還會往上走，但是走到很夸張的階段可能性比較小，甚至都不一定越過90美元。所以這個節(jié)奏我覺得是非常關(guān)鍵的。

第三部分：油價與石化化工板塊的關(guān)系

如果油價立刻漲到100美元/桶，其實除了與油價完全正相關(guān)的品種以外，其他的品種統(tǒng)統(tǒng)都不能配了。但是，如果在11月5日之前，從現(xiàn)在開始還有一個半月，如果油價在80美元上下波動，對整個石化化工都是非常大的催化。因為本身石化化工很多公司三季度的業(yè)績都不錯，再加上9-10月份是需求旺季，疊加油價往上走的動作，整個化工品的價格形勢都會非常理想。目前很多石化化工個股估值都到了很低的位置，所以強烈建議配置。

如果看長，首先肯定要配置與油價一階相關(guān)的，也就是油價一漲業(yè)績馬上就能出來。首先是上游的公司，中石油、中石化、中海油和新奧股份，尤其是中石油的H股只有0.8倍PB，價值突顯；二是煤化工，華魯恒升、陽煤化工也可以，這都是典型的一階傳導，油價往上走業(yè)績馬上就能好轉(zhuǎn)。甚至連丙烷制丙烯的衛(wèi)星石化、東華能源這些都是一階傳導。剛才說的這些，原油上游、煤化工、輕烴裂解都是一階傳導，這些可以貫穿始終，第一階段、第二階段（11月5日前后）都可以，這里可以重配一些。

另外就是大家比較關(guān)心的民營大煉化公司，我認為11月5日之前肯定是沒問題的。因為三季度業(yè)績不錯，而且油價往上走，整體產(chǎn)品價格的走勢都是非常不錯的，所以這個過程里會有相對比較大的收益。無非就是現(xiàn)在大家比較擔心的，油價與民營大煉化的關(guān)系。油價一旦到90-100美元/桶之后，怎么看待民營大煉化的問題。我是這樣看的，從歷史上來看，有一點是比較清楚的。油價越高，尤其是100美元以上，整個市場化大煉化的業(yè)績相對于油價在60-80美元比，肯定是降低的，這個不需要回避。

大煉化在完全市場化的競爭條件下，油價越高肯定業(yè)績是往下走的。但是在中國的特殊環(huán)境下面，成品油的銷售問題上，高油價對大煉化成品油的銷售是非常有利的。因為油價一高，國內(nèi)成品油定價機制給予的煉油毛利是下降的，甚至說掙的錢少了一些。但是大煉化的幾家，尤其是恒力和浙石化兩個項目，復雜系數(shù)很高，油價一高，品質(zhì)比較差的品種與WTI、布倫特這樣比較好的品種之間的價差出現(xiàn)了系統(tǒng)性的拉大，所以煉油毛利在這個過程中甚至會擴大。而且如果油價往上走，煉油毛利收縮的話，地煉也好，中石油中石化兩大主營煉廠也好，會適當降低開工率。所以這個過程中，兩桶油為民營大煉化的成品油銷售創(chuàng)造了比較好的條件。

對于民營大煉化，尤其是大型煉化項目來說，剛開始起步以比較高的負荷開起來并且把產(chǎn)品賣掉，比掙多少錢更有意義。之前我寫過一篇民營大煉化普及系列，高油價是民營大煉化的好朋友，主要就是從這個意義上說的。而是目前這種特殊的環(huán)境下面，市場普遍對民營大煉化成品油銷售有擔憂的背景下，高油價是民營大煉化的朋友。這一點，是要反復強調(diào)的。

最后是油價的二階傳導關(guān)系，包括油服、農(nóng)化。總的一個想法是要考慮到這一輪油價上漲的性質(zhì)。這一輪油價上漲是因為地緣政治導致的，不是因為需求特別好導致的。需求特別好導致的油價上漲持續(xù)時間會很長，就像上一輪2003-2011一波行情。如果是供給端導致的油價上漲，比如伊朗和美國對戰(zhàn)了半年或一年后，雙方和解了，那時油價會怎么樣。油價對業(yè)績的傳導久期不能太長，長則生變，所以我認為農(nóng)化比油服好。但是不同的人有不同的觀點，但是牢牢記住一點，油價對業(yè)績的傳導時間越長，后面利潤的不確定性就越大，長則生變。

總結(jié)

油價大趨勢從目前情況來看是要往三位數(shù)走，但是有個節(jié)奏的問題：11.6美國中期選舉之前，我覺得不會特別夸張，不排除有反復；但11.5號美國對伊朗制裁正式生效后，油價大概率要往三位數(shù)方向走，把握這個節(jié)奏是非常關(guān)鍵的。

從現(xiàn)在開始到11.5之前，這就是搞石化化工個股的黃金時間！估值低的 ，三季度業(yè)績好的一定可以。但如果看長，就要配置與油價一階相關(guān)的比較理想，上游、煤化工、輕烴裂解，油價一漲業(yè)績馬上就能出來的這種，首選中石油、中石化、中海油、新奧、衛(wèi)星、華魯恒升、陽煤化工等等。另外就是和油價二階傳導的，但二階傳導時間不能太長，就是因為這次是由地緣政治帶動的油價上漲，不是供需決定的，這種供給端的因素是會發(fā)生變化的，今天制裁明天就不一定了，長則生變。最后一個就是民營大煉化，高油價對市場化的大煉化業(yè)績是負面影響，但對于恒力、榮盛等這些大煉化項目來說，因為牽扯到成品油銷售的政策問題，高油價對他們來說可能是好事。