摘要：棕櫚油近期延續(xù)下跌走勢(shì)整體偏弱。當(dāng)前棕櫚油處于增產(chǎn)周期之中，供應(yīng)端仍顯壓力，出口端需求10月下滑明顯，面臨著較為強(qiáng)烈的庫(kù)存增長(zhǎng)壓力，而我國(guó)國(guó)內(nèi)整體油脂庫(kù)存仍偏高壓制，疊加國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍壓制棕櫚油走勢(shì)，棕櫚油繼續(xù)處于油脂內(nèi)短板位置，形態(tài)偏弱。

棕櫚油受到外盤(pán)傳導(dǎo)

全球貿(mào)易摩擦加劇對(duì)油脂油料市場(chǎng)運(yùn)行形成顯著影響，且美豆類(lèi)上市壓力反映，在貿(mào)易流向調(diào)整后，回歸基本面主導(dǎo)的方向仍是壓力因素為主，美豆油自近期高點(diǎn)30美分/磅附近回調(diào)至28美分/磅附近，從價(jià)差角度來(lái)看當(dāng)前豆棕油FOB價(jià)差在105美元/噸附近，有利于棕櫚油相對(duì)貿(mào)易改善程度但并不特別顯著，因此其短板壓力略有所減弱，但會(huì)繼續(xù)受到豆油的傳導(dǎo)影響，所以馬盤(pán)受到來(lái)自美盤(pán)的連帶傳導(dǎo)影響依然較為明顯。而原油受地緣政治因素影響，近期走勢(shì)波動(dòng)自高位回落，棕櫚油相對(duì)柴油貼水幅度略有收窄，但從生物柴油角度對(duì)棕櫚油的帶動(dòng)繼續(xù)存在，同時(shí)跟隨原油走勢(shì)而波動(dòng)，暫受抑制。

棕櫚油供需偏空

馬來(lái)西亞棕櫚油進(jìn)入第四季度通常高峰已至，但今年產(chǎn)量高峰呈現(xiàn)偏后出現(xiàn)的情況，產(chǎn)量預(yù)期仍是相對(duì)較大的壓力，目前來(lái)看增產(chǎn)情況在10月延續(xù)，只是增速有所放緩。據(jù)SPPOMA的消息，10月1日-25日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量增加2.58%，依次類(lèi)推，10月產(chǎn)量可能會(huì)繼續(xù)上升至189萬(wàn)噸左右。此外，10月出口情況暫不理想，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS稱(chēng)，馬來(lái)西亞10月份棕櫚油出口環(huán)比減少14%。馬來(lái)西亞11月毛棕油出口關(guān)稅繼續(xù)維持在0，印度需求是否會(huì)因節(jié)日而進(jìn)一步回升需要關(guān)注。照目前的情況來(lái)看，馬來(lái)西亞產(chǎn)量峰值暫未確認(rèn)，不過(guò)11月見(jiàn)頂回落概率存在，壓力峰值逐漸處于臨近狀態(tài)，但棕櫚油庫(kù)存峰值仍會(huì)進(jìn)一步延續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期年末可能達(dá)到280萬(wàn)噸。而且從印尼和馬來(lái)西亞庫(kù)存情況來(lái)看，也呈現(xiàn)較大的壓力，印尼庫(kù)存仍在累積，9月可能達(dá)到480多萬(wàn)噸。9月起，印尼擴(kuò)大生物柴油20%摻混范圍，從實(shí)際實(shí)施來(lái)看，印尼國(guó)內(nèi)需求確實(shí)得到一定提升，自105萬(wàn)噸升至112萬(wàn)噸，但提振暫有限，后續(xù)關(guān)注進(jìn)一步增量。原油價(jià)格回調(diào)，但依然處于有利生柴生產(chǎn)的區(qū)域內(nèi)，自然推動(dòng)需求增加會(huì)是相對(duì)顯著的，只是需要棕櫚油庫(kù)存數(shù)據(jù)變化的良性配合，這還是需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。

馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存2015與2018年的變化方向相近，要是這個(gè)趨勢(shì)，馬來(lái)西亞庫(kù)存高峰可能會(huì)到11月。馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量高峰2015年是雙高峰，出現(xiàn)在8和10月。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高庫(kù)存壓力料會(huì)逐漸緩解

國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)供應(yīng)充足，棕櫚油需求隨著天氣轉(zhuǎn)涼逐漸有所減弱，且內(nèi)外盤(pán)價(jià)差有所改善，新買(mǎi)船貨仍時(shí)有增加，目前預(yù)計(jì)10-11月到港量可能在47-50萬(wàn)噸，進(jìn)口量顯著增加，近期到港延后，才令國(guó)內(nèi)棕櫚油未有顯著的累庫(kù)壓力，但后期隨著到港，國(guó)內(nèi)棕櫚油仍易呈現(xiàn)累庫(kù)存的狀態(tài)，除非低度精煉油相對(duì)豆油有足夠理想的價(jià)差。國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存壓力主要來(lái)自于歷年最高的豆油庫(kù)存，大體仍在180萬(wàn)噸上方，以及仍在升高的菜油庫(kù)存，加總之后國(guó)內(nèi)植物油總體庫(kù)存非常充足，往年同期總庫(kù)存趨于下降，但今年高位徘徊。由于今年壓榨利潤(rùn)特別好，為了更多的粕類(lèi)供給，菜豆油壓榨形成了過(guò)剩供應(yīng)。預(yù)期隨著后期國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口預(yù)期的變化，以及壓榨活動(dòng)變化，逐漸會(huì)面臨庫(kù)存高峰改變可能。而人民幣貶值預(yù)期仍在，也對(duì)國(guó)內(nèi)油脂油料形成成本支持。從相對(duì)關(guān)系來(lái)看，由于遠(yuǎn)期對(duì)于國(guó)內(nèi)大豆原料的憂(yōu)慮仍在，預(yù)期階段內(nèi)期貨豆棕油價(jià)差仍可能趨向于進(jìn)一步走闊可能，這個(gè)走向可能會(huì)持續(xù)到棕櫚油有較為明顯的產(chǎn)量峰值預(yù)期出現(xiàn)，或國(guó)內(nèi)價(jià)差提振精煉分提棕櫚油使用。

展望后市，棕櫚油作為油脂內(nèi)相對(duì)短板，近期整體走勢(shì)未改低位整理，隨著油脂內(nèi)整體利空的逐漸消化，成本支持逐漸顯現(xiàn)，相對(duì)短板情況暫有延續(xù)，近期跟隨外盤(pán)反復(fù)為主，國(guó)內(nèi)則注意油脂現(xiàn)貨需求與供給的相對(duì)關(guān)系變化能否有所改變。