核心觀點   

今年貿易商非常謹慎，冬儲意愿較低。

對于鋼材市場，春節(jié)前看震蕩，春節(jié)后不悲觀。

黑色最好的時間出現在今年上半年。

問：從往年看12月下旬就開始冬儲，今年到現在為止貿易商一直比較謹慎，那么春節(jié)之后貿易商會大量備貨嗎？原因是什么？

趙鈺：今年冬儲啟動比往年推遲了1-2周，并且是在今年農歷新年時間早于往年的情況下發(fā)生，更加體現出今年貿易商非常謹慎，冬儲意愿較低。造成這種現象的原因主要是：1）、去年貿易商群體瘋狂冬儲，卻在次年年初遭遇需求推遲價格大幅下跌等狀況，貿易商損失慘重，因此今年表現異常謹慎；2）、在經濟承壓下行背景下，貿易商對于鋼鐵行業(yè)脫離宏觀經濟逆勢上漲的信心不足，即認為春季鋼價相對于現在的價格，無利潤空間。

但根據傳統(tǒng)規(guī)律來看，螺紋庫存通常在節(jié)后大幅累積（如圖所示），我們認為今年情況也不會例外，原因在于：1）、鋼鐵行業(yè)運行健康平穩(wěn)，并未出現極端風險點，且下游需求強勁，對價格是很好的支持；2）推遲冬儲反映貿易商的謹慎情緒，一旦鋼價利潤空間打開后，情緒偏差便會很快得到修正。

問：2018年財政赤字2.6%，您認為2019年會突破3%嗎、為什么？對基建的影響能否量化？

趙鈺：2019年要大力發(fā)展基礎設施建設，必然需要財政的支持，財政赤字大概率會繼續(xù)擴大。涉及到下游需求的計算通常難以精確，估算下來，以鐵路基建為例，每億元鐵路基建投資約拉動鋼材需求0.333萬噸。具體到每公里的比重，鋼軌用量占10%左右，螺紋鋼用量占40%左右，鋼板用量占30%左右。

問：您對春節(jié)之前和春節(jié)之后的行情走勢怎么分析？

趙鈺：我們對于鋼材市場，春節(jié)前看震蕩，春節(jié)后不悲觀。春節(jié)前，現貨市場開始冬儲，累庫速度取決于貿易商與鋼廠對于價格的博弈，當前社會及鋼廠螺紋庫存都處于低位，鋼廠挺價意愿強，而貿易商由于受過傷害，接貨意愿不強，因此現貨市場的冬儲節(jié)前或將呈現出低于往年的累庫速度。期貨價格由于已經有一定貼水，基差修復的規(guī)律使期貨表現強于現貨。

春節(jié)后，我們對上半年的需求并不悲觀，從地產新開工數據，工程機械開工數據，以及實際了解的情況看，需求韌性較足，大概率會維持2018年三四季度的表現。若是節(jié)后仍然是同比低庫存的狀態(tài)，那么春季行情值得期待。

問：您認為黑色最好的時間段和最差的時間段分別是什么時候、為什么？您認為今年黑色從強到弱的排序是什么？

趙鈺：黑色最好的時間出現在今年上半年，主要原因就是剛提到的需求的韌性足，庫存同比低。不好說什么時間是最差的時段，只能說最不確定的時段會在下半年，尤其是四季度。宏觀形勢上，貿易戰(zhàn)會發(fā)生到什么地步，相應地國內的托底、刺激政策什么時候出來，經濟下行的壓力會不會超出承受范圍，相應地四季度取暖季限產還限不限，這些因素任何一個發(fā)生明顯變化都會給黑色帶來一波行情。

從基本面上，從目前掌握的信息來看，今年的排序焦煤>鐵礦>焦炭>螺紋>熱卷。