中國的債務問題一度成為全球關(guān)注的焦點，2016年中國開啟了去杠桿的歷程。經(jīng)過近兩年的努力，從國際比較看，當前中國的總體債務率仍然不低。根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，在世界的主要經(jīng)濟體中，中國的宏觀杠桿率為253%，較美國和歐元區(qū)高。同期美國杠桿率為249%，新興市場整體則僅為183%。如果動態(tài)來看，中國經(jīng)濟增速相對高一些，還款能力也強一些，但是總體來看，中國債務水平高仍然是不爭的事實。

中國的高杠桿率有歷史的原因，也有結(jié)構(gòu)性原因。眾所周知，2008年金融危機之后，中國政府擴張財政，并且給予國有企業(yè)大量信貸支持，致其產(chǎn)能持續(xù)擴張。但隨后過剩產(chǎn)能問題也導致企業(yè)的造血能力下降，權(quán)益價值降低，杠桿率被動抬升，這屬于歷史原因。結(jié)構(gòu)性原因則包括我國資本市場相對還不發(fā)達，間接融資比例較高等。因此，如果能提高直接融資比例，或者提高企業(yè)的權(quán)益價值，我國的宏觀杠桿率就會下降。

盡管我國當前總體杠桿率較高，但是其中有些部門的杠桿率仍有提升的空間。

第一，政府部門。截至2018年二季度，我國政府部門的宏觀杠桿率為47.6%，不僅低于美國、歐元區(qū)等發(fā)達國家，也基本與新興市場的平均水平持平。不過，中國政府有很大一部分是隱性債務，這些債務可能算在了企業(yè)負債當中。但是總體來看，中央政府確有一定的加杠桿空間。

第二，私營部門。2018年之前，私營企業(yè)的資產(chǎn)負債率明顯低于國有企業(yè)。2018年年初之后，可能是由于商譽減值集中爆發(fā)，私營部門權(quán)益價值降低，導致其資產(chǎn)負債率被動上升。從趨勢上看，2015年之后，由于供給側(cè)改革和政府對信貸政策的導向，導致國有企業(yè)資產(chǎn)負債率逐漸下降，從最高點的62%降至當前59%左右。而同一時間，私營部門的資產(chǎn)負債率逐漸抬升，目前為56.4%。即便如此，私營部門的資產(chǎn)負債率仍低于國有企業(yè)，仍有加杠桿的空間。

第三，鄉(xiāng)村居民。2014年之后，居民部門的宏觀杠桿率快速攀升，其中很重要的因素是城鎮(zhèn)居民加杠桿買房導致的住房貸款存量攀升引起的杠桿率抬升。在這個過程當中，農(nóng)村居民或幫助入城子女購房，或自身在城市購置房產(chǎn)，可能也對杠桿率提升有所貢獻。但是總體來說，農(nóng)村居民的負債水平應該是偏低的。

總而言之，政府特別是中央政府、民營企業(yè)、農(nóng)村居民屬于三大杠桿“洼地”，仍有加杠桿的空間。

春節(jié)后首日，央行等多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融服務鄉(xiāng)村振興的指導意見》。該文件指出，要堅持農(nóng)村金融改革發(fā)展的正確方向，健全適合鄉(xiāng)村振興發(fā)展的金融服務組織體系，積極引導涉農(nóng)金融機構(gòu)回歸本源；明確重點支持領域，切實加大金融資源向鄉(xiāng)村振興重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的傾斜力度，增加農(nóng)村金融供給；圍繞農(nóng)業(yè)農(nóng)村抵質(zhì)押物、金融機構(gòu)內(nèi)部信貸管理機制、新技術(shù)應用推廣、“三農(nóng)”綠色金融等，強化金融產(chǎn)品和服務方式創(chuàng)新，更好滿足鄉(xiāng)村振興多樣化融資需求；充分發(fā)揮股權(quán)、債券、期貨、保險等金融市場功能，建立健全多渠道資金供給體系，拓寬鄉(xiāng)村振興融資來源；加強金融基礎設施建設，營造良好的農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境，增強農(nóng)村地區(qū)金融資源承載力和農(nóng)村居民金融服務獲得感。我們認為，在政策的推動下，農(nóng)村地區(qū)的金融獲得性將會明顯增強。

2月14日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》，要求銀行、險資、交易所全面支持民企融資。另外，在細則中有一點非常值得關(guān)注，減輕對抵押擔保的過度依賴。商業(yè)銀行要堅持審核第一還款來源，把主業(yè)突出、財務穩(wěn)健、大股東及實際控制人信用良好作為授信主要依據(jù)，合理提高信用貸款比重。這份文件由最高決策機構(gòu)印發(fā)，明確表達了金融資源向民營企業(yè)和小微企業(yè)傾斜的意愿。我們認為，在該政策推動下，民營企業(yè)的金融獲得性也將顯著增強。

另外，積極的財政政策將更加積極，這已成為大家的共識。1月9日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議決定再推出一批針對小微企業(yè)的普惠性減稅措施。具體為大幅放寬可享受所得稅優(yōu)惠的小型微利企業(yè)標準，對其年應納稅所得額不超過100萬元、100萬元到300萬元的部分分別減按25%、50%計入應納稅所得額，使稅負降至5%和10%。預計全年減稅2000億元。

綜上所述，我們認為，在金融支持農(nóng)村、金融支持民營企業(yè)、減稅三大政策的推動下，中國金融周期景氣將回升。

當前全球經(jīng)濟環(huán)境盡管不斷走差，但是通脹仍保持低位，這是信貸寬松的較好環(huán)境。若近期美國經(jīng)濟未出現(xiàn)重大風險，中國經(jīng)濟有望隨之開始企穩(wěn)回升，并可能帶動全球經(jīng)濟重啟一輪共振回暖。