“2019年最大的變化，A股重新變成了增量資金的市場(chǎng)，而且徹底扭轉(zhuǎn)了2015年之后的資金凈流出的狀態(tài)，這是重大的轉(zhuǎn)變?！?span style="text-indent: 2em;">他在最新演講中提到了“人類歷史上都是非常罕見的事情”、“非常殘酷的數(shù)據(jù)”、全球產(chǎn)業(yè)鏈大變遷和日本產(chǎn)業(yè)鏈遷移的過程，由此觀察到一些中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最大的不確定性好機(jī)會(huì)。

鄧曉峰曾任博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理，任職期間社?；鸾M合實(shí)現(xiàn)約9年10倍的收益，年化收益率29.1%。2015年，鄧曉峰加入高毅資產(chǎn)擔(dān)任首席投資官。

目前，鄧曉峰管理的賬戶資金為200多億元。據(jù)有關(guān)人士介紹，鄧曉峰在4500點(diǎn)時(shí)成立的基金，截至2019年1月累計(jì)獲得超過70%的收益。

去年底的一次路演中，鄧曉峰曾表示大幅減倉(cāng)了A股，

人類史上非常罕見的事情

1，2018年是整個(gè)社會(huì)氛圍急劇變化的年份，它反應(yīng)了從樂觀到悲觀的巨大調(diào)整。但真正分析一下大的情況，2018年確實(shí)是內(nèi)外交困的一年，代表了國(guó)內(nèi)正處于比較重要的轉(zhuǎn)折關(guān)口。

2，對(duì)國(guó)內(nèi)來說，已經(jīng)可以看到人口增長(zhǎng)的壓力。大家看到，放開二胎之后，沒有達(dá)到預(yù)期的高出生人口。

3，我們也會(huì)觀察到，房地產(chǎn)未來可能相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)會(huì)成為經(jīng)濟(jì)的減量因素，或者說增長(zhǎng)率的減量因素。

這個(gè)過程必須要接受，這跟歷史上2000年之后以房地產(chǎn)的需求帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)有重大的差別。因?yàn)樵谶^去幾年，居民的購(gòu)買力受到了很大的消耗。

4，從外部來說,中美已經(jīng)進(jìn)入全面競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，美國(guó)政府費(fèi)了非常大的力氣，在全世界對(duì)盟友提出了種種要求，打壓一個(gè)中國(guó)的公司，這在人類歷史上都是非常罕見的事情。

這也是因?yàn)槭澜缫呀?jīng)不能夠承受大國(guó)之間的熱戰(zhàn)，大國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)完全表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

5，這對(duì)國(guó)內(nèi)的很多公司、產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有影響，甚至過去技術(shù)的引進(jìn)，全球化市場(chǎng)是不是變成分割和區(qū)隔的市場(chǎng)也會(huì)有影響。

對(duì)于做投資來說，可能要先考慮這些問題，再去尋找有哪些機(jī)會(huì)。

非常殘酷的人口數(shù)據(jù)

6，我們統(tǒng)計(jì)了2017年、2018年的出生人口，2018年已經(jīng)降到1500萬。坦率來說，這是非常殘酷的數(shù)據(jù)。

未來，會(huì)持續(xù)地看到出生人口下降，對(duì)中國(guó)這樣的人口大國(guó)，很多人會(huì)面臨“上有老、下有小”的不利狀況，處于人口倒金字塔。

人口最終決定社會(huì)的總需求，尤其當(dāng)生產(chǎn)力提高，可能需求會(huì)成為國(guó)家發(fā)展的最后邊界，這是很大的問題。

7，我們也可以看到，結(jié)婚的登記人口在2012年左右達(dá)到了高峰，如果扣除二次結(jié)婚，最近5、6年來，首次結(jié)婚和結(jié)婚登記的人口都在下降。

結(jié)婚登記數(shù)量會(huì)影響房地產(chǎn)的需求，房子的需求最大還是因?yàn)榻Y(jié)婚以及教育的需求，這是挺大的影響。

房地產(chǎn)擠壓社會(huì)購(gòu)買力

8，過去三年，首次出現(xiàn)了居民貸款的增量超過了居民的存款增量，在三年的時(shí)間，超過了4萬億的金額，居民在房地產(chǎn)項(xiàng)目上的巨大的支出，幫助社會(huì)消化了房地產(chǎn)行業(yè)的庫存，但是也嚴(yán)重破壞了居民的資產(chǎn)負(fù)債表和潛在的購(gòu)買力。

從這個(gè)角度看，可能房地產(chǎn)的需求會(huì)是更長(zhǎng)期的問題，是購(gòu)買力問題。

9，我們統(tǒng)計(jì)了2017年整個(gè)社會(huì)融資分布在哪些環(huán)節(jié)。跟房地產(chǎn)相關(guān)的，基本占社會(huì)有息負(fù)債和股權(quán)投資的40%還多，這是很大的比例。

10，當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的時(shí)候，整個(gè)社會(huì)是沒有辦法去杠桿的。整個(gè)社會(huì)是通過房地產(chǎn)杠桿的抵押品來實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張。

過去幾年，不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，除了房地產(chǎn)和建筑的資產(chǎn)負(fù)債率在上升，所有行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在下降。

11，本質(zhì)上，過去三年，國(guó)內(nèi)通過居民和房地產(chǎn)行業(yè)加杠桿，幫助所有其他行業(yè)實(shí)現(xiàn)了去杠桿。

全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的巨變

12，關(guān)于中美的貿(mào)易摩擦，現(xiàn)在可能快到了能夠達(dá)成協(xié)議的階段。

13，過去十年，以中國(guó)為代表的一些終端組裝的國(guó)家向美國(guó)出口消費(fèi)品，這是產(chǎn)業(yè)鏈分工的結(jié)果。

14，因?yàn)橛兄忻罌_突，被迫要接受全球產(chǎn)業(yè)鏈重新調(diào)整供應(yīng)鏈，要重新開始一些跨國(guó)公司的生產(chǎn)布局的調(diào)整。

15，從歷史來看，日本很早就走過了這個(gè)階段，日本主要是因?yàn)橘Q(mào)易順差和日元升值，它主動(dòng)進(jìn)行了調(diào)整。

日本的結(jié)果表現(xiàn)為：大企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)了全球化，中小企業(yè)在全球化的過程中，它是更難去適應(yīng)的。

16，我們必須要接受現(xiàn)實(shí)，供應(yīng)鏈要開始走出去，這需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。如果企業(yè)自身能夠準(zhǔn)備得好，事實(shí)上是更有利的過程。

最大的不確定因素和機(jī)會(huì)

17，這里面最大的不確定因素，是印度市場(chǎng)，因?yàn)樗呀?jīng)開始用關(guān)稅和各種非貿(mào)易壁壘來要求制造遷向印度，如果要把產(chǎn)品銷向印度，你發(fā)現(xiàn)會(huì)遇到各種不計(jì)其數(shù)的關(guān)稅和非關(guān)稅的制約，這是很大的挑戰(zhàn)。

18，過去40年來，企業(yè)的商業(yè)模式是非常清晰的，只要融入全球的供應(yīng)鏈，只要以擴(kuò)張為基礎(chǔ)，在原有的模式上提高效率進(jìn)行擴(kuò)張。

但是，往后必須要走向全球運(yùn)營(yíng)，要適應(yīng)成為跨國(guó)公司，這是非常巨大的挑戰(zhàn)，不是所有公司都能適應(yīng)的。

19，中國(guó)是14億人的大市場(chǎng)，很多產(chǎn)品的本地消費(fèi)量已經(jīng)世界第一了，已經(jīng)可以培養(yǎng)很多的企業(yè)。

能不能利用本國(guó)市場(chǎng)積累下來的產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制到第三世界、東南亞這些國(guó)家，重新把這些知識(shí)經(jīng)驗(yàn)和技能再變現(xiàn)一點(diǎn)，這反而是一個(gè)更有機(jī)會(huì)的事情。

20，事實(shí)上，很多企業(yè)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)變得非常有競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)效率，它們?cè)诤Ｍ饪梢蕴峁┓浅＿m應(yīng)落后國(guó)家發(fā)展階段的高性價(jià)比、高性能的產(chǎn)品。，這從另一個(gè)角度看，也是機(jī)會(huì)。

大國(guó)才能玩得起的游戲

21，中國(guó)可能不是最先進(jìn)的，但是一定是世界上學(xué)習(xí)曲線最陡峭的一個(gè)國(guó)家，進(jìn)步最快的國(guó)家。

因?yàn)橛械捏w量，它可以讓社會(huì)去分擔(dān)過程中形成的損失。確實(shí)，只有大國(guó)能夠玩得起的游戲，往后看，只有統(tǒng)一大市場(chǎng)可以參與產(chǎn)業(yè)進(jìn)化的整個(gè)過程。

22，最后，中國(guó)充滿了進(jìn)取心和動(dòng)物精神。往往發(fā)展到了發(fā)達(dá)國(guó)家之后，都失去了進(jìn)取心。

美國(guó)是唯一保持了非常強(qiáng)的個(gè)人奮斗和進(jìn)取心的發(fā)達(dá)國(guó)家，但是其他的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)已經(jīng)變得非常罕見了。

日本是曾經(jīng)非常講究努力工作、個(gè)人奉獻(xiàn)、螞蟻精神的奮斗型的國(guó)家，現(xiàn)在反而討論最多的是無欲的社會(huì)。它有很大的問題，本質(zhì)上是社會(huì)發(fā)展不能讓年輕人有足夠多的機(jī)會(huì)，不能有足夠多的奇跡的發(fā)生，不能有足夠多的企業(yè)從很小變得非常大。

23，在中國(guó)，不管是bat，還是今日頭條、美團(tuán)，都在很短的時(shí)間發(fā)展起來，制造業(yè)有無數(shù)的公司從很小發(fā)展到很大。

24，即使是競(jìng)爭(zhēng)非常殘酷的傳統(tǒng)企業(yè)，也會(huì)留下來很多成功的企業(yè)，因?yàn)橛幸恍┢孥E的發(fā)生，它保持了社會(huì)的動(dòng)物精神，這也是只有大國(guó)才能玩得起的游戲，因?yàn)樾?guó)不給后來者和新進(jìn)入者成長(zhǎng)空間和機(jī)會(huì)。

看看幾個(gè)公司的例子，我們不是推薦公司，只是在研究中發(fā)現(xiàn)了一些挺有意思的企業(yè)。

25，中國(guó)公司在競(jìng)爭(zhēng)的過程之中，鍛煉出了非常強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，只不過過去在國(guó)內(nèi)做得太舒服了，以后被迫要開始到海外找更大的市場(chǎng)。

A股變了！可以去做投資了

26，最后回過頭來談?wù)勝Y本市場(chǎng)。

2018年在一年之內(nèi)從盛夏到嚴(yán)冬的過程，自我加強(qiáng)的循環(huán)，反映到資本市場(chǎng)上面，是三殺（殺估值、殺產(chǎn)業(yè)、殺盈利）的過程。

27，2019年是盈利下降和需求和預(yù)期開始逐步修正，以及政策刺激的拔河的過程。

28，2019年最令人振奮的事情，可能是這一次政府做出了從來沒有做過大減稅的刺激,對(duì)中國(guó)的很多產(chǎn)業(yè)是巨大的幫助，它是對(duì)消費(fèi)者的總體讓利過程。

29，市場(chǎng)處于一個(gè)什么樣的狀態(tài)？中美貿(mào)易協(xié)定大概率在今年達(dá)成，這會(huì)形成預(yù)期的穩(wěn)定。

30，這種穩(wěn)定一方面會(huì)有利于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，另一方面它也會(huì)帶來重大的影響，就是海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)配置的增加。

我們觀察到非常多的海外機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老金真正行動(dòng)的過程才剛剛開始。

31，2019年最大的變化，A股重新變成了增量資金的市場(chǎng)，而且是一個(gè)徹底扭轉(zhuǎn)了2015年之后的資金流出的狀態(tài)，這是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變，所以可以在新的基礎(chǔ)上，在市場(chǎng)里面去做投資。