一、白糖產業(yè)鏈簡介

食糖產銷格局

1）食糖生產原料

雖然含糖的東西數(shù)不勝數(shù)，但就有經濟價值的大規(guī)模生產而言，全球的糖原料主要來源就兩種：甜菜和甘蔗。這兩種作物雖然一個像樹干，一個像蘿卜，但產出的糖都是蔗糖。

甘蔗喜熱，主要在中南美洲的巴西、亞洲的中國、印度和泰國。

甜菜喜冷，主要集中于北半球的歐洲和俄羅斯等高緯度地區(qū)，我國北方也有部分地區(qū)種植。

而在國內，這種“南甘北甜”表現(xiàn)得尤為明顯：甘蔗制糖業(yè)主要分布在廣東、廣西、云南、福建、海南、四川等地。甜菜制糖業(yè)集中在黑龍江、內蒙古、吉林、新疆等地。

在國內，甘蔗糖與甜菜糖的產量之比約為15:1。從全球看，兩者的比例大致為7：3。

2）食糖的種類

根據加工環(huán)節(jié)、加工工藝、深加工程度、專用性等不同，食糖可以分為原糖、白砂糖、綿白糖、冰糖、方糖、紅糖等。白砂糖、綿白糖俗稱白糖。食品、飲料工業(yè)和民用消費量最大的為白砂糖，我國生產的一級及以上等級的白砂糖占我國食糖生產總量的90%以上。

根據制糖工藝的不同，白砂糖可分為硫化糖和碳化糖。碳化糖保質期較長，質量較好，生產成本和市場價格相對較高。目前我國絕大部分糖廠生產的是硫化糖。

3）產糖周期

食糖生產具有非常強的周期性。導致食糖生產這種周期性的主要原因在于：一是糖料種植具有自然的周期性生長規(guī)律。如甘蔗種植一次，宿根可以生長3年；二是周期性出現(xiàn)的自然災害也導致糖料生產的強周期性；三是糖料大幅度減產或增產，導致價格的大幅漲跌，從而影響第二年的播種面積。

近十年來，食糖生產大致上以5－6年為一個生產周期，基本上是2－3年連續(xù)增產，接下來的2－3年連續(xù)減產。

糖界向來有“兩牛三熊”的說法，一個食糖的價格周期一般長達5~6年。自從2016年下半年達到高點以來，糖價的下跌已經持續(xù)了近三年，而此輪短暫的上揚，雖然在長周期中只能算小小的波動，但無疑給了疲倦的市場一絲曙光：

4）世界白糖的生產流通與消費

甘蔗糖生產主要是沿著地球南、北回歸線區(qū)域，分布在南美洲、加勒比海地區(qū)、大洋洲、亞洲、非洲等熱帶、亞熱帶國家，生產相對集中，且多數(shù)是第三世界國家，如巴西、印度、泰國、古巴等。甜菜糖生產主要分布在北溫帶的歐洲、北美洲和小部分亞洲及南美洲地區(qū)。中國、美國、埃及、阿根廷和巴基斯坦是少數(shù)幾個既產甘蔗糖又產甜菜糖的國家。從發(fā)展趨勢看，今后甘蔗種植面積和產糖量還會不斷增加，而甜菜的種植面積和產糖量將很難有明顯的增加，尤其是從歐盟削減其糖業(yè)補貼后，加快了甜菜糖份額不斷減少的趨勢。

早在2014年，全球經歷了過去10年最強的厄爾尼諾現(xiàn)象，當時印度更是遭受了長達數(shù)月的干旱。受此影響，2015—2016年的全球蔗糖產量大幅減少，2017年，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸消退，世界糖主產國的食糖產量逐步回升。

而就需求而言，全世界消費食糖最厲害的國家，是與中國同屬亞洲的印度。印度人不論男女老幼對糖果幾乎都沒什么“免疫力”，可以說是“見糖眼開”亦不為過。就連每天喝紅茶的時候都要放好多糖；印度的甜品種類更是五花八門。

正如下表所言，印度是全球第一大食糖消費國和第二大食糖生產國，和中國人口相差無幾的印度，2017年食糖的消費量卻相當于1.7個中國，真可謂是“產銷兩旺”。

5）我國白糖的生產流通與消費

我國是重要的食糖生產國和消費國，近年來我國食糖產量和消費量都超過1000萬噸，產銷存在一定的缺口，缺口主要靠進口糖和國儲糖來彌補。

生產方面，我國甘蔗主產區(qū)地形崎嶇，生產的自然條件相對較差，成本相對較高：2016年，我國甘蔗生產成本為360-400元/噸，與巴西（134-158元/噸）、印度（140-168元/噸）、泰國（200-230元/噸）、美國（214-227元/噸）和澳大利亞（214-229元/噸）相比，處于較高水平。

二、白糖供需分析

1、半年行情回顧

在經歷了18年年末的低谷之后，國內糖價在2019年伊始，伴隨著國際原糖價格的反彈，從4718開始了一路近3個多月的上揚行情。盡管中間略有波折，但增值稅的下調在3月份再次引起中間商的集中采購囤貨，使得市場在5000-5100得到了有效支撐。進入到4月份，券商資金的涌入一舉將糖價推高至5300以上，遠月合約更是突破5500大關。但隨著業(yè)內資金以及基差套保的回歸，盤面從高點再次回落到5100平臺。5月下旬的一則國外報道再次打破市場平靜，巴西傳來消息稱中國將在2020年5月之前取消貿易救濟措施。國內糖價瞬間大跌近200點至4900一線，與之最為相關的2005合約在剛誕生5天的時候就遭遇人生慘案，一度跌破4650。隨后市場逐漸恢復理性，糖價逐步走高，最終糖價在10月第一個交易日收于5600之上，完成半年600點的漲幅。

2、全球市場供需分析

供：2019年，進入白糖“三熊兩?！钡呐Ｊ衅瘘c，全球對下榨季全球各主產國估產的不斷下調，19/20榨季預計將會迎來久違的產銷缺口，庫存產銷比也將出現(xiàn)近3年來的首次下降。全球各主要機構對19/20年食糖供需估值范圍在缺口150萬噸到缺口670萬噸之間，而鑒于國內相關研究機構對各主產國產量估值處于較低的范圍，更傾向于將缺口定在400-500萬。

需：根據Green Pool最新的全球產銷預估，全球食糖消費保持穩(wěn)定增長，但近年來發(fā)達國家出于對健康問題的考慮，逐步降低對食糖的依賴，造成食糖消費增速有所下降。目前消費增長率維持在1%左右的水平，大約每年200萬噸左右的增幅。

各主產糖國狀況細分：

1)巴西

去年，全球第一產糖國的稱號，由印度取代了巴西。最主要原因是巴西生物乙醇產業(yè)成熟。乙醇價格在巴西加油站較汽油占有較大優(yōu)勢，這使得糖廠使用甘蔗制造乙醇的意愿增強。從下面的圖中，我們可以看到，自2016年以來，巴西累計制糖比例逐年下降，而且降幅較大。

巴西甘蔗制糖比例處于低位，造成產糖量不甚理想?？紤]到乙醇價格仍然處于較好水平，加上近年來巴西糖廠對于乙醇產能及庫容的持續(xù)投入，巴西今年制糖比仍將處于36%左右甚至更低，預計制糖比將進一步下滑。對19/20榨季巴西糖產量我們并不非常樂觀。

2)印度

印度在18/19榨季一舉登上全球糖產量的榜首，令市場大吃一驚。而今年印度西南季風的姍姍來遲，讓印度再次成為市場關注的焦點之一，減產預期一度給市場帶來了一絲希望。產量預估上，ISMA上月發(fā)布對19/20榨季最新估產2820萬噸，較本榨季減幅近500萬噸。

可以看出，印度是今年全球減產的主力產區(qū)。但是盡管如此，對于一個消費2600萬噸，結轉庫存超過1400萬噸的產糖大國來說，新榨季2800萬噸的產量依然是增庫存的狀態(tài)。印度從2017年開始已經連續(xù)2年供需過剩累計近1500萬噸，考慮到出口補貼以及物流瓶頸的限制，這些庫存將是未來很長一段時間懸在全球糖市頭上的達摩克利斯之劍。

政策方面，印度政府正在考慮繼續(xù)維持國內糖廠的緩沖庫存政策，補貼總量則從300萬噸增加到500萬噸。庫存的延后兌現(xiàn)，有助于通過時間來消化積壓的高庫存，減輕短期對白糖價格的壓力。

3)國內市場

國內產量：

18/19榨季國內食糖產量共1076萬噸，較上一年度增產45萬噸。19/20榨季廣西地區(qū)甘蔗價格將穩(wěn)定繼續(xù)維持在490元以上的較好回報價格，預計面積和出糖率將有小幅提升。目前19/20榨季的產量預估為1100萬噸，小幅增加20余萬噸。

國內消費：

國內消費我們預計保持穩(wěn)定的小幅增長。主要替代品果葡糖漿上半年產量較去年同期增加近10萬噸（+6%），但進入夏季后，增速明顯放緩?？紤]到糖價的走低以及與替代品價差的縮小，果葡糖漿今年產量預計較去年持平或微增。

走私糖情況：

非正規(guī)進口（走私糖）在過去的3年里，成為國內市場的夢魘。根據我們的數(shù)據統(tǒng)計，從15/16榨季開始，每年從非正規(guī)渠道進入國內市場的食糖量都在300萬噸左右，其中尤以15/16榨季近330萬噸最為驚人，上榨季290萬噸。但該貿易流在18/19榨季戛然而止，根據最新的數(shù)據，截止到6月底，本榨季這一數(shù)值僅為75萬噸，全榨季量預估為130萬噸左右，降幅近160萬噸。

走私糖的嚴控，對于國內白糖價格是一個不可忽視的利多因素。

供需小結：

白糖供應：19/20年食糖供需估值范圍在缺口150萬噸到缺口670萬噸之間，而鑒于國內相關研究機構對各主產國產量估值處于較低的范圍，更傾向于將缺口定在400-500萬。

白糖需求：全球食糖消費保持穩(wěn)定增長，目前消費增長率維持在1%左右的水平，大約每年200萬噸左右的增幅。

小結：白糖在經歷了近3年的熊市周期之后，今年出現(xiàn)了久違的產需缺口。白糖期貨價格上半年經歷了一番波折之后，已逐步回歸基本面，步入新一輪的牛市周期之中。

三、白糖技術分析及操作建議

操作建議：

白糖這個品種，一貫的走勢特點，都是毛刺多，噪音大，即便大的趨勢行情中，趨勢流暢度也不會很好。針對這樣的特性，我們操作上，在確定大方向了基礎上，宜回調進，而不宜追。結合目前的形態(tài)，建議第一進場點等待回調5500附近，5%倉位。多單進場后，若價格繼續(xù)回調到5400，可補5%的倉位。全部倉位止損位設置在5320下方。持倉出現(xiàn)浮盈后，按100個點的步長，做跟蹤止盈。