截至北京時間3月3日收盤，國際油價終結此前連續(xù)六個交易日下跌的態(tài)勢。WTI和布倫特原油期貨主力合約漲幅均超4.5%，創(chuàng)下2019年9月中旬沙特石油設施遭襲以來最大的單日漲幅。沙特據(jù)稱計劃向OPEC+提出建議減產60萬桶/日，沙特單獨額外減產40萬桶/日。沙特官員表示，將在周二和俄羅斯及其他國家舉行技術會議，希望能夠令俄羅斯同意深化減產。俄羅斯能源部長諾瓦克稱將會參加在維也納舉行的OPEC+會議。此外，市場預期美聯(lián)儲將采取緊急降息，全球多數(shù)股市大幅反彈，也提振了原油期貨市場的氣氛。

外界期待OPEC+產油國將會達成進一步減產協(xié)議，油價止跌應聲走高，不過我們認為未來原油市場供需兩邊變數(shù)較多，油價大幅上漲條件仍不成熟。

利比亞供應或將恢復 減產效果面臨考驗

2011年3月，以英法為首的北約部隊出動戰(zhàn)斗機，對利比亞展開轟炸，掀起利比亞戰(zhàn)爭。半年后，卡扎菲政權倒臺。被迫逃亡的卡扎菲后被反政府武裝抓獲，受辱被殺?？ㄔ扑篮螅葋喯萑肓怂姆治辶?、軍閥割據(jù)的狀態(tài)。利比亞境內，成百上千的不同部落、派系武裝展開了曠日持久的廝殺。到2014年上半年，經過各種分化組合后，利比亞戰(zhàn)場上基本只剩下兩個陣營對峙：東部部族武裝、利比亞軍事強人哈利法哈夫塔爾領導的“國民軍”和西部政權、即利比亞“民族團結政府”。1月17日，東部部族武裝奪取了東北海岸沿線和南部多個石油出口終端，命令國家石油公司下屬5個分公司暫停石油出口，總共涉及50多處油田和多座油港，意在掐斷西部政權、即民族團結政府的財政收入來源，為哈夫塔爾增加談判籌碼。

圖一：利比亞油田設施分布情況

根據(jù)利比亞國家石油公司的聲明，截至2月25日，利比亞原油產量13.57萬桶/日，而去年12月為117萬桶/日。利比亞國家石油公司發(fā)言人透露，一旦該國的油罐儲滿，其原油產量將限制在7.2萬桶/日。事件發(fā)生以來，聯(lián)合國秘書長利比亞問題特別代表薩拉姆帶領的聯(lián)合國利比亞支助特派團從經濟、軍事、政治三方面主導會談，推進利比亞和解。其中政治會談2月26日在日內瓦啟動，但沖突雙方或要求會談延期，或提新條件，并且雙方都有代表退出。2月28日，據(jù)薩拉姆介紹，利比亞首都的黎波里當天受到襲擊，利比亞沖突雙方上月達成的有條件?；鸺s定“幾近破裂”。3月2日，薩拉姆稱將向聯(lián)合國秘書長辭職。

圖二：利比亞原油產量驟減100萬桶/日

雖然利比亞和談再次受阻，但雙突雙方打打談談已是常態(tài)。2018年12月，東部部族武裝闖入Sharara油田，導致這一利比亞最大油田停產三個月。目前利比亞原油供應中斷產能高達100萬桶/日，參照以往經驗，一旦利比亞局勢緩和，該國原油產量可在2-3個月恢復正常。由此可見，二季度OPEC+減產的實際效果將很大程度取決于利比亞油田產量恢復進程。

海外疫情加速擴散 原油需求前景黯淡

當前，海外新冠病毒肺炎疫情形勢日趨嚴峻。據(jù)世衛(wèi)組織3月2日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至歐洲中部時間2日10時（北京時間17時），中國境外共64個國家確診新冠肺炎8774例，死亡共計128例。此前，世界衛(wèi)生組織將全球風險級由“高”上調為“非常高”，凸顯了全球疫情防控的緊張。當前正處于十字路口，全球經濟和風險資產還未對全面程度爆發(fā)經濟停擺定價，既有新加坡目前為止看似成功的防疫案例，也有像意大利和韓國這樣有所擴散的跡象。我們認為，只有當海外其他主要國家并未產生大量的新增患者，亦或是高頻的日、韓、意、美的的新增人數(shù)開始下降并且保持在低位，才能斷言海外疫情出現(xiàn)拐點。

圖三：海外疫情拐點尚未出現(xiàn)

新冠病毒肺炎疫情在全球持續(xù)蔓延，IEA在月度報告中稱，這場危機給全球石油需求造成了嚴重打擊，目前預計第一季需求將減少43.5萬桶/日，為逾10年來首次按季下滑；2020年整體而言，IEA將全球石油需求增長預測下修36.5萬桶/日，降至82.5萬桶/日，為2011年以來最低。能源咨詢公司FGE認為未來數(shù)月全球原油需求可能不斷下滑，該公司將2020年原油需求預期調降至零。

根據(jù)Energy aspects的情景假設，油市供需平衡情況取決于疫情對石油需求影響消退的時間點?；鶞是榫跋拢托枨笤?月出現(xiàn)120萬桶/日的增長，6月開始油市實現(xiàn)去庫存。綜合而言，我們的觀點略偏悲觀，即使OPEC+產油國達成100萬桶/日的深化減產協(xié)議，二季度油市依然難以實現(xiàn)再平衡。這意味著，油價反彈修復超賣后，或將開啟新一輪尋底過程。

圖四：不同需求復蘇時間點下油市平衡情況