本月是A股上市公司中報(bào)發(fā)布的重要時(shí)間窗口。建議投資者在關(guān)注中報(bào)數(shù)據(jù)的同時(shí)，也需要關(guān)注創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和中美關(guān)系給市場(chǎng)情緒可能帶來(lái)的階段性擾動(dòng)。

當(dāng)前上證綜指在3174點(diǎn)至3391點(diǎn)之間持續(xù)進(jìn)行箱體振蕩?？紤]到短期外圍市場(chǎng)不確定性仍存、增量資金入場(chǎng)的持續(xù)性不強(qiáng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能還將面臨一段時(shí)間的整固，新一輪上行行情還需要等待轉(zhuǎn)機(jī)。

從近期市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，出現(xiàn)了三個(gè)比較明顯的現(xiàn)象：首先在經(jīng)過(guò)7月初的上漲后，7月中下旬以來(lái)市場(chǎng)的成交量有所萎縮，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)，即使其間有所反彈，其力度和速度也不及月初。其次，指數(shù)方面分化依然顯著，但結(jié)構(gòu)與7月初的“二八分化”截然相反。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指和中證1000距離前高僅有一步之遙，上證50尚未突破7月22日盤中高點(diǎn)。第三行業(yè)方面，消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等行業(yè)雖然有業(yè)績(jī)和政策導(dǎo)向的支撐，但當(dāng)前它們的估值已經(jīng)達(dá)到了歷史較高水平，并且機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。周二盤中醫(yī)藥股出現(xiàn)調(diào)整，可能是消化估值泡沫的開端。

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期成為市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力

整體來(lái)看，下半年市場(chǎng)的上行動(dòng)力依舊來(lái)源于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底，下行風(fēng)險(xiǎn)還是主要來(lái)自于海外不確定因素。如果上行動(dòng)力增強(qiáng)、下行風(fēng)險(xiǎn)減弱，市場(chǎng)估值中樞有望進(jìn)一步抬升；反之，市場(chǎng)將陷入振蕩調(diào)整。

從國(guó)內(nèi)基本面角度來(lái)看，7月PMI為51.1，達(dá)到了過(guò)去四個(gè)月以來(lái)的新高，顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程仍在持續(xù)。目前來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能會(huì)加速：一系列重點(diǎn)工程和廣義財(cái)政在第三季度將密集落地，其中1萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行已于7月30日順利完成、3.75萬(wàn)億新增專項(xiàng)債有1.5萬(wàn)億力爭(zhēng)在10月底前發(fā)行完畢，這些政策將會(huì)帶動(dòng)基建增速維持在高位，從而對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有力支撐。在經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇向好態(tài)勢(shì)不斷鞏固的背景下，部分投資者擔(dān)心貨幣政策收緊給股票市場(chǎng)估值造成壓制，我們認(rèn)為無(wú)需對(duì)此過(guò)度擔(dān)憂。PMI數(shù)據(jù)顯示，雖然大中型企業(yè)PMI表現(xiàn)尚可，但小企業(yè)的PMI連續(xù)三個(gè)月走低，可能和外需以及服務(wù)業(yè)恢復(fù)程度仍低有關(guān)。因此，從驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性因素不難看出，大中型企業(yè)的復(fù)工需求較為旺盛，而小型企業(yè)的恢復(fù)動(dòng)力卻依然存在不足。這意味著積極政策帶來(lái)的流動(dòng)性寬松并不會(huì)馬上退出，而是繼續(xù)以結(jié)構(gòu)化的方式運(yùn)行。

考慮到當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)向好但并不過(guò)熱、流動(dòng)性雖然邊際趨緊但不會(huì)大幅收緊的預(yù)期，未來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)振蕩向上格局的概率較大。從資金面的角度來(lái)看，市場(chǎng)想在當(dāng)前位置繼續(xù)上行，需要增量資金（主要是國(guó)內(nèi)基金和北上資金）的推動(dòng)。

從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，由于國(guó)內(nèi)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優(yōu)勢(shì)，A股的性價(jià)比相對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體而言較高。目前外圍市場(chǎng)在疫情防控和地緣政治方面不確定性較大，因此近期北上資金流入態(tài)勢(shì)并不明顯，推動(dòng)市場(chǎng)上行的動(dòng)力主要在于內(nèi)資，建議投資者關(guān)注新發(fā)基金的建倉(cāng)速度和力度。

市場(chǎng)可能處在風(fēng)格回歸的臨界點(diǎn)

目前來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能處在風(fēng)格回歸的臨界點(diǎn)。首先，從估值角度來(lái)看，當(dāng)前消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等板塊中不少股票的估值已經(jīng)處于歷史高位。雖然它們有業(yè)績(jī)和政策導(dǎo)向的支撐，但短期其性價(jià)比相對(duì)降低，需要一定的時(shí)間逐步消化估值泡沫。其次，從基本面角度來(lái)看，順周期藍(lán)籌板塊估值相對(duì)較低、安全邊際高，并且受益于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期。由于三季度很可能是今年基建的一個(gè)峰值，那么估值分位較低的建筑類乃至消費(fèi)建材類的公司，在三季度出現(xiàn)逆襲的可能性變大。因此，我們認(rèn)為IF和IH品種性價(jià)比增強(qiáng)。當(dāng)順周期藍(lán)籌估值修復(fù)周期結(jié)束后，消費(fèi)科技醫(yī)藥會(huì)再次成為市場(chǎng)主線，可重新關(guān)注IC合約的交易機(jī)會(huì)。

操作上，當(dāng)前上證綜指在3174點(diǎn)至3391點(diǎn)之間持續(xù)進(jìn)行箱體振蕩?？紤]到短期外圍市場(chǎng)不確定性仍存、增量資金入場(chǎng)的持續(xù)性不強(qiáng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能還將面臨一段時(shí)間的整固，新一輪上行行情還需要等待轉(zhuǎn)機(jī)。因此，操作上暫時(shí)以區(qū)間思路對(duì)待?？缙贩N方面，由于8月中下旬創(chuàng)業(yè)板將面臨注冊(cè)制集中上市和漲跌幅變?yōu)?0%等改革，加上當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指的估值處于歷史高位，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板改革可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的資金面構(gòu)成考驗(yàn)，因此當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指和中證1000能否在短期內(nèi)迅速突破前高成為關(guān)鍵。如果能夠有效突破，則IC合約在8月中下旬之前還會(huì)有階段性的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。