需求向好疊加庫(kù)存低位

隨著海外油氣大減產(chǎn)，LPG進(jìn)口或難有增量，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，有利于燃料用LPG的消費(fèi)需求增加。而工業(yè)端，當(dāng)前下游MTBE裝置和烷基化裝置開(kāi)工負(fù)荷恢復(fù)至往年正常水平，四季度來(lái)看PDH裝置多有投產(chǎn)，LPG需求也將逐漸增長(zhǎng)。疊加目前LPG庫(kù)存處于低位，LPG仍有較大的上漲空間。

海外油氣大減產(chǎn)，進(jìn)口難有增量

我國(guó)LPG的進(jìn)口依賴度較高，高達(dá)40%以上，且期貨的交割基準(zhǔn)地設(shè)置在LPG主要進(jìn)口港——廣東地區(qū)，因此進(jìn)口量以及進(jìn)口價(jià)對(duì)盤面價(jià)格的影響尤為重要。

圖為歷年LPG進(jìn)口量

海外LPG主要為油氣井的伴生氣，油氣田伴生LPG主要由丙烷和丁烷組成,2019年全球供應(yīng)量預(yù)計(jì)為2.20億噸，是供應(yīng)的主要來(lái)源。特別是自2010年以來(lái)，美國(guó)引領(lǐng)頁(yè)巖氣革命，油氣田伴生氣的供應(yīng)占比已大幅提升至66.2%。因此作為副產(chǎn)品，其產(chǎn)量主要受到油氣產(chǎn)量主導(dǎo)。

2020年疫情導(dǎo)致油價(jià)暴跌后，歐佩克與美國(guó)均在減產(chǎn)，因此進(jìn)口氣的供應(yīng)在今年四季度也難有顯著增長(zhǎng)，全年來(lái)看進(jìn)口氣供應(yīng)同比下降。根據(jù)最新國(guó)內(nèi)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)，截至6月的累計(jì)進(jìn)口量同比下滑7%。由于7—8月中旬進(jìn)口利潤(rùn)較高，根據(jù)船期數(shù)據(jù)，8月進(jìn)口量略增長(zhǎng)。但7月下旬盤面價(jià)格下跌后，進(jìn)口利潤(rùn)已跌至200元/噸左右，屬于歷史中等水平，因此我們預(yù)判，在當(dāng)前價(jià)格下，進(jìn)口更加難放量。

中長(zhǎng)線需求預(yù)期向好

1.天氣預(yù)測(cè)與餐飲消費(fèi)超此前預(yù)期，秋冬旺季可期

燃料用LPG是期貨盤面的定價(jià)基準(zhǔn)。而燃料用LPG占比達(dá)到國(guó)內(nèi)LPG總需求的50%以上，因此國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格具有顯著的季節(jié)性特征。LPG價(jià)的峰值通常會(huì)在9月、10月份有升高，因秋冬季燃燒需求大幅增加。同時(shí)，NOAA最新氣候預(yù)測(cè)將今年秋冬拉尼娜發(fā)生概率上調(diào)，今年國(guó)內(nèi)秋冬可能偏冷，利好燃燒需求。眾所周知，天氣是影響LPG燃料氣消費(fèi)量的重要因素。

從2017—2019年LPG價(jià)格的絕對(duì)值來(lái)看，目前LPG的出廠價(jià)格處于近幾年的低點(diǎn)。根據(jù)往年數(shù)據(jù)，11月底，LPG的出廠價(jià)為3800—4600元/噸，目前PG2011的價(jià)格偏低。

近期國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)的恢復(fù)速度比預(yù)期更快。如果今年秋冬國(guó)內(nèi)沒(méi)有暴發(fā)第二波新冠肺炎疫情，我們預(yù)計(jì)餐飲消費(fèi)將更加樂(lè)觀。

2.工業(yè)需求較為穩(wěn)定，PDH仍有投產(chǎn)

當(dāng)前，下游MTBE裝置和烷基化裝置開(kāi)工負(fù)荷恢復(fù)至往年正常水平，四季度來(lái)看PDH裝置多有投產(chǎn)，加之民用燃燒需求增加，需求端向好。

受國(guó)際公共衛(wèi)生事件影響，一季度國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格大幅回落。二季度處于季節(jié)性的需求淡季，國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格仍以振蕩偏弱走勢(shì)為主。不過(guò)，在利好因素的提振下，LPG價(jià)格步入三季度后有所好轉(zhuǎn)。

2020年1—5月份，受國(guó)際公共衛(wèi)生事件的影響，MTBE和烷基化開(kāi)工負(fù)荷大幅降低。MTBE裝置和烷基化裝置開(kāi)工負(fù)荷率低值分別為33.85%和30.59%，MTBE和烷基化裝置的開(kāi)工負(fù)荷在二季度開(kāi)始恢復(fù)，到三季度基本恢復(fù)到往年正常水平。截至9月3日，MTBE開(kāi)工負(fù)荷率為 53.40%，遠(yuǎn)高于33.85%；烷基化裝置的開(kāi)工負(fù)荷率為48.03%，較4月初30.59%的低值上漲17.44%。8月份以來(lái)，MTBE和烷基化開(kāi)工負(fù)荷率雖有所下滑，但目前仍維持在往年正常水平。

圖為2020年MTBE、烷基化開(kāi)工負(fù)荷

當(dāng)前PDH裝置利潤(rùn)維持在相對(duì)高位，生產(chǎn)商開(kāi)展生產(chǎn)積極性較高，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，三季度新增PDH裝置2套，新增產(chǎn)能105萬(wàn)噸/年。此外，四季度仍有多套PDH裝置計(jì)劃投產(chǎn)，計(jì)劃產(chǎn)能為288萬(wàn)噸/年。PHD裝置的投產(chǎn)會(huì)使得丙烷需求增加，進(jìn)一步影響LPG的價(jià)格。

庫(kù)存處于相對(duì)低位

截至8月31日，LPG庫(kù)容率為39.4%，與7月相比雖有小幅提升，但仍處于較低位置。四季度是LPG的需求旺季，四季度的庫(kù)存水平一般都維持在當(dāng)年的相對(duì)低位，因此后市來(lái)看我國(guó)LPG的庫(kù)存仍有進(jìn)一步走低的可能。

行情判斷及操作策略

當(dāng)前下游MTBE裝置和烷基化裝置開(kāi)工負(fù)荷恢復(fù)至往年正常水平，四季度來(lái)看PDH裝置多有投產(chǎn)，LPG需求也將逐漸增長(zhǎng)，疊加目前LPG庫(kù)存處于低位，LPG仍有較大的上漲空間。操作上，中長(zhǎng)線做多PG2011合約。

風(fēng)險(xiǎn)要素：1.油價(jià)超預(yù)期下跌；2.秋冬氣溫異常偏高；3.PDH裝置投產(chǎn)不及預(yù)期；4.疫情不確定性。