銅相關(guān)：山雨欲來，風(fēng)雷涌動(dòng)

2020年是魔幻的一年，經(jīng)歷了美股反復(fù)熔斷，油價(jià)跌穿地表的市場(chǎng)似乎做好了迎接任何一只“黑天鵝”的準(zhǔn)備，當(dāng)理論上的“活久見”密集地飛進(jìn)了一個(gè)池塘里，下一個(gè)意外總會(huì)讓人放松警惕。

劈波斬浪——銅價(jià)走勢(shì)回顧

2020年1月20日至3月23日，銅價(jià)受疫情影響大幅下挫，最低至4371美元/噸，創(chuàng)2016年10月以來新低。修復(fù)超跌部分后，銅價(jià)自4月開始一路高歌猛進(jìn)，9月21日?qǐng)?bào)6877.5美元/噸，較3月23日最低點(diǎn)反彈約57%，創(chuàng)下近27個(gè)月新高。究其原因，今年以來，疫情邏輯始終貫穿銅價(jià)整體走勢(shì)：

◇2-3月份，國(guó)內(nèi)外疫情先后爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，銅價(jià)連續(xù)經(jīng)歷兩輪大幅下跌行情；

◇4-5月份，疫情由銅消費(fèi)國(guó)向銅供應(yīng)國(guó)轉(zhuǎn)移，亞洲、歐洲等銅消費(fèi)國(guó)疫情拐點(diǎn)接連出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)疫情基本穩(wěn)定后市場(chǎng)回暖，銅價(jià)進(jìn)入穩(wěn)步上升階段；

◇6月以后，南美秘魯、智利等供應(yīng)國(guó)疫情爆發(fā)，助推銅價(jià)上行至高位區(qū)間；

◇新冠疫苗逐步落地后，本就存在供需地域錯(cuò)配的銅基本面進(jìn)一步趨緊，銅價(jià)創(chuàng)下兩年新高。

臨近十一，銅價(jià)連續(xù)的小幅回調(diào)拉響預(yù)警信號(hào)，保稅區(qū)庫(kù)存的逐步回升和TC/RC的上調(diào)似乎也在預(yù)示著今年Q4可能不會(huì)風(fēng)平浪靜。

暗流涌動(dòng)——警惕單邊市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

十一長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)休市，對(duì)于銅等大宗商品來說，單邊市場(chǎng)環(huán)境意味著更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)容量的縮小，令所有交易行為造成的影響成比例放大，我們對(duì)近20年來的倫銅歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧，可得出以下數(shù)據(jù)：

◇上行市場(chǎng)環(huán)境中，十一期間倫銅最大漲幅為5.01%（2004年）；

◇上行市場(chǎng)環(huán)境中，十月最大漲幅為14.79%（2003年）；

◇下行市場(chǎng)環(huán)境中，十一期間倫銅最大跌幅為16.14%（2008年）；

◇下行市場(chǎng)環(huán)境中，十月最大跌幅46.56%（2008年）；

◇歷年十月最大波幅均值9.93%，遠(yuǎn)高于月平均波幅均值4.68%；

◇2014年以前，歷年十一期間波動(dòng)方向與十月整體波動(dòng)方向基本一致；

◇2015年后，十一期間波動(dòng)方向與十月整體波動(dòng)方向出現(xiàn)一定分化。

結(jié)論：

l2014年以前可將十一期間行情走勢(shì)看作十月銅價(jià)的啟動(dòng)階段，2015年后需根據(jù)市場(chǎng)具體情況進(jìn)行分析，但仍需警惕任何單邊市場(chǎng)環(huán)境（見后文）；

十一期間市場(chǎng)下行預(yù)期環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)高于上行預(yù)期環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；

十一期間高價(jià)位區(qū)間更應(yīng)注意下行風(fēng)險(xiǎn)。

我們?cè)賮砜唇诘?次單邊市場(chǎng)環(huán)境：

2019年春節(jié)----2019年五一----2019年十一----2020年春節(jié)----2020年五一

其前后走勢(shì)連線正好構(gòu)成了，漲、跌、漲、跌、漲的整體趨勢(shì)，且這五次單邊市場(chǎng)環(huán)境均對(duì)后續(xù)走勢(shì)起到了啟動(dòng)或助推的作用。面臨即將來臨的十一、中秋雙節(jié)假期，長(zhǎng)達(dá)6個(gè)交易日的單邊市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)當(dāng)前處于相對(duì)高位的銅價(jià)來說，將是一次不小的考驗(yàn)。

山雨欲來——四季度市場(chǎng)簡(jiǎn)析

回過頭來，再來看十月乃至整個(gè)四季度銅市場(chǎng)都面臨哪些挑戰(zhàn)：

◇美國(guó)疫情防控仍存在問題，每日確診人數(shù)和累計(jì)確診人數(shù)繼續(xù)隨檢測(cè)人數(shù)增長(zhǎng)，美國(guó)專家擔(dān)憂新冠病毒感染出現(xiàn)激增；

◇美國(guó)財(cái)政刺激速度相對(duì)低于市場(chǎng)預(yù)期，且隨著美國(guó)大選的日益逼近，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒始終高漲，宏觀上整體對(duì)銅價(jià)存在較強(qiáng)壓制；

◇美元指數(shù)觸底回升，壓制包括銅在內(nèi)的以美元計(jì)價(jià)的大宗商品；

◇歐洲疫情反復(fù)，英國(guó)新冠疫情警惕級(jí)別從3級(jí)上調(diào)到4級(jí)，英國(guó)首相約翰遜宣布對(duì)英格蘭采取新的新冠肺炎限制措施；

◇全球銅主要消費(fèi)國(guó)所在的北半球進(jìn)入冬季，市場(chǎng)擔(dān)憂疫情二度爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；

◇9月市場(chǎng)需求增長(zhǎng)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，旺季效益未能完全體現(xiàn)；

◇近期保稅庫(kù)庫(kù)存連續(xù)增加，截止9月26日當(dāng)周，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存較前一周增加2.9萬噸至37萬噸，同時(shí)銅保稅庫(kù)存創(chuàng)年內(nèi)新高；

◇CSPT敲定Q4銅精礦TC/RC地板價(jià)為58美元/噸，較Q3地板價(jià)上升了5美元/噸。

基本面數(shù)據(jù)影響或已部分體現(xiàn)進(jìn)當(dāng)前價(jià)位，但四季度最大的不確定因素還是來自美國(guó)大選，或者說來自當(dāng)前愈演愈烈的中美關(guān)系。在中美第一階段商貿(mào)談判后，特朗普宣布將第二階段談判時(shí)間點(diǎn)放在本次大選后。今年中美兩國(guó)疫情的差異化發(fā)展，令11月的大選無論特朗普是否連任，還是推遲結(jié)果，中美關(guān)系都將難以修復(fù)，中國(guó)也將被迫與美國(guó)開啟第二階段的商貿(mào)談判。

第一階段談判為盡快達(dá)成初步貿(mào)易協(xié)議，僅對(duì)擴(kuò)大貿(mào)易部分進(jìn)行了協(xié)定，受疫情影響目前執(zhí)行情況低于兩國(guó)預(yù)期；二階段，核心談判目標(biāo)集中在知識(shí)產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)準(zhǔn)入等敏感領(lǐng)域，其難度遠(yuǎn)超一階段，屆時(shí)，兩國(guó)的緊張關(guān)系將再度刺激市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，商品和匯率或?qū)⒃俅位氐街皟蓢?guó)互征稅階段狀態(tài)。

回顧貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)間表，18年7月兩國(guó)第一輪互征25%稅前后，銅價(jià)由7000以上高位回落6000以下，19年5月美國(guó)再次將2000億商品的稅提升至25%后，銅價(jià)也再次回落6000以下。11月大選靴子落地后，隨著市場(chǎng)對(duì)疫情影響的習(xí)慣，市場(chǎng)或?qū)⒅鼗刭Q(mào)易戰(zhàn)邏輯。當(dāng)前疫苗預(yù)期消退后，疫情常態(tài)化影響疊加貿(mào)易戰(zhàn)，銅價(jià)或?qū)⒅鼗?000以下整理區(qū)間。

未雨綢繆——后期操作建議

銅價(jià)后市或?qū)⒆呷酰?dāng)前市場(chǎng)仍有一定支撐，且后市美元持續(xù)上漲存疑，對(duì)銅價(jià)的壓制作用不會(huì)太大。成本方面，南美供應(yīng)國(guó)疫情的發(fā)展不容樂觀，工人近年來的罷工和勞資談判，疊加當(dāng)前銅礦老齡化加劇，礦石品位下降等問題，礦山成本也有所提升。根據(jù)CRU測(cè)算的2019年全球銅礦的現(xiàn)金成本的90分位在5258美元/噸。銅礦的成本主要由能源成本（包括電力、燃料等）、運(yùn)營(yíng)成本、勞動(dòng)力成本、原料成本，燃料成本占比在15%左右。19年全年美油平均結(jié)算價(jià)為63美元，而目前美油經(jīng)歷大幅下跌后，長(zhǎng)期企穩(wěn)于40美元，基于此價(jià)格預(yù)估2020年全年的銅礦現(xiàn)金成本價(jià)格90分位在5100-5200美元/噸位置。

操作上重點(diǎn)關(guān)注6500、6150、5800、5200幾個(gè)前期平臺(tái)支撐的破位情況，當(dāng)前高位區(qū)間現(xiàn)貨企業(yè)可考慮保值需求；若后市持續(xù)下行至5200附近及以下，可考慮多頭入場(chǎng)，回溯歷史，銅價(jià)一般都運(yùn)行在高于成本曲線90分位的水平，今年3月銅價(jià)跌至90%分位線后持續(xù)反彈約49%，再次印證銅價(jià)在90%分位線具備較強(qiáng)成本支撐。