一方面，國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇主邏輯未變；另一方面，國家鼓勵“就地過年”，銅消費走弱并不如往年明顯。操作上，仍以逢低買入為主。

近期,受國內(nèi)消費季節(jié)性走弱影響，銅價回落明顯，但政策寬松、國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇邏輯未變，加之節(jié)后需求偏樂觀，銅價底部支撐仍強。

全球經(jīng)濟復蘇邏輯未變

美歐寬松政策仍在延續(xù)。去年上半年為應對疫情導致的衰退危機，美聯(lián)儲開始無下限地釋放流動性；歐日等國的央行資產(chǎn)負債表開始重新轉頭向上，全球層面大放水。為應對去年下半年的第二輪疫情沖擊，各國央行擴表再度加快。近期，美聯(lián)儲、歐央行、英央行議息會議都聲稱會延續(xù)寬松政策，維持低利率不變，相應的資產(chǎn)購買計劃延續(xù)。最近歐央行宣布與非歐元區(qū)央行的流動性安排延長9個月到2022年3月。

財政政策方面，市場關注點在于拜登的刺激法案。上周美國參眾兩院通過2021財年財政預算決議，將2021財年赤字規(guī)模提高18889億美元，相當于為拜登提出的1.9萬億美元第三輪疫情紓困刺激預留了政策空間，刺激法案只需要獲得參議院過半席位支持即可，不需要獲得60票，這也意味著刺激法案進入快車道，預計政策將于3月初落地。在財政政策落地下，上半年仍將處于財政積極、央行擴表階段，風險偏好仍將積極。

國內(nèi)外經(jīng)濟處于復蘇步伐中。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的1月全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)顯示，雖然指數(shù)較上月略有回落，但仍保持恢復態(tài)勢，整體運行較為穩(wěn)定。全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為54.4%，連續(xù)7個月保持在50%以上。從產(chǎn)能利用率看，美國工業(yè)產(chǎn)能已恢復接近95%，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比接近轉正。從產(chǎn)能恢復水平看，去年四季度歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率修復至78%，也達到上年同期的95%以上。不僅是發(fā)達經(jīng)濟體，主要的新興和發(fā)展中國家生產(chǎn)也在不斷修復。

供應偏緊且消費可期

銅原料談判小組CSPT敲定的今年一季度TC地板價為53美元/噸，較去年四季度下滑 5 美元/噸。以國內(nèi)冶煉廠為例，以長單來測算，TC為59.5，人民幣取6.7，扣減率為3%，銅精礦品位選擇25%。由此，計算出冶煉企業(yè)的綜合加工費約為2950元/噸，但考慮財務費用的生產(chǎn)成本在270—3400元/噸，所以說部分冶煉廠是虧損的，以現(xiàn)貨加工費來衡量，虧損比例更甚。銅精礦供應不足、冶煉虧損局面下，冶煉廠邊際產(chǎn)能復產(chǎn)將受限。

臨近春節(jié)，中下游企業(yè)開始放假，我們需關注節(jié)后企業(yè)的開工情況。相關機構數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，放假時間正?；蜷L于往年的主要是基建行業(yè)，涉及銅桿、線纜行業(yè)等，備貨意愿也較低；放假時間較短的企業(yè)主要集中在出口相關的家電，電子行業(yè)、服裝箱包以及水暖行業(yè)，即漆包線、銅管、銅板帶和銅棒等行業(yè)。整體來看，終端消費呈現(xiàn)分化走勢，但在國家對就地過年的鼓勵和號召下，銅消費走弱并不如往年明顯。

全球庫存處于低位

目前全球庫存處于歷史較低位置，截至2月5日,LME銅庫存為76550噸，上期所銅庫存68588噸，上海保稅區(qū)庫存為41.9萬噸。往年春節(jié)前后上期所累庫平均約15萬噸，而且目前這個時間點已經(jīng)開始累庫，但今年累庫仍不明顯。結合上文提到的下游開工較早的可能性，今年累庫將明顯低于往年。在庫存低位背景下，現(xiàn)貨升水也難以走低，1月至今，現(xiàn)貨升水明顯高于往年。

綜上所述，在國家對就地過年的鼓勵和號召下，銅消費走弱并不如往年明顯，社會庫存累積幅度或不及預期。操作上，仍以逢低買入為主。