全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望

在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，白銀的商品屬性將得到支撐，金銀比價(jià)有望走低。對(duì)于遠(yuǎn)期貴金屬走勢(shì)來說，隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)，利率將進(jìn)一步走高，而金銀壓力將繼續(xù)顯現(xiàn)。

圖為美國(guó)實(shí)際利率與通脹預(yù)期走勢(shì)

今年以來，貴金屬整體呈下行態(tài)勢(shì)。雖然全球貨幣政策立場(chǎng)總體仍然寬松，財(cái)政政策支持不斷，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，貴金屬似乎已不受投資者的青睞。那么，貴金屬是否真的已黯然失色，其價(jià)格運(yùn)行邏輯主線是什么呢？

歐美貨幣政策出現(xiàn)分化

美元近1個(gè)多月表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)從90左右最高上行至93上方，對(duì)貴金屬構(gòu)成了較大壓力，究其原因是由于歐美疫情形勢(shì)及貨幣政策分化所致。

3月以來，歐洲多國(guó)出現(xiàn)了疫情快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，并加強(qiáng)了防疫封鎖措施，如德國(guó)將原定于持續(xù)到3月28日的封鎖繼續(xù)執(zhí)行到4月18日，法國(guó)亦進(jìn)入第三次封鎖至4月下旬，這使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景再一次承壓。鑒于目前的歐洲疫情及經(jīng)濟(jì)情況，歐央行在3月的議息會(huì)議上決定加快二季度緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃的執(zhí)行速度。此外，因安全性的擔(dān)憂，歐洲多國(guó)宣布暫停使用阿斯利康Covid-19疫苗，有報(bào)道稱接種者這種疫苗發(fā)生嚴(yán)重的血液凝結(jié)，這使得本就面臨疫苗短缺情況的歐洲疫苗接種進(jìn)程進(jìn)一步放緩。

而美國(guó)方面疫情控制較好，每日新增確診人數(shù)保持穩(wěn)定，并且疫苗接種工作快速推進(jìn)，據(jù)悉美國(guó)完全接種新冠疫苗的人數(shù)已達(dá)美國(guó)總?cè)丝诘?2%。疫情控制良好使得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)更有信心，雖然美聯(lián)儲(chǔ)近期的表態(tài)仍呈寬松立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾亦聲稱美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該在美國(guó)仍處于危機(jī)的康復(fù)階段討論政策變化，但在3月美聯(lián)儲(chǔ)暫停SLR豁免等舉措令市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，亦表露出美聯(lián)儲(chǔ)極不可能釋放進(jìn)一步寬松的信號(hào)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)票委布拉德還聲稱，當(dāng)疫苗接種率達(dá)到75%或更高的時(shí)候，可以就QE縮減進(jìn)行討論，令市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)將逐步收緊貨幣政策。

美債收益率持續(xù)走高

美國(guó)政府自2020年以來推出多輪大規(guī)模的財(cái)政刺激，而在2021年拜登上臺(tái)后，又于3月正式推出新一輪1.9萬億美元刺激法案。不僅如此，目前拜登政府還在推動(dòng)一項(xiàng)長(zhǎng)達(dá)10年的2.25萬億美元的基建法案。

財(cái)政刺激雖然有利于經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，但財(cái)政政策實(shí)施所需的款項(xiàng)仍需通過發(fā)行國(guó)債獲得，這一方面導(dǎo)致市場(chǎng)國(guó)債供給加大，另一方面發(fā)行國(guó)債會(huì)從市場(chǎng)中吸收資金，令資金面收緊，這就導(dǎo)致美債收益率上行。貴金屬與美國(guó)國(guó)債同為避險(xiǎn)資產(chǎn)，通常會(huì)呈現(xiàn)同漲同跌走勢(shì)，在美債供應(yīng)加大，債券價(jià)格走低的同時(shí)，貴金屬亦會(huì)承壓運(yùn)行。

通脹預(yù)期有所提升

全球經(jīng)濟(jì)雖然仍受疫情影響，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已然顯現(xiàn)。制造業(yè)方面，美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI錄得64.7，創(chuàng)1983年12月以來新高，而歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為62.4，制造業(yè)景氣程度不斷提升。就業(yè)方面，美國(guó)3月失業(yè)率降至6%，創(chuàng)下去年3月以來新低。歐洲就業(yè)情況稍差，歐元區(qū)失業(yè)率與1月持平，仍為8.3%。IMF在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)2021年、2022年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)6.0%和4.4%，相比其1月的預(yù)測(cè)分別調(diào)高了0.5個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程正在逐漸推高通脹，從而將使貴金屬的保值屬性得到體現(xiàn)。美國(guó)3月CPI同比增長(zhǎng)2.6%，創(chuàng)下2018年8月以來最高，而美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)僅2%。歐元區(qū)3月CPI初值同比上升1.3%，亦出現(xiàn)明顯的上行態(tài)勢(shì)。

綜上所述，我們對(duì)二季度貴金屬行情偏向于樂觀，主要支撐源于尚未退出的寬松貨幣政策以及通脹預(yù)期。而對(duì)于遠(yuǎn)期貴金屬行情來說，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，利率將進(jìn)一步走高，而金銀壓力將繼續(xù)顯現(xiàn)。值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，白銀的商品屬性將得到支撐，金銀比價(jià)有望走低。