多空交織

貨幣政策何時(shí)收緊需要視就業(yè)數(shù)據(jù)何時(shí)好轉(zhuǎn)而定，而就業(yè)的快速好轉(zhuǎn)需要等到財(cái)政補(bǔ)貼退坡之后，也就是失業(yè)救濟(jì)金停止發(fā)放，迫使失業(yè)人群重返工作崗位，從而推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)逐步收緊QE。

上周，黃金價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。5月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，造成市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的恐慌，倫敦金跌幅接近2%。然而，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)再次預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將按兵不動(dòng)，因此黃金再次快速上沖，回補(bǔ)前期跌幅。

近期貴金屬大幅上沖后，漲速放緩

2021年4月初以來(lái)，黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，甚至一度突破1900美元/盎司大關(guān)。一方面，黃金ETF在5月出現(xiàn)月度資金流入，流入量創(chuàng)下去年9月以來(lái)的最高水平，推動(dòng)金價(jià)快速上漲；另一方面，實(shí)際利率再度下行，跌破0.8%，美國(guó)4月核心PCE年率高達(dá)3.1%，高于預(yù)測(cè)的2.9%，市場(chǎng)通脹預(yù)期高企，致使實(shí)際利率再次下行，帶動(dòng)黃金上漲。美元指數(shù)方面，更是一度跌破90大關(guān)，歐央行的收緊預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期形成對(duì)比，美元對(duì)主要貨幣均出現(xiàn)下挫。

上周，黃金價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。5月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，公布值高達(dá)97.8萬(wàn)人，預(yù)期僅39萬(wàn)人。就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)造成市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的恐慌，倫敦金跌幅接近2%。然而，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，僅55.9萬(wàn)人，市場(chǎng)再次預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將按兵不動(dòng)，因此黃金再次快速上沖，回補(bǔ)前期跌幅。

長(zhǎng)期貨幣政策仍寬松，短期有所收緊

目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)taper的預(yù)期盡管有所上升，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目前需要達(dá)到兩個(gè)重要目標(biāo)：一是溫和通脹，二是充分就業(yè)。目前通脹已經(jīng)達(dá)標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)情況，而非農(nóng)及失業(yè)率是美聯(lián)儲(chǔ)主要觀察目標(biāo)。美國(guó)當(dāng)前就業(yè)問(wèn)題并不在于沒(méi)有足夠的職位空缺，而在于高額的失業(yè)救濟(jì)金致使部分低收入人群不愿意回到工作崗位。4月職位空缺率快速上行，接近50%，但就業(yè)仍然較弱，美國(guó)低收入人群更愿意申領(lǐng)600美元一周的失業(yè)金，而非回到工作崗位僅領(lǐng)取400—500美元的工資。

那么，貨幣政策何時(shí)會(huì)收緊呢？我們認(rèn)為需要視就業(yè)數(shù)據(jù)何時(shí)好轉(zhuǎn)而定，而就業(yè)的快速好轉(zhuǎn)需要等到財(cái)政補(bǔ)貼退坡之后，也就是失業(yè)救濟(jì)金停止發(fā)放，迫使失業(yè)人群重返工作崗位，從而推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)逐步收緊QE。我們預(yù)計(jì)，時(shí)間點(diǎn)大概率在三季度末，美聯(lián)儲(chǔ)將從收緊購(gòu)債規(guī)模開(kāi)始推動(dòng)taper。

短期貨幣政策方面，需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)購(gòu)買量，近期逆回購(gòu)購(gòu)買量屢創(chuàng)新高，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐步收緊短期的流動(dòng)性，對(duì)黃金價(jià)格有所打壓。從貨幣政策組合拳來(lái)看，短期對(duì)黃金價(jià)格形成壓力，而長(zhǎng)期仍有支撐。

基建計(jì)劃晦暗不明，短期難以推動(dòng)

目前拜登政府推出的基建計(jì)劃在1.7萬(wàn)億美元左右，包括一些基礎(chǔ)的道路、橋梁、清潔能源的設(shè)施建設(shè)，以及對(duì)政府部門、居民部門的一些補(bǔ)貼。部分資金將來(lái)自于增稅計(jì)劃，即對(duì)企業(yè)及高收入人群的稅收比例將大幅提高。但目前共和黨無(wú)法接受該基建計(jì)劃的規(guī)模，認(rèn)為規(guī)模過(guò)大。同時(shí)，拜登的增稅計(jì)劃過(guò)于激進(jìn)，造成高收入人群的不滿，使得共和黨將對(duì)此進(jìn)行阻撓。

基建計(jì)劃從4月開(kāi)始提出，至今仍然處于反復(fù)談判階段。我們認(rèn)為，基建計(jì)劃在上半年正式推出的概率較小，兩黨需要在規(guī)模以及增稅計(jì)劃上反復(fù)磋商，才能達(dá)成一致。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的“綠皮書”顯示，美國(guó)總統(tǒng)拜登的加稅計(jì)劃將在未來(lái)十年帶來(lái)3.6萬(wàn)億美元的稅收收入。此外，白宮公布了6萬(wàn)億美元的2022財(cái)年預(yù)算提案，遠(yuǎn)高于2021財(cái)年的2.3萬(wàn)億美元水平，我們認(rèn)為該提案被通過(guò)的概率較小，主要是目前美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到歷史新高。因此，在財(cái)政預(yù)算以及基建計(jì)劃無(wú)法正式落實(shí)前，財(cái)政政策帶來(lái)的通脹預(yù)期上行較為有限。

綜上所述，近期需關(guān)注美國(guó)就業(yè)情況以及基建計(jì)劃的推進(jìn)速度。貨幣政策或維持短緊長(zhǎng)松，對(duì)貴金屬有支撐亦有壓力。財(cái)政政策方面，順利推出的概率較小，后續(xù)可能仍需要反復(fù)談判，而若能正式落地，則將利多貴金屬價(jià)格。整體而言，近期貴金屬將維持振蕩偏強(qiáng)格局。