四季度粗鋼壓減壓力有所放緩，但考慮到秋冬季限產(chǎn)城市范圍有所擴大，且空氣質(zhì)量指標(biāo)相比去年有不同程度提高，因此限產(chǎn)政策未必會出現(xiàn)邊際寬松。需求方面，中期頂部基本確立，但政策端的邊際變化可能抑制需求下行的速率。四季度鋼材市場整體呈現(xiàn)供需雙降的格局，價格會以區(qū)間振蕩為主，繼續(xù)創(chuàng)新高可能性不大。

10月份，國內(nèi)鋼材市場沖高回落，下旬之后跌幅明顯加快。下跌的原因主要有以下幾個方面：一是國家對于動力煤價格的打壓升級，特別是10月19日之后開始依據(jù)《價格法》進行干預(yù)，動力煤價格大幅下挫拖累整個黑色板塊走勢；二是9月底的時候，市場普遍預(yù)計10月份需求應(yīng)該有所回升，但是10月第三周和第四周螺紋鋼消費降幅超過30%，鋼廠庫存還出現(xiàn)小幅累積，再加上產(chǎn)量環(huán)比回升，10月下旬之后鋼材價格加速下跌。

供給

限產(chǎn)政策強度仍會繼續(xù)維持

在9月份粗鋼產(chǎn)量同比大幅下降21.2%的數(shù)據(jù)公布之后，市場預(yù)計后續(xù)限產(chǎn)政策在邊際上可能有一定的寬松。的確，按照全年粗鋼產(chǎn)量壓減2564萬噸估算，四季度粗鋼壓減任務(wù)還有3737.92萬噸，也就是說日均產(chǎn)量只要達到254.06萬噸，就可完成今年的壓減產(chǎn)量任務(wù)?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2021—2022采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰限產(chǎn)的通知》要求明年一季度涉及限產(chǎn)區(qū)域錯峰限產(chǎn)的比例不得低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。我們按照文件涉及區(qū)域限產(chǎn)30%，其他區(qū)域同比持平估算，明年一季度粗鋼日均產(chǎn)量只要達到263.54萬噸，就可以完成限產(chǎn)任務(wù)。這相比今年9月245萬噸的粗鋼日產(chǎn)水平是有所回升的。

那么四季度供應(yīng)面是不是一定會有邊際寬松呢？筆者認為不一定，甚至說限產(chǎn)力度不排除超預(yù)期。一是上周末生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《重點區(qū)域2021—2022秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》，相比較征求意見稿，增加了江蘇徐州、連云港、宿遷，安徽的淮北、阜陽、宿州、亳州作為限產(chǎn)區(qū)域。而且今年的空氣質(zhì)量控制指標(biāo)相比去年有不同程度提高，比如唐山地區(qū)重污染天數(shù)控制指標(biāo)去年為9天，而今年為4天；邯鄲地區(qū)去年為25天，今年為10天。如果再考慮到冬奧會的因素，筆者認為即使完成了壓減粗鋼任務(wù)，限產(chǎn)出現(xiàn)放松的可能性也不大。二是10月份之后各地都不同程度上調(diào)電價，算下來影響電爐鋼成本150—200元/噸，10月初電爐鋼利潤還在800—1000元/噸，所以整體影響有限，但是經(jīng)過這輪現(xiàn)貨價格下跌之后，平電利潤現(xiàn)在已經(jīng)到100—200元/噸的水平，后市影響估計就會再次顯現(xiàn)出來。同時，高爐的利潤也有明顯收窄，后期自發(fā)的減產(chǎn)檢修力度不排除加大。

需求

頂部基本確立，關(guān)注政策面邊際變化

鋼材的下游主要是房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)。房地產(chǎn)投資9月首次出現(xiàn)同比負增長，新開工和拿地數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，另外，在7—8月各地調(diào)控政策持續(xù)加碼的背景下，商品房銷售數(shù)據(jù)延續(xù)了之前的回落態(tài)勢，9月商品房銷售面積同比下降13.16%，為連續(xù)第三個月下降，且從高頻銷售數(shù)據(jù)看，重點城市10月份商品銷售面積也沒有起色，房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款增速下降制約了地產(chǎn)企業(yè)的趕工意愿。不過，央行三季度新聞發(fā)布會提到部分金融機構(gòu)對于“三線四檔”的融資管理規(guī)則存在誤解，之后國務(wù)院副總理劉鶴在金融街論壇開幕式上也講到地產(chǎn)合理的融資需求正在得到滿足，房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的整體態(tài)勢不會改變。最近幾個月貸款+自籌資金占地產(chǎn)資金來源的比重其實是在逐步回升，9月份較5月份的低點回升了2.32個百分點。隨著行業(yè)流動性改善，地產(chǎn)投資有望邊際改善，但是從長周期看，在房住不炒基調(diào)不變的情況下，地產(chǎn)長周期的頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)?；ǚ矫?，9月份專項債發(fā)行已經(jīng)提速，如果按照11月全部發(fā)行完畢估算的話，10月—11月每個月還有大概6419億元的發(fā)放量，所以四季度基建投資邊際上可能存在一定改善。

三季度制造業(yè)的表現(xiàn)略好于建筑業(yè)，目前支撐制造業(yè)復(fù)蘇的一些因素依然存在。一是9月份國內(nèi)社會消費品零售總額同比增長4.4%，較8月回升1.9個百分點，增速為年內(nèi)首度同比回升，汽車工程機械產(chǎn)銷量也出現(xiàn)了環(huán)比上漲。二是工業(yè)利潤增速依然較快，前三季度工業(yè)企業(yè)利潤44.7%，兩年平均增速18.8%，且單月增速較8月回升6.2個百分點，至16.3%，該數(shù)據(jù)一般領(lǐng)先制造業(yè)投資8—12個月。三是出口景氣度依然較高，前三季度機電產(chǎn)品出口增速仍然維持在30%以上，當(dāng)前政策對制造業(yè)幫扶力度較大。但中期來說也存在一些隱憂，生產(chǎn)成本的高企，擠壓了下游制造業(yè)的利潤，導(dǎo)致企業(yè)投資意愿減弱，企業(yè)中長期貸款增速連續(xù)4個月下降從側(cè)面印證了企業(yè)投資意愿減弱。還有就是部分先行指標(biāo)開始走弱，主要發(fā)達經(jīng)濟體PMI連續(xù)4個月下降，國內(nèi)反映出口景氣度的寧波集裝箱出口貨運指數(shù)也開始見頂回落，美國耐用品訂單增速相比二季度也下了一個臺階，這些因素都會對后期制造業(yè)投資形成拖累。但隨著10月中旬整個上游大宗商品價格的下跌，下游利潤可能有所修復(fù)，整個制造業(yè)投資向上態(tài)勢不會改變。

成本

限產(chǎn)背景下，鐵礦石價格仍有下跌空間

目前，鐵礦石供應(yīng)整體維持平穩(wěn)。根據(jù)四大礦山最新公布的財報數(shù)據(jù)，三季度四大主流礦山鐵礦石產(chǎn)量2.86億噸，環(huán)比增加1352萬噸或4.97%，同比則下降0.43%。但需求延續(xù)下降態(tài)勢，就四季度到明年一季度來說，粗鋼壓減、采暖季限產(chǎn)和冬奧會限產(chǎn)等都會影響鐵礦石的需求。全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量在經(jīng)歷了短暫回升之后再度回落，截至10月底，該數(shù)據(jù)為211.31萬噸，環(huán)比回落3.27萬噸。

在這種情況下，鋼廠對于鐵礦石補庫存還是非常謹慎的，目前全國247家鋼廠鐵礦石庫存與去年同期相比依然低687.16萬噸。從港口庫存數(shù)據(jù)看，目前鐵礦石整體供需格局依然是偏寬松的，截至10月底，港口鐵礦石已經(jīng)達到1.45億噸，預(yù)計年底之前累積到1.5億—1.6億噸的概率較大。

海外鐵水產(chǎn)量增長也比較有限，9月份除中國之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量3732萬噸，與2019年相比增長2.74%，但日均產(chǎn)量相比8月回落了1.1萬噸。目前海外很多國家疫情依然較為嚴重，且美聯(lián)儲議息會議不斷釋放削減QE的信息，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策料逐步收緊，加之需求已有見頂跡象，未來幾個月海外鐵水產(chǎn)量繼續(xù)釋放空間有限，海外需求增長也不足以彌補國內(nèi)鐵礦石需求的下滑。

綜合以上分析，四季度粗鋼壓減壓力有所放緩，但考慮到秋冬季限產(chǎn)城市范圍有所擴大，且空氣質(zhì)量指標(biāo)相比去年有不同程度提高，因此限產(chǎn)政策未必會出現(xiàn)邊際寬松。同時，隨著鋼廠利潤的收窄，未來自發(fā)性減產(chǎn)檢修的范圍也會有所擴大。需求方面，中期頂部基本確立，但政策端的邊際變化可能抑制需求下行的速率。成本方面，鐵礦石供需格局依然偏寬松，四季度累庫態(tài)勢延續(xù)，價格仍有下跌空間。

鋼材市場焦點短期仍在需求上，加之成本的下移，價格會延續(xù)跌勢，之后在冬奧會限產(chǎn)趨嚴之下可能有所反彈，但四季度鋼材市場整體呈現(xiàn)供需雙降的格局，價格會以區(qū)間振蕩為主，繼續(xù)創(chuàng)新高可能性不大。