隨著俄烏地緣局勢(shì)與歐美對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁越發(fā)長(zhǎng)期化，投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求逐步減弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表共振預(yù)期逐步重新成為影響黃金價(jià)格的主導(dǎo)因素。

避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步降溫

目前俄烏談判仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，彼此均存在難以妥協(xié)的利益或目標(biāo)，使俄烏雙方進(jìn)入均衡博弈階段。雖然美英禁止進(jìn)口俄羅斯原油等能源，但整體采購量有限，而且歐盟仍將持續(xù)購買俄羅斯天然氣等能源及鋁鎳等礦產(chǎn)，疊加俄羅斯利用被歐美凍結(jié)的外匯儲(chǔ)備如期支付其美元債券票息，使歐美對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁的執(zhí)行力度越發(fā)受到投資者質(zhì)疑并逐步被市場(chǎng)適應(yīng)。

以上兩方面因素使得投資者對(duì)俄烏地緣沖突及歐美經(jīng)濟(jì)制裁的反應(yīng)逐步顯現(xiàn)疲態(tài)。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)已經(jīng)觸頂36.45后回落至23.87，長(zhǎng)端國債名義收益率經(jīng)歷反轉(zhuǎn)后步入快速回升通道，10年期國債名義收益率抬升42個(gè)基點(diǎn)至2.14%。因此，短期投資者可能逐步減持黃金避險(xiǎn)倉位。

數(shù)據(jù)顯示，美國2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI同比增速為7.9%，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI同比增速為10%，二者皆持平預(yù)期但高于前值。因俄羅斯與烏克蘭是全球能源、礦產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的重要供給國，俄烏地緣沖突及歐美對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁螺旋升級(jí)且可能長(zhǎng)期化，使投資者越發(fā)擔(dān)憂全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，且導(dǎo)致歐美各國通貨膨脹預(yù)期水漲船高，美國10年期國債收益率隱含通貨膨脹預(yù)期最高升至2.94%，而這成為支撐黃金短期投機(jī)溢價(jià)的重要因素。但是在俄烏地緣沖突及歐美對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁不再發(fā)生急劇惡化的情況下，投資者對(duì)全球供應(yīng)鏈的擔(dān)憂正在逐步緩和，海外通脹預(yù)期亦開始筑頂回調(diào)。當(dāng)前美國10年期國債收益率隱含通脹預(yù)期已經(jīng)邊際回落至2.86%，但仍處于歷史相對(duì)較高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表施壓

雖然美聯(lián)儲(chǔ)通過了加息25個(gè)基點(diǎn)的利率決議，一定程度上打消了短期利率走勢(shì)的不確定性，較為緩和的貨幣緊縮節(jié)奏部分釋放了貴金屬市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性超預(yù)期快速收縮的緊張情緒。但是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，2022年年底美國聯(lián)邦基金利率可能升至1.9%，即今年年內(nèi)仍有6次加息預(yù)期，而且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示可能根據(jù)通貨膨脹數(shù)據(jù)更快加息，最早將在5月召開的議息會(huì)議上公布明確的縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃（即減持國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券）且縮表速度將比上次更快。與美聯(lián)儲(chǔ)決策日相關(guān)的掉期交易數(shù)據(jù)表明，未來兩次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息約75個(gè)基點(diǎn)，這意味著至少有一次加息幅度會(huì)超過標(biāo)準(zhǔn)的25個(gè)基點(diǎn)，而且根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)，5月議息會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn)的概率約為80%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表過程中，黃金價(jià)格并不會(huì)持續(xù)下行。具體而言，2015年12月15日至2017年9月20日美聯(lián)儲(chǔ)加息階段，COMEX黃金和上海黃金期貨價(jià)格分別上漲22.67%和23.64%；2017年9月21日至2018年12月18日美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)加息和縮表階段，COMEX黃金期貨價(jià)格下跌4.79%，上海黃金期貨價(jià)格上漲0.66%；2018年12月19日至2019年9月30日美聯(lián)儲(chǔ)縮表階段，COMEX黃金和上海黃金期貨價(jià)格分別上漲17.92%和22.55%?？紤]到與加息相比，美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)美國國債長(zhǎng)端利率影響更加明顯，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表共振所帶來的流動(dòng)性收緊將對(duì)黃金價(jià)格形成較為明顯的持續(xù)壓制。

綜上所述，持續(xù)性高通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱的雙重風(fēng)險(xiǎn)，使美聯(lián)儲(chǔ)面臨進(jìn)退兩難的困境，而這使短期黃金價(jià)格漲跌取決于投資者避險(xiǎn)需求出清與實(shí)際利率修復(fù)進(jìn)程。中期來看，如果美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)2022年全年加息7次并于5月宣布縮表計(jì)劃，將對(duì)美國國債長(zhǎng)端利率形成更穩(wěn)固支撐并對(duì)黃金價(jià)格形成較強(qiáng)壓制。