國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)季節(jié)性回升短期受到疫情沖擊，部分消費(fèi)后移，但是在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，銅需求有望在疫情過(guò)后迅速回補(bǔ)，屆時(shí)銅價(jià)運(yùn)行中樞將上移。

3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情尤其是華東地區(qū)疫情有所反彈。受政府管控措施加強(qiáng)的影響，下游企業(yè)開(kāi)工率及終端訂單需求明顯回落。不過(guò)，在國(guó)家強(qiáng)有力的措施下，國(guó)內(nèi)疫情有望在5月得到控制，疫情過(guò)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以及銅需求有望快速回升。整體來(lái)看，短期市場(chǎng)情緒偏于謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期銅市前景依舊樂(lè)觀。

供應(yīng)偏緊局面仍將持續(xù)

目前，全球銅顯性庫(kù)存仍然處于6年以來(lái)同期低位。截至4月8日，倫敦銅庫(kù)存周環(huán)比上升1.0萬(wàn)噸至10.4萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單則下降1.3萬(wàn)噸至5.7萬(wàn)噸。倫敦銅庫(kù)存升至去年11月中旬以來(lái)的高位，但是仍比去年同期低5.9萬(wàn)噸。俄烏沖突發(fā)生以來(lái)，歐美對(duì)俄羅斯實(shí)施了一系列制裁，引發(fā)貿(mào)易商對(duì)倫敦金屬交易所未來(lái)全面限制俄羅斯銅交割的擔(dān)憂。貿(mào)易商未雨綢繆，提前將俄羅斯品牌的精煉銅運(yùn)往倫敦金屬交易所倉(cāng)庫(kù)。

受疫情影響，近期全國(guó)物流尤其是華東地區(qū)物流較為混亂，上海地區(qū)只進(jìn)不出令銅庫(kù)存增加，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存維持在27萬(wàn)噸左右。進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)，同時(shí)受疫情影響，上海保稅區(qū)出入庫(kù)作業(yè)停滯，雖然保稅區(qū)有進(jìn)行預(yù)報(bào)關(guān)操作，但是貨物實(shí)際流動(dòng)依然艱難。產(chǎn)量方面，3月，山東兩家民營(yíng)冶煉廠因資金等問(wèn)題被迫停爐減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量不及預(yù)期，并將繼續(xù)影響4月產(chǎn)量。預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為82.77萬(wàn)噸，環(huán)比降低2.5%，同比降低5.7%。

從礦端來(lái)看，今年以來(lái)，一些老礦隨著品位下降，產(chǎn)出明顯下滑，這將導(dǎo)致全球銅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期。以全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)智利為例，該國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，智利1月、2月銅產(chǎn)量較去年同期相比分別減少7.5%、7%。2021年，該國(guó)銅產(chǎn)量同比下降1.9%至568萬(wàn)噸。今年2月，全球最大銅礦必和必拓控股的Escondida銅礦產(chǎn)量同比下降14.3%，礦石品位不斷下降是導(dǎo)致該銅礦產(chǎn)量不斷下滑的主要原因。

我國(guó)消費(fèi)預(yù)計(jì)先抑后揚(yáng)

國(guó)內(nèi)1—2月銅需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。3月，雖然華東地區(qū)受疫情影響，下游銅材企業(yè)開(kāi)工率下滑，但是疫情不嚴(yán)重的地區(qū)，需求處在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的穩(wěn)步回升階段。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)短期需求季節(jié)性回升，受疫情沖擊放緩，部分需求后延，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展富有韌性，穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。近期，國(guó)內(nèi)多地紛紛放開(kāi)限購(gòu)、限售等措施，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望進(jìn)一步回暖。從多家上市企業(yè)公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，多家工程建設(shè)企業(yè)新增業(yè)務(wù)合同額增加，大超預(yù)期。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，24個(gè)省份披露的2022年重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，涉及12.7萬(wàn)億元的年度投資規(guī)模。疫情過(guò)后，隨著工程項(xiàng)目加快實(shí)施，需求將迅速回升，我國(guó)今年的銅消費(fèi)增長(zhǎng)仍值得期待。

從海外市場(chǎng)來(lái)看，歐美需求增速雖有所下滑，但是仍處于擴(kuò)張階段。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值降至56.5，但是工廠活動(dòng)依然穩(wěn)健。美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI終值錄得58.8，創(chuàng)6個(gè)月新高。

3月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂上升。俄烏沖突暫難化解，企業(yè)越來(lái)越擔(dān)心俄烏沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，未來(lái)銅產(chǎn)出的預(yù)期下調(diào)。在物價(jià)高企、利率走高的情形下，海外居民消費(fèi)支出增速將逐漸下滑。與此同時(shí)，我國(guó)受疫情的影響，銅需求下滑，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所上升。不過(guò)，銅價(jià)走勢(shì)仍然保持著較強(qiáng)的韌性，因目前歐美制造業(yè)仍處在較強(qiáng)擴(kuò)張階段，通脹高企，預(yù)計(jì)歐美市場(chǎng)降溫仍要等待數(shù)月，加之全球顯性庫(kù)存偏低，向清潔能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中需求量大，長(zhǎng)期看好銅市也為銅價(jià)提供了較強(qiáng)的底部支撐。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性回升短期受到疫情沖擊，部分消費(fèi)后移，但是在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，需求有望在疫情后迅速回補(bǔ)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，基建投資加快落實(shí)也將帶動(dòng)銅需求增速上升?？傊?，疫情如果得到有效控制，那么銅價(jià)有望振蕩向上，運(yùn)行中樞得到提升。筆者建議，繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢(shì)和全球疫情發(fā)展，以及歐美央行貨幣政策變動(dòng)和我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)措施的實(shí)施。