市場人士認為，參考2018年11月—2019年1月中美利差倒掛期間央行的操作情況，后期國內(nèi)降息的概率下降，央行將更多通過降準以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策來推動寬信用。

本周初，債市利空集中出現(xiàn)，在3月通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期、中美10年期國債利差倒掛、3月社融總量超預(yù)期多增綜合作用下，期債高位調(diào)整。

從盤面表現(xiàn)上看，社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率沖高回落，走出利空出盡的行情。一德期貨國債分析師劉曉藝認為，盡管中美利差全面倒掛令降息基本落空，但部分機構(gòu)繼續(xù)博弈月內(nèi)降準。原因有二：一方面4月流動性缺口較3月擴大，另一方面近期廣州疫情防控趨嚴加劇基本面悲觀預(yù)期，多頭預(yù)期本月下旬中央政治局會議召開前后降準落地。從基本面看，當前實體融資需求仍然不足，盡管政府債發(fā)行加快拉動基建回升，但受疫情反復(fù)影響基本面壓力尚未根本逆轉(zhuǎn)，貨幣政策有必要進一步放松?？紤]實體部門信心不足，信貸政策和結(jié)構(gòu)性工具可能是貨幣政策的主要抓手，這意味著債券收益率進一步下行空間可能相對有限。但值得注意的是，目前上海等地防疫措施有放松跡象，后續(xù)一旦疫情出現(xiàn)拐點，債市做多邏輯可能動搖。疊加海外通脹壓力升溫，美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏加快，國內(nèi)貨幣政策面臨的外部制約增加，即使4月政策落地，市場也可能解讀為利多出盡?！熬C合短期和中期市場因素分析，當前債市處于磨底階段，單邊操作難度增加，建議新單觀望，前期多單逢高減倉?！?/p>

對此，中信期貨研究部分析師張菁認為，近期國債期貨市場活躍度有所下降，但是分歧仍然存在，這一點從上周成交量下降而持倉量上升上有所體現(xiàn)。近期成交量相較于前期明顯回落，這反映了市場偏謹慎的格局，在國內(nèi)穩(wěn)增長遭遇“倒春寒”，海外美聯(lián)儲政策收緊以及美債利率快速上行的背景下，考慮到兩種力量在債市上的相互制約，市場多空分歧明顯。另外，近期疫情的發(fā)酵或影響交易行為，進而使得市場活躍度有所下降。不過可以發(fā)現(xiàn)，近期持倉量整體呈不斷上升的趨勢，空頭基于穩(wěn)增長的邏輯可能更偏長期博弈的思路，而多頭則或更多是基于博弈降息預(yù)期的思路，兩者共同推動持倉量的上行。短期可關(guān)注降息預(yù)期升溫帶來的曲線重新陡峭；中長期可關(guān)注穩(wěn)增長信號不斷被確認后的機會。需注意的風險因子包括經(jīng)濟繼續(xù)下滑、疫情反復(fù)以及通脹超預(yù)期。

“目前降息預(yù)期已充分計價，國債期貨短期維持振蕩?！惫獯笃谪泧鴤治鰩熤旖饾治龇Q，第一，在降息預(yù)期主導(dǎo)下，3月以來國債期貨呈現(xiàn)低位反彈走勢。4月6日國常會指出要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持，降息預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，推動國債期貨偏強運行。對應(yīng)10年期國債活躍券下行至2.77%，較此輪高點下行9BP。

第二，當前市場的焦點在中美利差的再次倒掛。為應(yīng)對通脹，美聯(lián)儲在快速完成Tarper后于3月份正式啟動加息，4月7日公布的會議紀要強化了美聯(lián)儲5月一次加息50個基點的預(yù)期，并且暗示后續(xù)多次大幅加息的可能，同時表示最快于5月啟動縮表。美聯(lián)儲加緊收縮步伐推動美債收益率快速攀升，導(dǎo)致中美利差持續(xù)收窄并再次出現(xiàn)倒掛。后期來看，美國通脹壓力較大，美聯(lián)儲收緊步伐存在進一步收緊可能，而國內(nèi)受疫情影響經(jīng)濟恢復(fù)進程放緩，貨幣政策難以跟隨美國調(diào)整。參考2018年11月—2019年1月中美利差倒掛期間央行的操作情況，后期國內(nèi)降息的概率下降，央行將更多通過降準以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策來推動寬信用。

第三，3月社融新增4.65萬億元，同比多增1.27萬億元，社融存量增速環(huán)比增加0.4個百分點至10.6%。社融總量超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)依舊欠佳，社融增量主要靠政府債券融資和票據(jù)貼現(xiàn)拉動，企業(yè)中長期貸款持續(xù)低迷。3月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量好結(jié)構(gòu)差的特點，與1月較為相似。

整體上，朱金濤表示，3月金融數(shù)據(jù)顯示實體融資需求仍然較為低迷，寬信用進程難以快速好轉(zhuǎn)，中美利差倒掛難改國內(nèi)貨幣政策基調(diào)，國債收益率上行壓力較小。但同時由于市場降準降息預(yù)期較足，收益率繼續(xù)下行空間同樣有限，短期預(yù)期國債期貨維持振蕩走勢。