美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的會(huì)議紀(jì)要顯示了更加鷹派的加息路徑，美股開啟跌勢(shì)，一定程度影響了A股隔夜表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不理想，均對(duì)短期的市場(chǎng)信心產(chǎn)生了沖擊。周一，盤中中美利差時(shí)隔12年后再次出現(xiàn)倒掛，引發(fā)投資者擔(dān)憂，滬指下探3200點(diǎn)后小幅反彈。

對(duì)于中美利差倒掛，我們認(rèn)為影響最大的是中美資產(chǎn)比價(jià)，跨境資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響最為直接，雖然央行有維護(hù)幣值穩(wěn)定的職責(zé)，但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要矛盾在于穩(wěn)增長(zhǎng)，疏通信用傳導(dǎo)，短期內(nèi)中美利差收窄不會(huì)成為我國(guó)貨幣政策的主要制約因素。此外，人民幣匯率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”的大原則保持不變。

就A股而言，首先，目前美國(guó)防通脹與國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)是中美兩國(guó)央行面對(duì)的不同課題，代表兩國(guó)處于不同的經(jīng)濟(jì)周期，中美利差倒掛并不能說明中國(guó)相對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)更大，資本是否外流的趨勢(shì)難證實(shí)，從匯率走勢(shì)看總體平穩(wěn)。其次，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)利率中樞下行與美國(guó)利率中樞上行已有預(yù)期，高估值成長(zhǎng)板塊調(diào)整已超三個(gè)月，市場(chǎng)一直在消化美聯(lián)儲(chǔ)未來加息所帶來的負(fù)面影響。雖然美債利率抬升必然會(huì)影響北向資金預(yù)期回報(bào)率，一些利率敏感性高的投機(jī)性外資可能會(huì)快速離場(chǎng)，但中國(guó)資產(chǎn)吸引力依然較強(qiáng)，可以看到，北向資金歷經(jīng)3月上中旬大幅流出后已經(jīng)階段性企穩(wěn)，我們認(rèn)為海外沖擊高點(diǎn)已過。

市場(chǎng)表現(xiàn)出一定韌性，底氣在于目前政策工具箱仍比較充足。4月11日晚間證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、全國(guó)工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知，共三方面12條舉措，一是營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期；二是增進(jìn)價(jià)值回歸，穩(wěn)定投資者預(yù)期；三是各部門積極履職，共同促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定?？梢钥吹剑芾韺訉?duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呵護(hù)力度明顯加強(qiáng)。從最新公布的3月社融數(shù)據(jù)4.65萬億元來看，新增規(guī)模達(dá)到近五年同期第二高的水平，企（事）業(yè)單位新增中長(zhǎng)期貸款規(guī)模好于去年同期水平，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，反映了政策對(duì)市場(chǎng)主體積極扶持的成效，也反映了企業(yè)對(duì)未來需求的信心?？傮w看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入尋底但底部有政策支撐的狀態(tài)。

市場(chǎng)由“政策底”向“市場(chǎng)底”演進(jìn)的過程中，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的主要利空因素均在逐步消化，最主要的風(fēng)險(xiǎn)還是在于自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。目前來看，三大指數(shù)還沒有形成較強(qiáng)的一致預(yù)期，基建消費(fèi)等板塊有所異動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)有較高期待，但還未見業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)驗(yàn)證實(shí)質(zhì)，所以行業(yè)板塊間輪動(dòng)較快，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)并不強(qiáng)。目前不確定性因素依然存在，市場(chǎng)心態(tài)仍較謹(jǐn)慎，信心的修復(fù)很難一蹴而就，需等待更明確的信號(hào)。

總體來看，三大指數(shù)仍在此區(qū)域振蕩反復(fù)，結(jié)構(gòu)上與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的權(quán)重表現(xiàn)較好，成長(zhǎng)類的中小市值表現(xiàn)相對(duì)較弱，市場(chǎng)依然是存量資金博弈，但是基本面依然穩(wěn)定向好，因此不宜悲觀。策略上，短期市場(chǎng)風(fēng)格難有定論，相較而言，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政策落地后，期指長(zhǎng)期修復(fù)趨勢(shì)確定性更高，投資者可逐步建立IC遠(yuǎn)月合約多頭倉位。