上海社會(huì)面清零時(shí)點(diǎn)臨近，利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖；但5—7月處于美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮兌現(xiàn)的高壓期，市場(chǎng)或有較大波動(dòng)。

本周，上證指數(shù)破位下跌，自2020年7月來首次跌破3000點(diǎn)，市場(chǎng)被悲觀情緒籠罩，全市場(chǎng)日均成交額8784億元，較上周放大約10%，邊際活躍資金。

人民幣匯率快速貶值為近期宏觀關(guān)注焦點(diǎn)。4月25—28日，美元兌人民幣中間價(jià)貶值約1000BP，雖然貶值速度較快，但央行已通過降低外匯存款準(zhǔn)備率進(jìn)行對(duì)沖，不宜過度恐慌。從驅(qū)動(dòng)因素看，人民幣快速貶值，主要受中美疫情、經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期背離影響。此前，國(guó)內(nèi)疫情管控效率持續(xù)高于國(guó)外，保證了出口供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和高效率，成為2020—2021兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)，但在外部國(guó)家接近全面開放的背景下，本次上海疫情的突發(fā)和全面封控狀態(tài)，令疫情因素在國(guó)內(nèi)由優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為劣勢(shì)。

邊際上，上海疫情拐點(diǎn)和疫后修復(fù)工具將是內(nèi)部?jī)纱箨P(guān)注焦點(diǎn)。本周上海新冠“確診+無癥狀”當(dāng)日新增病例結(jié)束前期高位徘徊而快速下降，社會(huì)面清零時(shí)點(diǎn)已近，疫情最悲觀時(shí)點(diǎn)已過。上海疫情拐點(diǎn)之后，經(jīng)濟(jì)修復(fù)政策和效果將更受關(guān)注。據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，我國(guó)2022年GDP增速為4.4%，較1月5.6%大幅下修；若維持5.5%的年度目標(biāo)增速，疫后穩(wěn)增長(zhǎng)空間較大。但與2020年不同，本輪疫情對(duì)消費(fèi)和出口均有較強(qiáng)沖擊，且階段性改變了居民的長(zhǎng)期收入預(yù)期，疫后修復(fù)彈性相對(duì)更弱。邊際上，除“基建+N”之外，房地產(chǎn)政策放松和消費(fèi)券發(fā)放再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，目前已有深圳和寧波兩市分別發(fā)放5億元和3億元消費(fèi)券，主要用于購(gòu)物、餐飲、旅游、體育等，南京市放寬首套房貸利率認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)增長(zhǎng)氛圍漸濃。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期再加速成為外部關(guān)注焦點(diǎn)。此前，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50BP和啟動(dòng)梯形縮表進(jìn)程直至950億美元/月為基準(zhǔn)預(yù)期，但近日，市場(chǎng)認(rèn)為，為達(dá)到快速控制通脹的目的，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5—7月超預(yù)期加碼緊縮，其中5月加息50BP、6—7月各加息75BP的市場(chǎng)預(yù)期在升溫，由此帶來新一輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮基準(zhǔn)預(yù)期的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮期間，國(guó)內(nèi)貨幣政策依然偏松，中美政策偏離度持續(xù)走高，人民幣匯率有較強(qiáng)的持續(xù)貶值壓力。但與2015年不同，當(dāng)前股指估值處于低位，上證A股市盈率為12.33，與2014年12月相當(dāng)，低于2015年9月時(shí)A股的底部估值，若中美政治博弈限定在可控范圍內(nèi)，則當(dāng)前股指已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，持續(xù)下探空間有限。

總體上，經(jīng)過兩日低位弱勢(shì)反彈，市場(chǎng)悲觀情緒已有所緩解，3000點(diǎn)之下仍有磨底反復(fù)過程。政策底之后，市場(chǎng)底仍待確認(rèn)。邊際變量看，上海社會(huì)面清零時(shí)點(diǎn)臨近，利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖；但5—7月處于美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮兌現(xiàn)的高壓期，市場(chǎng)或有較大波動(dòng)。考慮到當(dāng)前市場(chǎng)估值或已較充分反映悲觀預(yù)期，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮兌現(xiàn)后的超跌反彈機(jī)會(huì)。