近期，大宗商品風格突變，從上漲轉為下跌，國內外豆類也不例外。展望后市，我們認為，6月底前美豆及國內油粕仍將維持偏弱振蕩走勢，市場等待月底美國農業(yè)部種植面積報告出爐和7月天氣指引。操作上，維持單邊振蕩思路，或者逢低進行油粕2209、2301合約的正向套利。

市場關注點轉向天氣

由于出口需求強勁，美國農業(yè)部6月供需報告將2021/2022年度美豆出口預估上調3000萬蒲式耳至21.7億蒲式耳，相應庫存同幅度下降，2021/2022年度美豆庫存最新預估為2.05億蒲式耳，庫存消費比為4.55%；2022/2023年度美豆庫存最新預估為2.8億蒲式，庫存消費比為6.11%。顯然，美豆舊作較為緊張。經此調整后，未來可下調空間有限。其他方面，巴西和阿根廷大豆產量合計上調240萬噸，因收獲后發(fā)現產量好于預期，最終全球大豆2021/2022年度庫存上調91萬噸至8615萬噸，庫存消費比上調至16.55%；2022/2023年度庫存上調86萬噸至1.0046億噸，庫存消費比為18.33%。這意味著若新作豐產兌現，全球大豆庫存恢復前景將偏樂觀。美國農業(yè)部6月供需報告在確認美豆舊作緊張的同時，也縮小了舊作再緊張的想象空間，市場關注點將更多聚焦在新作方面，比如6月末的種植報告、美豆產區(qū)天氣等。

美豆新作分歧大

目前來看，美豆新作面積和單產都存在較大不確定性。面積方面，根據最新的作物報告，美玉米種植率為97%，低于預期的98%，持平于五年均值。另外，北達科他和密歇根存在玉米轉種大豆的可能。最新大豆播種率為88%，低于市場預期的90%，持平五年均值，和玉米類似。從以上數據來看，大豆播種進度上也沒有體現出播種積極性高漲的意愿。

單產方面，市場分歧更大。進入6月，最新預期顯示，拉尼娜現象在整個夏季發(fā)生的概率與過渡到中性的概率相比，大約為52%，而在7月至9月中性概率為46%。三季度發(fā)生和不發(fā)生概率接近，還需要進一步觀察。從天氣預報看，美豆產區(qū)6月中旬出現的干燥天氣將持續(xù)到6月底，7月出現極端災害天氣的概率不大。

由此可見，產量兩大因素都存在不確定性，對應美豆期價短期內上下兩難，5月下旬形成的振蕩區(qū)間預計繼續(xù)有效。

國內油粕估值較低

考慮到大豆到港船期預測，國內豆粕和豆油都面臨著近松遠緊的局面。據統(tǒng)計，第23周國內油廠壓榨量為162.25萬噸，低于此前預估的167.68萬噸，因部分油廠豆粕脹庫，預計第24周大豆壓榨量增加至183.82萬噸，即豆粕和豆油供給將增加。第23周豆粕和豆油表觀消費量均較22周環(huán)比增加，但是仍低于5月、去年同期及五年均值水平。豆油和豆粕目前需求一般，油粕累庫仍將是大趨勢。估值方面，相比于國際高價，國內豆粕、豆油價格相對偏低，這點可以從大豆壓榨盤面虧損、油脂內外倒掛看出。油粕基差表現抗跌，期貨相對于其他市場估值最低。整體來看，在美豆振蕩趨勢下，國內豆粕、豆油期貨單邊操作難度較大。