近一個(gè)月，滬銅振蕩走強(qiáng)至73000元/噸一線，倫銅一度沖擊9800美元/噸。之后，受到海外市場(chǎng)情緒的影響，內(nèi)外盤銅價(jià)均出現(xiàn)下跌跡象。

海外市場(chǎng)仍不樂(lè)觀

近期，海外宏觀市場(chǎng)壓力明顯提升。美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)8.6%，創(chuàng)出40年新高，美國(guó)通脹問(wèn)題重新被聚焦。市場(chǎng)對(duì)6月、7月、9月美國(guó)分別加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，甚至預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議將有可能加息75個(gè)基點(diǎn)。受此影響，美債收益率曲線再度倒掛，歐美股全線重挫，美元快速上升并刷新前高，有色金屬悉數(shù)承壓。

國(guó)內(nèi)方面，新冠肺炎新增確診人數(shù)維持在低位運(yùn)行，上海和北京已經(jīng)恢復(fù)正常生活秩序，零星新增確診病例令市場(chǎng)存在一定的謹(jǐn)慎心理。海外市場(chǎng)壓力加大和國(guó)內(nèi)樂(lè)觀情緒略微收斂有一定重疊。由此來(lái)看，宏觀市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的影響將在短期體現(xiàn)。

不過(guò)，我們也應(yīng)該看到，5月中下旬，中國(guó)人民銀行將5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至4.45%，超出分析師此前的普遍預(yù)期。有分析師認(rèn)為，此舉帶有刺激房地產(chǎn)需求、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、化解房地產(chǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)的意圖。同時(shí)，國(guó)內(nèi)多地調(diào)整樓市調(diào)控政策，從降低首付比例、加大公積金購(gòu)房支持力度、下調(diào)房貸利率、調(diào)整限購(gòu)范圍、縮短限售周期等，多維度促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖。因此，基本面的支撐讓銅價(jià)表現(xiàn)出較好的價(jià)格韌性。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持低位

4月，自由港等礦業(yè)巨頭下調(diào)2022年銅精礦產(chǎn)量預(yù)期，促使銅加工費(fèi)短期見頂回落?？紤]到多個(gè)海外礦山企業(yè)對(duì)今年銅精礦供應(yīng)的預(yù)期調(diào)減，加工費(fèi)在6月繼續(xù)回落成為大概率事件。不過(guò)，銅加工費(fèi)仍處在70美元/噸以上的高位水平，對(duì)冶煉廠的生產(chǎn)計(jì)劃難以形成影響。

5月，上海等地疫情對(duì)進(jìn)口清關(guān)速度產(chǎn)生一定影響。伴隨著6月上海逐漸恢復(fù)正常生活秩序，進(jìn)口廢銅量以及國(guó)內(nèi)廢銅拆解量均有增加的可能。銅材企業(yè)生產(chǎn)不斷恢復(fù)，前期銅價(jià)振蕩走強(qiáng)致使精廢銅價(jià)差再度拉大，廢銅需求將在6月有所回升。

LME銅庫(kù)存自3月起持續(xù)回升，5月底已回升至17萬(wàn)噸，較往年同期水平差距持續(xù)收窄。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存較4月底增加約0.6萬(wàn)噸，主要考慮與進(jìn)口銅到貨有關(guān)，但是上期所庫(kù)存依然遠(yuǎn)低于常年水平。6月，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修力度環(huán)比有所減弱，涉及檢修的冶煉產(chǎn)能共計(jì)145萬(wàn)噸，推算檢修將影響精煉銅產(chǎn)量7.89萬(wàn)噸。不過(guò)，上?；謴?fù)正常生活秩序，令江浙滬地區(qū)的采購(gòu)積極性回升，加之國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位，對(duì)價(jià)格支撐作用將在6月繼續(xù)存在。不過(guò)，因?yàn)檫M(jìn)口條件不斷改善，所以對(duì)價(jià)格的支撐作用會(huì)逐漸減弱。

需求形成托底作用

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，5月，電銅桿企業(yè)開工率或?yàn)?5.86%。雖然近兩個(gè)月電銅桿企業(yè)開工率不高，促進(jìn)成品去庫(kù)，但是電銅桿企業(yè)庫(kù)存和線纜企業(yè)原料庫(kù)存水平依然較高。6月，疫情對(duì)基建、房地產(chǎn)等行業(yè)的影響明顯消散。如果銅材開工率繼續(xù)回升，那么有望拉動(dòng)精煉銅消費(fèi)，但是持續(xù)性依然有賴于終端需求表現(xiàn)。

此外，隨著空調(diào)生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季接近尾聲，空調(diào)行業(yè)延續(xù)高庫(kù)存局面。即使6月空調(diào)消費(fèi)加速發(fā)力，也將主要由庫(kù)存端口緩釋。同時(shí)，國(guó)內(nèi)出臺(tái)汽車行業(yè)消費(fèi)刺激政策，汽車行業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏有望異于常年，將在6月掀起一波產(chǎn)銷高潮。

整體來(lái)看，通脹令海外市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生壓力，銅價(jià)將有一定回落。不過(guò)，由于銅自身的低庫(kù)存局面短期無(wú)法改變，需求對(duì)基本面有較好的托底作用，所以銅價(jià)下跌空間不會(huì)太大。