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雙焦上方空間有限,但下行抵抗較強

最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-06-17 09:35:37 來源:永安期貨 作者:童柳蔭

一、雙焦估值


現貨角度來看,黑色產業(yè)鏈內部利潤分配出現一定程度修復,但離均衡仍有較遠距離。煉焦煤仍然占據黑鏈絕大部分利潤,焦炭第二輪提漲落地之后,虧損狀態(tài)將被修復,卷螺即期利潤相對低位,但20日利潤回升幅度明顯,鐵礦進口利潤收窄,但絕對價格水平高位,120美金以上的價格支持非主流發(fā)運。



盤面角度來看,焦煤與黑色各品種比值均處近幾年最低水平。螺紋、熱卷、焦炭利潤低位震蕩運行,鐵礦與焦煤在爭奪黑色利潤過程中依然未占優(yōu)勢,前期10合約螺紋下跌至高爐成本4450附近后出現大幅反彈,體現出市場對成本支撐邏輯仍然較為認可。



從內外價差來看,隨著海外煉焦煤現貨價格的持續(xù)下跌,截至6月13日,主焦煤進口已無倒掛,若國內焦煤現貨價格持續(xù)上漲,海外延續(xù)弱勢,不排除后期海運煤發(fā)運出現回升。焦炭來看,前期焦炭出口利潤豐厚,特別是印度取消進口煤炭關稅后,從我國進口焦炭性價比較高,我國港口出口焦炭利潤一度達到200元/噸以上,但目前隨著國內焦炭第二輪提漲的逐步落地,出口利潤大幅收窄。截至6月13日,出口利潤僅剩余60元/噸左右,出口性價比已然不高。若港口焦炭價格繼續(xù)上漲,出口窗口或將面臨關閉,前期對焦炭市場活躍度貢獻最大的外貿面臨冷卻,若將焦炭現貨漲價熱情繼續(xù)傳遞下去,需要有鋼廠進場承接,但如前所述,鋼廠處于虧損的邊緣,產成品庫存壓力大,原料低庫存或成常態(tài),其補庫積極性難以長期持續(xù)。



二、焦煤供給相對穩(wěn)定,焦炭產量波動源于利潤水平


1、煉焦煤供給端


6月本是安全生產月,按照往年規(guī)律,國內煤產量一般會出現一定程度的環(huán)比減量,但是6月10日的汾渭數據顯示,煉焦煤產量并未出現下滑,甚至出現一定增量,這可能與今年我國保供煤炭的重要性大幅提高有關系。2022年5月末,國務院印發(fā)《扎實穩(wěn)住經濟一攬子政策措施的通知》,包含六個方面33項措施,在貨幣和財政政策繼續(xù)發(fā)力的同時,著重強調了“三保”,即保糧食能源安全、保產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定和?;久裆瑥娬{“在確保安全清潔高效利用的前提下有序釋放煤炭優(yōu)質產能”。



中蒙口岸因為疫情反復,蒙煤通關量出現一定程度下滑,目前已回落至400車/天以下,后期回升時間點仍要關注內蒙疫情變化,一旦內蒙古疫情得到有效控制,蒙煤通關增加至500車/天的概率是非常大的,能否繼續(xù)向上需要關注口岸通關能力的變化。


從前期蒙古煤進口量也可以看出來,今年我國對于煤炭進口采取較為積極的應對措施,千方百計提升進口數量。根據CCTD資訊,5月份,我國進口蒙古國煤炭最大口岸——甘其毛都口岸驗放入境貨運車破1.1萬輛,環(huán)比增長47.58%,進口煤炭138萬噸,環(huán)比增長70%。我國進口蒙古國煤炭第二大口岸——策克口岸自5月25日恢復進口,進口量呈現穩(wěn)定增長。


因此蒙煤通關仍有進一步上升空間,短期波動受制于疫情。


海運煤角度來看,俄羅斯煉焦煤增量明顯,目前進口量已躍居第一。2022年4月,我國共進口煉焦煤426萬噸,其中俄羅斯煉焦煤170.7萬噸,創(chuàng)下歷史最高紀錄;第二是蒙古國煉焦煤,為130.8萬噸;第三是加拿大煉焦煤,為81.6萬噸;第四是美國煉焦煤,為7.9萬噸。


展望未來,俄羅斯煤炭出口至我國的傾向性已經十分明顯。中俄現貨煤炭交易已經用人民幣結算,且從今年5月1日至明年3月31日,中國將煤炭進口關稅下調至零。受到能源制裁的影響,俄羅斯煤炭對我國的偏向較為明顯。實際上,俄羅斯一直致力于增加對我國的煤炭出口量。只是當前俄羅斯煤炭出口至我國物流環(huán)節(jié)受限,對煤炭出口上限產生一定影響,但大勢所在,后期俄羅斯煉焦煤或將持續(xù)維持高位。



2、焦炭供給端


焦炭產能相對充足,依然不是制約焦炭產量的因素。年后以來,焦炭產能處于持續(xù)凈增加過程中,根據Mysteel測算,1-5月累計凈增加焦化產能1270萬噸,且未來兩個月焦炭產能依然處于投產過程中。



近期原料煤價格上漲幅度較大,焦化利潤大幅壓縮,第一輪提漲落地之后,焦化廠普遍虧損幅度在150元/噸以上,焦化廠產能利用率出現一定程度下滑。第二輪提漲200之后,焦化廠虧損得以彌補,雖然原料煤依然強勢,焦化廠配合化產利潤后,只要虧損幅度沒有繼續(xù)拉大,預計產量難以繼續(xù)出現較大幅度下降。



三、高鐵水下,雙焦需求維持高位,但存在下行預期


鐵水維持高位,廢鋼到貨回升,粗鋼供給處在高位水平。截至6月10日,鋼聯口徑鐵水已達到243.26萬噸/天,根據鋼聯調研,未來兩周內計劃復產6座高爐、檢修2座高爐,近兩周高爐日均鐵水產量仍會小幅回升。富寶250家鋼廠樣本廢鋼到貨已經突破50萬噸/天,超過市場預期。



而成材需求表現偏弱,北京、上海疫情的緩解并未帶來需求的明顯增加,五大鋼材庫存處于近五年同期最高水平,且早于往年進入累庫周期。淡季來臨,內需未有起色,鋼材出口訂單大幅下降,海外鋼材價格仍未止跌,整體鋼材需求內外交困。鋼廠不減產情況下,低利潤+原料低庫存或成為常態(tài),鋼廠難以對原料形成持續(xù)性的補庫動作。



關于粗鋼壓減,目前市場傳言較多的仍是1900萬噸版本,即江蘇500、山東200、河北1200。假設全年按此標準進行壓減,5-12月鋼聯口徑鐵水均值將降至230以下水平。屆時焦煤端將出現過剩,但是減產時間點未知,市場普遍認為即使有壓減粗鋼政策,也一般會在四季度進行,原料強現實弱預期持續(xù)存在。



四、雙焦庫存


本輪雙焦現貨上漲行情更多是單邊投機商、期現商以及焦炭外貿推動,這三類主體在焦炭上表現更為明顯。但如前所述,焦炭出口利潤已經大幅收窄,海外鋼材價格持續(xù)下跌過程中,預計焦炭價格也難有好的表現;期現商隨著基差的走強,預計將出現拋現貨壓力;單邊投機商行為取決于市場情緒,在當前市場仍對雙焦現貨有看漲預期下,預計單邊投機可延續(xù)前期強度。


在三類主體將焦化廠庫存大量轉移之后,一直采購較為謹慎的鋼廠開始面臨庫存偏低問題,特別是唐山鋼廠由于復產積極性高,焦炭第二輪提漲很容易就接受。


整體雙焦總庫存偏低,只是庫存結構分布存在差異。煉焦煤庫存表現為煤礦和洗煤廠庫存略偏高,港口和消費端庫存偏低;焦炭庫存表現為焦化廠和鋼廠庫存偏低,港口庫存偏高。


如前所述,鋼廠維持原料低庫存是常態(tài),因此,在焦炭外貿和期現商對現貨支撐力度轉弱甚至轉向之后,僅靠鋼廠補庫采購去維持焦炭現貨熱度恐難度較大。


焦炭產能充足決定了焦炭難有較高利潤,因此對原料煤的采購策略同鋼廠類似。煉焦煤期現商參與度沒有焦炭高,大多是單邊投機。而高價格本身就對投機產生一定抑制作用,特別是在下游均沒有利潤、大家都能看得到的鋼廠高庫存背景下,單邊囤貨待漲的市場規(guī)模也難以出現大幅擴張。


另外,市場關注度比較高的是煉焦煤的結構性問題,俄羅斯煤炭到港增加導致了煉焦煤庫存出現積累,但是俄羅斯煉焦煤非主焦煤,主焦煤的增加需要288口岸通關的增加,或者其他國家海運煤的增加。煉焦煤總量問題看似有一定程度解決,但是結構性問題仍是多頭依仗。但如果總量和結構性問題均得到解決時,煉焦煤在黑色利潤分配中的絕對領先低位也將出現瓦解,基本面的變化和價格的變化可能是同步進行的。



綜上,焦煤低庫存、具有結構性問題的同時,也具備了產業(yè)鏈較高的利潤分配,基本面的強勢在估值中給予了體現,但往后走,我們看到蒙煤進口的決心是比較強的,年內持續(xù)維持240以上的鐵水基本是不可能的,焦煤自身的基本面越往后走會越來越差,只是拐點到來的時間點未知。上方有海外價格壓制,難以突破國際煤價格大漲。焦炭短期有鋼廠補庫,現貨價格還能表現出一定程度的強勢,但持續(xù)性堪憂。因此雙焦在強現實背景下,價格下行過程中抵抗較強,但相比于下方空間,上方高度是比較容易看到的。中短期我們認為雙焦價格震蕩運行為主,更傾向于接近震蕩上沿做空,長期不看好。


五、風險點


終端需求大幅回升。

責任編輯:李燁

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