在疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，政策扶持力度加大，指數(shù)企穩(wěn)并開啟溫和反彈行情，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格再度分化，中小盤個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)勁。筆者認(rèn)為期指有望在三季度保持溫和上漲走勢(shì)，IC繼續(xù)強(qiáng)于IH。

從4月底開始，A股市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)生了明顯變化。在疫情形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)的情況下，指數(shù)在經(jīng)過前期連續(xù)數(shù)月的下跌后終于止跌企穩(wěn)，并開啟溫和反彈行情。上證綜指自2900點(diǎn)下方一路上行，連續(xù)收復(fù)2900、3000、3100點(diǎn)等整數(shù)關(guān)口，最高一度漲至3358點(diǎn)。同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格再度分化，中小盤個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)勁，IC主力合約5—6月連續(xù)收漲，整體漲幅超過10%，IF及IH則被動(dòng)跟漲，其中IH主力合約5月甚至小幅收跌，進(jìn)入6月后才緩慢回升。此外，在此輪升勢(shì)中，市場(chǎng)熱點(diǎn)紛呈。周期股繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)格局，煤炭、石油化工及有色板塊持續(xù)上漲，同時(shí)汽車板塊由于汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼等政策利多推動(dòng)大幅上揚(yáng)，漲幅超過30%，國防軍工及電力設(shè)備等板塊也有不俗表現(xiàn)，僅交通運(yùn)輸、地產(chǎn)及建筑裝飾板塊小幅回落。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)

從剛剛公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，伴隨國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步展開，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖好壞參半，但短期見底跡象明顯。雖然1—5月工業(yè)增加值同比僅增長3.3%，并創(chuàng)兩年以來新低，但從制造業(yè)PMI看，經(jīng)濟(jì)處于逐步復(fù)蘇的過程中。5月官方制造業(yè)PMI為49.6%，較上月增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)財(cái)新制造業(yè)PMI為48.1%，較上月增加2.1個(gè)百分點(diǎn)。官方分項(xiàng)數(shù)據(jù)方面，5月生產(chǎn)指數(shù)為49.7，新訂單指數(shù)為48.2，供需雙低迷的狀態(tài)依舊存在，同時(shí)產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.3，再度由累庫轉(zhuǎn)為去庫，原材料庫存指數(shù)為47.9%，較上月增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，去庫進(jìn)程放緩。

圖為固定資產(chǎn)投資同比增速（%）

經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)緩慢下行，1—5月同比僅增6.2%，增速較4月減少0.6個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)民間固定資產(chǎn)投資同比增長4.1%，與固定資產(chǎn)投資增速的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示當(dāng)前民間投資意愿仍不足。分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，1—5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增速為-4.0%，但5月份單月的房地產(chǎn)開發(fā)投資額已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比拉升；基建投資同比增長8.2%，增速雖較4月略有回落，但降幅有限，穩(wěn)增長政策的逐步落地，一定程度上對(duì)基建投資形成了支撐。此外制造業(yè)投資雖然有所回落，但依舊保持較快增長，1—5月同比增速為10.6%。

國內(nèi)需求有望持續(xù)改善

圖為國內(nèi)出口替代效應(yīng)仍在

從5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)銷售、施工及企業(yè)拿地?cái)?shù)據(jù)回落，所有數(shù)據(jù)均顯示當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)尚需提振。具體數(shù)據(jù)方面，5月商品房待售面積同比增長8.6%，增幅較4月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，累庫現(xiàn)象持續(xù)，同時(shí)1—5月商品房銷售同比大減23.6%，較4月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年2月以來新低，一定程度上說明當(dāng)前居民買房意愿有限，觀望情緒升溫。此外1—5月房屋新開工和施工數(shù)據(jù)均走低，其中新開工面積同比回落30%以上，增速較4月擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)，施工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)，下滑1%，為近年來首次轉(zhuǎn)負(fù)。為此各地出臺(tái)了諸如降低首付比例、調(diào)整限售政策等多項(xiàng)政策促進(jìn)地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，但目前階段看，政策能夠發(fā)揮怎樣的實(shí)質(zhì)性成效還需市場(chǎng)逐漸進(jìn)行驗(yàn)證。

經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，受疫情影響最大的是國內(nèi)需求。5月社會(huì)消費(fèi)品零售同比回落6.7%，雖較上月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)，但依舊處于收縮狀態(tài)，特別是餐飲行業(yè)，雖然復(fù)工復(fù)產(chǎn)已逐步展開，但疫情對(duì)餐飲消費(fèi)的影響仍然存在。同時(shí)從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，在疫情漸近尾聲后，糧油等剛性消費(fèi)保持平穩(wěn)增長，家電消費(fèi)則繼續(xù)回落，紡織和汽車消費(fèi)出現(xiàn)觸底反彈跡象。未來國內(nèi)需求有望持續(xù)改善，但復(fù)蘇勢(shì)頭仍要看國內(nèi)疫情的演變情況。

進(jìn)出口方面，5月我國出口同比增長16.9%，增幅較4月大增13.0個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，越南、馬來西亞及印度等主要來料國的出口數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)大幅增長，說明我國的出口替代作用仍在。此外，出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)仍處于歷史較高位置，也印證了我國當(dāng)前出口依舊保持平穩(wěn)增長的狀況。后續(xù)伴隨國內(nèi)疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)出口有望延續(xù)當(dāng)前的增長態(tài)勢(shì)。

中美貨幣政策繼續(xù)分化

由于我國經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力，國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健趨松格局，寬貨幣、寬信用雙管齊下。一方面，市場(chǎng)利率持續(xù)下行，另一方面，社融規(guī)模保持高位，在此背景下，M2同比增速逐步回升，也顯示了當(dāng)前國內(nèi)相對(duì)充裕的貨幣流動(dòng)性。在國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的情況下，美國受制于高企的通脹，貨幣政策收緊速度進(jìn)一步加快，6月議息會(huì)議大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，而且后續(xù)不排除再度加息75個(gè)基點(diǎn)的可能，從美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)陣圖看，年內(nèi)仍有3—4次加息的可能。經(jīng)過今年數(shù)次加息之后，美國通脹數(shù)據(jù)未見顯著回落，因此預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊步伐將進(jìn)一步加快。

疫情影響逐步減弱之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)漸漸恢復(fù)，同時(shí)政策扶持力度加大，特別是對(duì)基建領(lǐng)域的支持，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行速度遠(yuǎn)高于往年同期，基建投資未受疫情過多影響，仍舊保持平穩(wěn)增長，地產(chǎn)雖然為市場(chǎng)不確定因素，但利多措施的陸續(xù)出臺(tái)也將在一定程度上對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成影響，同時(shí)國內(nèi)需求也在逐步恢復(fù)，出口保持較快增長。整體看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸擺脫疫情影響，重回平穩(wěn)復(fù)蘇的過程中。此外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期將是未來市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，不過當(dāng)前國內(nèi)市場(chǎng)估值較低，預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限?；谝陨锨闆r，筆者認(rèn)為期指有望在三季度保持溫和上漲走勢(shì)，同時(shí)相對(duì)被低估的IC走勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)于IH。