目前市場風(fēng)險偏好明顯改善，一方面是疫情可控，經(jīng)濟預(yù)期向好，另一方面市場對于未來政策進一步放松存有較高預(yù)期。

2022年以來，受俄烏局勢、全球高通脹、美聯(lián)儲貨幣政策加速正?；约皣鴥?nèi)疫情等多個因素綜合影響，三大股指走勢基本一致，均不同程度收跌。

截至6月15日，滬深300指數(shù)較年初下跌13.40%（-662.16），上證50指數(shù)較年初下跌10.70%（-350.33），中證500指數(shù)較年初下跌14.92%（-1098.34）。綜上，在三大指數(shù)下跌期間，成分股以大金融為主的上證50指數(shù)表現(xiàn)較為抗跌，其次是滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)表現(xiàn)相對最弱。

從具體節(jié)奏上來看，2022年上半年三大指數(shù)的走勢可分為兩個階段。

第一階段是年初至4月底的大幅回調(diào)，即2022年1月1日—2022年4月26日。在這一階段，市場主要受到三波沖擊，分別是美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期正常化、俄烏地緣局勢和國內(nèi)疫情超預(yù)期擴散。1月美聯(lián)儲議息會議傳遞不排除在每次聯(lián)邦公開市場委員會會議上都加息，超市場預(yù)期，使得市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)大幅加息預(yù)期升溫，十年期美債收益率開始走強，對新能源等板塊的估值產(chǎn)生壓制。從2月下旬開始，俄烏局勢成為市場焦點，2月24日俄羅斯對烏克蘭發(fā)起軍事行動，隨后歐美接連開啟對俄羅斯的制裁，甚至進一步引發(fā)市場對于流動性危機的擔(dān)憂。隨后3月中下旬，上海疫情出現(xiàn)不可控跡象，單日新增確診人數(shù)從不到百例一直到突破兩萬例，疫情影響加劇市場對經(jīng)濟疲軟的擔(dān)憂，盈利端支撐減弱，市場大幅殺跌。

第二階段是4月底至今的“V”形反彈，即2022年4月2日—2022年6月15日。這一階段，前期內(nèi)外交困的局面緩解，多個利空因素落地，國內(nèi)盈利端和政策端均現(xiàn)利好，助推市場情緒回暖，指數(shù)走出“黃金坑”。一是國內(nèi)吉林、上海等地疫情出現(xiàn)拐點，單日新增確診人數(shù)從兩萬多人降至個位數(shù)，開啟全面復(fù)商復(fù)市，疫情形勢可控。二是中央政治局會議、全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視會議等多個重磅會議召開，專項債加快提前下發(fā)形成實物工作量，財政端加快留抵退稅，央行也超預(yù)期調(diào)降5年期的LPR15個基點，政策端頻繁釋放二季度穩(wěn)增長的決心。三是美聯(lián)儲6月、7月加息節(jié)奏基本處于市場預(yù)期之內(nèi)，美聯(lián)儲激進加息預(yù)期降溫，美股企穩(wěn)反彈，外部影響減弱。隨著市場逐漸走高，反彈板塊從新能源、電子輪動至券商等大金融板塊，市場上攻動力減弱，由前期的反彈筑底期邁入政策和經(jīng)濟的博弈期。

展望2022年下半年，市場仍將在不確定中前行。目前市場風(fēng)險偏好明顯改善，一方面是疫情可控，經(jīng)濟預(yù)期向好，另一方面市場對于未來政策進一步放松存有較高預(yù)期。然而，當(dāng)前上證綜指在3300點附近振蕩徘徊，下半年進入政策和經(jīng)濟的博弈期，市場能否真正轉(zhuǎn)為牛市、價格中樞再上一臺階，有待進一步驗證。

第一，盡管當(dāng)前政策支持各地放松房地產(chǎn)政策，但“房住不炒”的大基調(diào)并沒有發(fā)生改變。從目前來看，地產(chǎn)的需求端仍舊低迷，居民的中長期貸款仍是拖累信貸的主要分項，那么在大方向不變的情況下，政策能否真正對沖房地產(chǎn)的下行周期還是個未知數(shù)。

第二，今年以來，盡管多個重磅性的會議都在傳達政策穩(wěn)增長的強烈意圖，但真正從政策的落地實施來看，最主要的還是專項債為主的基建以及財政留抵退稅，貨幣政策總基調(diào)并未發(fā)生改變，降準降息力度也不及以前。當(dāng)前市場預(yù)期二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后，在7月中下旬政策或?qū)⒂幸徊邪l(fā)力，比如之前市場預(yù)期的特別國債的發(fā)行，進一步的降準降息等。但是，在國內(nèi)疫情可控的情況下，政策進一步加大力度刺激的可能性較小，而且當(dāng)前還處于美聯(lián)儲加速加息壓制高通脹的情況下，政策的發(fā)力強度有待進一步驗證。第三，美聯(lián)儲6月議息會議加息75個基點，這是自1994年以來美聯(lián)儲首次加息75個基點，而全球通脹尚未見頂，不排除后續(xù)為了壓制高通脹，美聯(lián)儲進一步激進加息100個基點，這對于人民幣匯率的穩(wěn)定、外資的流入、成長板塊的估值以及整體市場的風(fēng)險偏好都將產(chǎn)生較大壓制。

綜上，展望后半年，市場仍存在較多的不確定性，但比較確定的是4月26日的低點基本是市場的底部附近，即使后半年所有的不確定性均轉(zhuǎn)為利空，進一步跌破前低的可能性也較小。因此，當(dāng)前底部已基本探明，下方空間有限，但上行不確定性較大。2022年下半年更大的可能性是回調(diào)蓄力后再上漲，整體依舊以振蕩為主，價格中樞能否再上一臺階取決于政策的發(fā)力情況。