近期，油脂市場(chǎng)集體回調(diào)，尤其是棕櫚油主力合約2209開(kāi)啟快速下跌模式，從6月9日的高點(diǎn)12196元/噸到6月22日的最低點(diǎn)9806元/噸，下跌幅度達(dá)19.5%。棕櫚油領(lǐng)跌其他油脂，究其原因在于印尼庫(kù)存以及出口政策方面的打壓。雖然棕櫚油期貨價(jià)格已經(jīng)回吐了印尼出口禁令帶來(lái)的升水，甚至也快接近1月出口禁令的位置，但是外圍市場(chǎng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放尚未結(jié)束。因此，預(yù)計(jì)棕櫚油仍處于中繼下跌階段，階段性底部還需要時(shí)間驗(yàn)證。

海外市場(chǎng)宏觀面偏空

為應(yīng)對(duì)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)自6月起每月縮表上限為475億美元，3個(gè)月后提高至950億美元，今年縮減規(guī)模約為5225億美元。經(jīng)大致估算，到2023年年底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)縮減近1.5萬(wàn)億美元，降至7.5萬(wàn)億美元左右。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表影響下，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期大增，海外市場(chǎng)宏觀氛圍偏空。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)棕櫚油定價(jià)進(jìn)行重新評(píng)估，前期貨幣流動(dòng)性帶來(lái)的升水受到擠壓，加速了棕櫚油價(jià)格的下跌。

今年上半年，印尼出臺(tái)了一系列政策，對(duì)出口的流向進(jìn)行了收緊，從而使得貨源留在了本國(guó)。然而隨著時(shí)間的推移，以及印尼本國(guó)罐容的存儲(chǔ)能力制約，現(xiàn)階段印尼庫(kù)存壓力大增，印尼政府改變了之前的緊縮政策。一是降低棕櫚油出口關(guān)稅；二是提高出口配額量，增加國(guó)際市場(chǎng)的投放力度。因此，現(xiàn)階段，印尼產(chǎn)地處于釋放庫(kù)存壓力階段，印尼國(guó)內(nèi)種植園和壓榨廠持續(xù)降低報(bào)價(jià)，出口市場(chǎng)印尼報(bào)價(jià)也在下跌，從供給端給棕櫚油價(jià)格帶來(lái)壓制。

豆類面臨季節(jié)性回落

當(dāng)前CBOT大豆即將進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，該階段天氣是影響價(jià)格的主要因素，美豆新作和舊作平衡表呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，天氣方面會(huì)產(chǎn)生一定的升水，但是今年資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，炒作天氣的動(dòng)能還需要觀測(cè)。若天氣出現(xiàn)極端情況，對(duì)大豆平衡表造成超預(yù)期緊張，那么價(jià)格有可能創(chuàng)新高；反之，在中期宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)差的背景下，6月初形成的高點(diǎn)會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成壓制，需謹(jǐn)慎豆類中期季節(jié)性沖高回落走勢(shì)。如果大豆價(jià)格回落，也會(huì)傳導(dǎo)到棕櫚油市場(chǎng)，對(duì)棕櫚油價(jià)格造成打壓。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表路徑尚未結(jié)束，在海外市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性收緊的背景下，市場(chǎng)重新評(píng)估棕櫚油定價(jià)，加速其價(jià)格下跌。另外，現(xiàn)階段印尼庫(kù)存壓力大增，棕櫚油價(jià)格難言企穩(wěn)。整體上，筆者認(rèn)為，目前棕櫚油處于下跌中繼階段，需謹(jǐn)防價(jià)格繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)。待宏觀面和基本面因素出現(xiàn)相對(duì)緩解跡象后，棕櫚油才有望止跌企穩(wěn)。