供增需弱

目前短纖處于消費淡季，短期終端需求改善幅度難言樂觀。筆者預計，在紡織服裝需求旺季來臨前，整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的負反饋壓力仍存，短纖價格將繼續(xù)被動跟隨上游成本端波動。

圖為直紡滌短負荷

6月，短纖跟隨成本端呈現(xiàn)沖高回落走勢。在期貨價格跟隨成本不斷下跌的過程中，短纖現(xiàn)貨價格則因為華南局部地區(qū)裝置檢修供應偏緊、貿(mào)易商流通貨源偏少等因素相對抗跌。短纖基差不斷走強，現(xiàn)貨加工差也有所修復。

成本端支撐不足

前期，受到歐盟制裁俄油措施強化，以及海外成品油需求旺盛的利好刺激，國際油價再度沖高至120美元/桶上方。不過，國際油價的漲勢在6月上旬發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。受各國央行大幅加息和全球經(jīng)濟衰退擔憂加劇的影響，國際油價出現(xiàn)回落。原油當前供需依舊偏緊，汽柴油裂解價差仍維持高位，短期利空情緒宣泄后有望止跌企穩(wěn)。不過，美聯(lián)儲無條件遏制通脹的表態(tài)，無疑限制國際油價上方的“天花板”，中期油價仍將承壓。近期，關注七國集團峰會對國際油價的相關影響。

6月中旬以來，前期帶動PTA、短纖價格大幅上行的海外調(diào)油邏輯也有所轉(zhuǎn)向。美歐的汽油利潤在沖高后出現(xiàn)回落，并且隨著亞美套利時間窗口接近關閉，市場開始交易前期高辛烷值調(diào)油組分高估值的回歸。隨著亞洲PX供應量快速回升，PX和石腦油價差自最高685美元/噸縮至430美元/噸附近。近期，因為上海石化、彭州石化和福海創(chuàng)停車檢修，本周PX開工率自高位回落，加之亞洲PX和MX價格再度倒掛，短期進口量可能低于預期，PX價格低位有所支撐。

PTA方面，由于7月福海創(chuàng)和恒力石化多套大型裝置檢修提振，以及主流供應商控制出貨，PTA基差逐漸走強，現(xiàn)貨加工差也在PX成本走弱后修復至400元/噸上方。乙二醇則因油、煤成本同時走弱，以及自身供應預期增加、港口庫存高位累積等利空因素影響弱勢下跌。整體來看，聚酯板塊經(jīng)歷本輪大幅下跌后，短期成本端存在企穩(wěn)支撐的可能。不過，隨著全球流動性收緊和海外成品油需求邏輯轉(zhuǎn)弱，遠期短纖成本端的支撐將逐步走弱。

中期供應將增加

從短纖自身基本面來看，隨著福建地區(qū)山力和金綸等裝置因地區(qū)安全檢查停車，加之浙江地區(qū)部分裝置因虧損停車檢修，直紡滌短開工率下降。在局部地區(qū)供應偏緊、貿(mào)易商流通貨源偏少的背景下，現(xiàn)貨價格相對抗跌，基差持續(xù)走強，現(xiàn)貨加工差也自800元/噸低位修復至1100元/噸附近。不過，隨著江陰地區(qū)開工負荷逐漸提升，以及后期福建幾套檢修裝置陸續(xù)重啟，短纖中期的供應量將再度增加。

下游滌紗方面，因近期跌幅不及原料，加工費自低位略有回升。不過，在高成品庫存和低利潤的雙重壓力下，滌紗綜合開機率繼續(xù)小幅下滑至61%附近。需求不暢使得紗廠補貨謹慎，短纖工廠產(chǎn)銷維持偏低水平，綜合庫存小幅累積。當前，下游原料備貨天數(shù)處于低位。隨著短纖絕對價格下降，關注6月底下游的備貨需求能否有所釋放。

負反饋壓力仍存

目前，紡織服裝終端需求仍未見到明顯改善。成品庫存高位疊加高溫天氣，下游工廠短停增加，加彈、織造開工率再度降至59%和56%的低位。另外，近期聚合成本不斷下跌，下游用戶擔心原料價格繼續(xù)下滑，觀望情緒濃厚。后期需要看到原料端價格企穩(wěn)反彈，或者聚酯價格繼續(xù)下跌達到下游心理預期，投機性備貨增加，產(chǎn)銷才有望回暖。如果產(chǎn)銷持續(xù)低迷，聚酯端庫存高位繼續(xù)累積，那么后期長絲、短纖工廠再度減產(chǎn)保價的可能性將有所增加。

綜上所述，目前仍處于短纖消費淡季，短期終端需求改善幅度難言樂觀。筆者預計，在紡織服裝需求旺季來臨前，整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的負反饋壓力仍存，短纖價格將繼續(xù)被動跟隨上游成本端波動。近期，整個產(chǎn)業(yè)鏈品種價格跟隨國際油價不斷下行，在風險有所釋放后，短期或存在企穩(wěn)反彈的可能，但是宏觀預期轉(zhuǎn)弱，后期成本端重心將逐步下移。然而，隨著7月中上旬華南地區(qū)檢修裝置重啟，短纖供增需弱，基差預計難以繼續(xù)維持強勢。同時，還需要關注在絕對價格高位回落后，終端需求能否有所好轉(zhuǎn)。