經濟不斷改善

7月份以來，A股市場轉為振蕩整理走勢。后期看，經濟基本面繼續(xù)改善，穩(wěn)增長政策不斷加碼，指數仍有修復空間。但目前處于中報窗口期，海外經濟前景不樂觀導致大宗商品價格承壓，市場波動可能性加大。

4月底以來，在國內新冠肺炎疫情逐步得到控制、經濟基本面改善、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力以及流動性保持相對充裕等因素共同支撐下，A股市場持續(xù)反彈，展現較強韌性，走出獨立行情，特別是成長風格漲幅處于領先水平。7月份以來，市場結束連續(xù)上漲趨勢，轉為振蕩整理。

圖為國內CPI、PPI走勢

6月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，PPI同比漲幅回落至6.1%。CPI同比走高受到去年基數較低的影響，主要支撐因素包括國際原油價格高位運行、豬肉價格走高以及服務消費業(yè)在疫情好轉后展開修復等。近期豬肉期現價格均出現大幅上漲行情，7月4日，國家發(fā)改委價格司組織行業(yè)協(xié)會、部分養(yǎng)殖企業(yè)及屠宰企業(yè)召開會議，深入分析生豬市場供需和價格形勢，研判后期價格走勢，研究做好生豬市場保供穩(wěn)價工作。會議要求大型養(yǎng)殖企業(yè)帶頭保持正常出欄節(jié)奏、順勢出欄適重育肥生豬，不盲目壓欄，提醒企業(yè)不得囤積居奇、哄抬價格，不得串通漲價；明確表示將適時采取儲備調節(jié)、供需調節(jié)等有效措施，防范生豬價格過快上漲，并會同有關部門加強市場監(jiān)管，嚴厲懲處捏造散布漲價信息、哄抬價格等違法違規(guī)行為，維護正常市場秩序，促進行業(yè)長期健康發(fā)展。此輪豬肉價格快速上漲，除了供應縮減外，市場壓欄惜售情緒加劇也是重要原因。由于豬肉價格在“CPI籃子”中占比較大，后續(xù)若豬價繼續(xù)上行，將拉動CPI進一步上行，對貨幣政策空間也形成一定掣肘。

圖為融資余額

二季度以來，宏觀流動性一直較為充裕，市場利率水平維持低位，對成長風格尤其有利。7月4日，央行開展30億元公開市場逆回購操作，7月4—11日，央行連續(xù)六天開展30億元逆回購操作。每日逆回購操作量從前期的100億元下降至30億元，主要由于半年末時點已過，資金需求緩解，銀行間資金較為充裕，通過縮量操作可以回收部分流動性，引導資金利率逐步回歸正常水平。從信貸結構看，5月企業(yè)短貸和票據融資同比大幅多增，而企業(yè)中長期貸款同比少增，說明實體融資需求仍然較弱。但是6月以來，票據轉貼現利率持續(xù)上行，說明市場對票據沖量的需求減弱，信貸需求逐步恢復，未來資金將更多流向實體經濟。因此，在經濟逐漸修復期間，預計貨幣環(huán)境仍然保持穩(wěn)健略偏松態(tài)勢，但隨著信貸需求回暖、通脹預期升溫，后續(xù)還需密切關注宏觀流動性環(huán)境是否出現變化。

從微觀資金面看，近期增量資金主要由北向資金和杠桿資金貢獻，私募和保險機構也在積極加倉。6月份北向資金凈流入729.60億元，融資資金凈流入651.96億元。新成立偏股型公募基金環(huán)比略有改善，但整體仍處于較低水平。隨著市場情緒逐步回暖，私募基金倉位較5月繼續(xù)回升。5月份險資股票和基金占用余額為2.97萬億元，較4月末增加1650億元，占資金運用余額比例為12.37%，較4月末回升0.48個百分點。

穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，近日國常會部署3000億元金融債券，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金，但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。通過政策性、開發(fā)性金融工具，有助于撬動更多民間資本參與，擴大有效投資。今年新增專項債已基本發(fā)行完畢，下半年財政政策進一步發(fā)力的可能性較大，更多的增量政策有望陸續(xù)出臺。

圖為中報業(yè)績預告統(tǒng)計（截至7/11）

進入7月，中報業(yè)績預告即將密集披露，上市公司迎來業(yè)績驗證的關鍵時期，中報業(yè)績高增板塊和超預期板塊成為市場交易重點。部分業(yè)績亮眼的公司在披露后迎來明顯上漲。截至7月11日，已有229家公司發(fā)布中報業(yè)績預告，已披露的公司中預增128家，略增38家，續(xù)盈12家，扭虧10家，業(yè)績預喜的公司合計188家，預喜率為82%。業(yè)績預喜板塊主要集中在基礎化工、有色等上游資源品以及電力設備、電子等行業(yè)。上半年由于疫情影響，經濟下行壓力較大，部分企業(yè)中報有可能表現不佳，個股分化較大。整體看企業(yè)盈利有望在下半年開始觸底回升。從風格上看，高景氣板塊業(yè)績得到驗證有望繼續(xù)走強，成長風格短期內繼續(xù)占優(yōu)。

6月PMI數據重回擴張區(qū)間，經濟基本面繼續(xù)改善，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，流動性保持相對充裕，指數仍有修復空間。但是考慮到前期市場已連續(xù)反彈，且目前正處于中報窗口期，疊加海外衰退預期升溫導致大宗商品價格承壓，市場波動可能有所加大，短期內建議投資者以逢回調做多為主。