滬銅壓力位在68000—70000元/噸區(qū)間

全球流動(dòng)性收緊背景下，各國(guó)加息預(yù)期將干擾未來(lái)銅價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏，疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮表落地，下半年銅市將面臨更大的壓力，波動(dòng)幅度也將隨之加大。

圖為美國(guó)工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)與LME銅價(jià)走勢(shì)

上半年，海外加息周期強(qiáng)勢(shì)到來(lái)，令全球資產(chǎn)受到不同程度的沖擊，自二季度末開(kāi)始，銅價(jià)便呈現(xiàn)單邊急跌行情。整體上，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)加深，同時(shí)，供需寬松預(yù)期也加劇了銅市的看空氛圍。

圖為全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI走勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏干擾

6月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)，這是1994年以來(lái)最激進(jìn)的加息舉措。激進(jìn)的加息使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)和對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu)同時(shí)增加。多項(xiàng)指標(biāo)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度增長(zhǎng)下滑1.5%后，處于持續(xù)放緩趨勢(shì)。下半年，美國(guó)即將迎來(lái)中期選舉，拜登政府的支持率節(jié)節(jié)走低，白宮還出現(xiàn)了“離職潮”，若民主黨失去兩院控制，將使未來(lái)政策推進(jìn)受阻。

銅價(jià)與通脹水平表現(xiàn)明顯呈正相關(guān)關(guān)系。今年以來(lái)，俄烏問(wèn)題發(fā)酵推漲本就高企的通脹。價(jià)格快速上漲和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入滯脹時(shí)期的擔(dān)憂(yōu)。整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將令銅價(jià)承壓，全球收緊流動(dòng)性背景下，加息節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)干擾未來(lái)銅價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏，疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮表落地，銅市將面臨更大壓力，下半年銅價(jià)波動(dòng)也將隨之加大。

庫(kù)存將逐漸累積

筆者認(rèn)為，前期旺季受抑的部分需求將延后兌現(xiàn)，在三季度依舊給予銅價(jià)一定的支撐，三季度庫(kù)存有望持續(xù)修復(fù)。不過(guò)，一旦消費(fèi)不及預(yù)期，以及進(jìn)入四季度淡季，庫(kù)存隨著供應(yīng)增量釋放恐低位累庫(kù)。疊加海內(nèi)外內(nèi)松外緊的宏觀政策分化，預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)多處于內(nèi)強(qiáng)外弱格局，也會(huì)導(dǎo)致海外銅的流入。海外除了下半年預(yù)計(jì)供應(yīng)釋放量之外，加息對(duì)于庫(kù)存的影響也值得關(guān)注。LME銅、包括國(guó)內(nèi)銅，長(zhǎng)期融資成本較低，被很多貿(mào)易商作為融資工具獲得銀行授信。所以隨著融資成本的提升，恐導(dǎo)致銅回流倉(cāng)庫(kù)，下半年由于庫(kù)存支撐走弱，銅價(jià)回調(diào)邏輯依然存在。

今年一季度數(shù)據(jù)顯示，部分礦企產(chǎn)量未能達(dá)到預(yù)期，主要是由于持續(xù)的罷工擾動(dòng)以及智利秘魯主產(chǎn)區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)。隨著主要礦山的開(kāi)采接近后期，品位下降以及物流、維修、礦山擴(kuò)建以及新礦投資不足，銅市供給端放量不及預(yù)期。展望全年，全球銅礦增量還是比較可觀的，預(yù)計(jì)主要集中于下半年放量。不過(guò)，受突發(fā)事件以及當(dāng)?shù)卣叩纫蛩財(cái)_動(dòng)，是否能如計(jì)劃投產(chǎn)以及釋放產(chǎn)量仍有待觀察。目前來(lái)看，恐難以按照預(yù)期兌現(xiàn)，但這仍是下半年銅價(jià)供應(yīng)端支撐走弱的主要邏輯。

需求端利好難覓

需求方面，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度均出現(xiàn)不同程度的回落，其中受俄烏局勢(shì)影響，歐洲的經(jīng)濟(jì)前景具有更大不確定性，對(duì)于歐洲市場(chǎng)的金屬需求也出現(xiàn)趨弱預(yù)期，缺芯問(wèn)題更是影響了全球汽車(chē)產(chǎn)量。其中，我們對(duì)比了美國(guó)工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)與銅價(jià)走勢(shì)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者呈現(xiàn)明顯正向關(guān)系，但在今年上半年其指數(shù)出現(xiàn)了明顯掉頭趨勢(shì)。整體上，全球制造業(yè)趨弱，需求端利好難覓，銅價(jià)將持續(xù)承壓。

綜上所述，下半年預(yù)計(jì)銅價(jià)壓力位在68000—70000元/噸。三季度銅市利空情緒最濃，也是下跌最快的階段，之后市場(chǎng)情緒大概率改善，關(guān)注國(guó)內(nèi)需求能否如預(yù)期延后釋放。三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、消費(fèi)兌現(xiàn)、低庫(kù)存等因素有望使銅價(jià)在下行中找到支撐并反彈，但幅度恐有限。四季度步入淡季，銅價(jià)將再次走弱。從技術(shù)面看，銅價(jià)下方支撐在56000—58000元/噸，在此區(qū)間有望形成階段性低點(diǎn)。