貨幣政策并未轉(zhuǎn)向

近期影響債市的主要因素有兩個(gè)，分別是央行逆回購?fù)斗趴s量和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度。綜合考慮，央行縮量操作可能為對(duì)沖財(cái)政投放和外匯占款，且資金價(jià)格目前處于穩(wěn)定狀態(tài)，貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大。此外，疫情散發(fā)也會(huì)帶來影響，一定程度上支撐債市。

7月11日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月，人民幣貸款新增2.81萬億元，同比多增6867億元；新增社會(huì)融資5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，且6月末社會(huì)融資存量增速為10.8%，較5月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增長(zhǎng)11.4%，較5月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)M1同比增長(zhǎng)5.8%，較5月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資存量增速繼續(xù)上升主要得益于新增人民幣貸款和政府債券領(lǐng)域。

信貸復(fù)蘇良好，社會(huì)融資口徑新增人民幣貸款3.06萬億元，同比多增0.74萬億元。政府債券持續(xù)發(fā)力，上半年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行基本完成全年額度，6月發(fā)行進(jìn)度明顯加快，同比多增0.87萬億元。信貸明顯增加，結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化。分部門來看，6月，企業(yè)端信貸總量實(shí)現(xiàn)同比多增，企業(yè)貸款進(jìn)一步恢復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用的政策持續(xù)發(fā)揮作用。居民端也顯著改善。由于促進(jìn)消費(fèi)政策的推進(jìn)以及疫情的緩和，6月，居民短貸比去年同期多增782億元。政策利好疊加效應(yīng)顯現(xiàn)，居民中長(zhǎng)貸占比回升，但由于地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增989億元，降幅有所收窄。當(dāng)月，票據(jù)同比少增1951億元。信貸改善后，“票據(jù)沖量”特征減弱。M2和M1的剪刀差收窄，企業(yè)存款活化比例上升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正在改善。分項(xiàng)來看，企業(yè)和居民存款均處于歷史高位，保障了M2的較快增長(zhǎng)。此外，6月，政府存款減少4367億元，與去年基本持平，主要原因是留抵退稅。

7月以來，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反彈，雖然程度弱于3—4月，但其仍對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍、企業(yè)信心恢復(fù)造成一定影響。另外，從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，商品房銷售再度轉(zhuǎn)弱，表明居民對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的信心尚未完全恢復(fù)。展望后市，需求端包括居民消費(fèi)、企業(yè)投資以及地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)都需要政策的持續(xù)呵護(hù)。

貨幣政策方面，央行13日早間發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展30億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有30億元逆回購到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。至此，央行已連續(xù)八個(gè)交易日將逆回購操作量維持在30億元，此舉引導(dǎo)資金利率回歸政策利率的意圖明顯。目前資金面仍較寬松，但1—3年利率債及1年期存單受此影響出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。長(zhǎng)端對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期變化弱于短端，10年期與1年期的利差相對(duì)陡峭。不過，市場(chǎng)對(duì)于逆回購縮量已經(jīng)基本消化。近日豬價(jià)快速上漲，后期上行動(dòng)能有限，大概率溫和攀升。下半年豬價(jià)走高不改國(guó)內(nèi)通脹整體溫和可控的形勢(shì)，預(yù)計(jì)對(duì)貨幣政策的影響有限?？紤]到本土疫情反復(fù)，寬貨幣配合寬財(cái)政的必要性提升，央行勢(shì)必提高對(duì)短期通脹的容忍度，把貨幣政策重心放在穩(wěn)增長(zhǎng)上，貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)尚早。近期還需關(guān)注MLF的續(xù)做情況。

總體來看，逆回購操作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇需要更多政策的支持。短期市場(chǎng)對(duì)消息的反應(yīng)較為敏感，推升債市走強(qiáng)。