隨著疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟有望穩(wěn)步復(fù)蘇，市場對國債避險的需求下降。與此同時，利率穩(wěn)中有升使得固收資產(chǎn)的優(yōu)勢減弱，進(jìn)一步對國債價格產(chǎn)生壓制。下半年國債振蕩走弱的概率較大，操作以逢高布空為主。

隨著疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，加之國內(nèi)流動性充裕，央行進(jìn)一步寬松貨幣的概率降低，國債整體或呈現(xiàn)偏弱的格局。

經(jīng)濟有望緩慢復(fù)蘇，風(fēng)險偏好小幅上升

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度國內(nèi)GDP同比增速為0.4%。投資方面：上半年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計完成額為271430億元，同比增速為6.1%，增速仍然呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，市場投資信心不高。消費方面：6月份社會消費品零售總額為38742.5億元，同比增速為3.1%。消費數(shù)據(jù)回暖，很大程度上得益于上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后的報復(fù)性消費。事實上，從2021年下半年以來，國內(nèi)消費增速就出現(xiàn)了明顯的下滑，因此國內(nèi)消費回暖能否延續(xù)仍然需要驗證。進(jìn)出口方面：6月份國內(nèi)進(jìn)出口總額、出口金額、進(jìn)口金額分別為5645.87億美元、3312.64億美元、2333.23億美元，同比增速分別為10.3%、17.9%、1%，增速較5月份變化不大，進(jìn)出口呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

展望下半年，雖然國內(nèi)各地仍然存在零星公共衛(wèi)生事件，但是隨著管控措施更加靈活，公共衛(wèi)生事件對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生大幅度影響的概率不高。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟增速及分項經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速大多呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，但是下滑速率有所收窄，下半年國內(nèi)經(jīng)濟整體向好的態(tài)勢不會改變，市場信心有望恢復(fù)，市場風(fēng)險偏好上升，對于國債在內(nèi)的固收資產(chǎn)產(chǎn)生壓制作用。

市場利率處于低位，再度寬松必要性下降

二季度以來，央行的貨幣調(diào)節(jié)導(dǎo)向有所改變。二季度，央行累計有4500億元的中期借貸便利（MLF）到期。與此同時，央行累計開展4500億元MLF，實現(xiàn)了中性對沖。2020年年底以來，央行除了月末、長假會臨時加大逆回購?fù)斗帕恐?，正常的工作日堅?00億元的逆回購操作。然而，7月份以來，央行將常規(guī)逆回購操作縮減至30億元，向市場傳達(dá)出短期收緊流動性的信號。事實上，截至7月22日，國內(nèi)隔夜Shibor和一年期Shibor分別為1.194%和2.266%，已經(jīng)處于極低水平。整體來看，國內(nèi)流動性充裕，進(jìn)一步加大流動性的投放對經(jīng)濟的刺激作用有限，反而可能引發(fā)通脹，畢竟6月份國內(nèi)的CPI同比增速達(dá)到2.5%的近兩年的高位。

我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)還不牢固，貨幣整體寬松的基調(diào)不會改變。但是，目前國內(nèi)流動性充裕，下半年進(jìn)一步寬裕的空間可能性較低。

后市預(yù)測

綜上所述，隨著疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟有望穩(wěn)步復(fù)蘇，市場對國債避險的需求下降。與此同時，國內(nèi)流動性充裕，央行開始逐步收緊流動性，利率穩(wěn)中有升使得固收資產(chǎn)的優(yōu)勢減弱，進(jìn)一步對國債價格產(chǎn)生壓制?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為下半年國債振蕩走弱的概率較大，操作以逢高布空為主。