價格將重回3000—4000元/噸水平

根據(jù)PTA歷史價格季節(jié)性情況分析，在成本端支撐減弱、供應(yīng)過剩壓力增加的情況下，下半年P(guān)TA處于跌勢的情況相對較多。筆者建議擇機(jī)介入PTA2209、PTA2301合約空頭頭寸。

[成本端：原油和PX演繹向下驅(qū)動]

全球通脹水平強(qiáng)勁增長，流動性收緊持續(xù)施壓大宗商品市場。美國6月未季調(diào)CPI年率錄得9.1%，同比增速進(jìn)一步突破新高，并且比此前調(diào)查時預(yù)期的8.1%更高，為1981年11月以來最大增幅。歐元區(qū)19國5月CPI也達(dá)到8.1%。整體來看，國外主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平依舊維持強(qiáng)勁增長。盡管美聯(lián)儲6月采取了包括加息75個基點在內(nèi)的措施抑制通脹，但通脹依舊難以迅速回調(diào)。結(jié)合芝商所發(fā)布的加息概率預(yù)測來看，在美國6月CPI大幅上行且遠(yuǎn)超預(yù)期的背景下，市場普遍預(yù)測，美聯(lián)儲會宣布再次將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個基點，提升100個基點的可能性也大幅提高。此外，芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲9月再次加息75個基點的可能有80%?？傮w而言，美聯(lián)儲第三季度的政策有可能持續(xù)轉(zhuǎn)向“鷹派”，以防止美國經(jīng)濟(jì)重新步入大滯漲情況中。美國加息步伐繼續(xù)提升，使得流動性收緊，并持續(xù)施壓大宗商品市場。

圖為美國和歐元區(qū)19國CPI

成品油需求支撐逐步減弱，庫存累積趨勢明顯。國際油價上漲和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳已經(jīng)開始對石油需求造成損害，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體石油需求增長放緩。7月，原油三大機(jī)構(gòu)公布的月報顯示，OPEC沒有調(diào)整需求預(yù)期，但國際能源署（IEA）和美國能源信息管理局（EIA）均進(jìn)一步下調(diào)原油需求。以EIA發(fā)布的報告為例，EIA認(rèn)為，高油價將導(dǎo)致美國7—10月的汽油消費量低于先前預(yù)期。7月，汽油日需求量將達(dá)到907萬桶，比6月的預(yù)測下降2.2%。EIA對今年全球原油的增長預(yù)測也因全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期而下調(diào)，目前預(yù)計原油需求每天增加220萬桶，年初時的預(yù)估為每天增加360萬桶?？傮w來看，成品油需求恢復(fù)仍不及疫情前水平，并且第三季度消費量也不及預(yù)期，對原油的需求支撐隨之減弱。

美國最新庫存數(shù)據(jù)顯示，成品油庫存已經(jīng)開始逐步累積。截至7月8日當(dāng)周，原油庫存變動實際公布325.40萬桶，汽油庫存變動實際公布582.50萬桶，精煉油庫存變動實際公布266.80萬桶。汽油庫存增幅錄得2022年1月14日當(dāng)周以來最大，精煉油庫存增幅錄得2021年12月31日當(dāng)周以來最大，精煉油庫存和汽油庫存均大幅超預(yù)期持續(xù)累積。隨著下半年成品油消費旺季逐步過去，庫存累積趨勢愈發(fā)明顯，這對國際油價存在利空驅(qū)動。

圖為美國成品油庫存

下半年原油市場供應(yīng)過剩壓力明顯增加，價格重心下移對能源化工產(chǎn)品的驅(qū)動向下。原油三大機(jī)構(gòu)月報一致判定，第三季度原油市場供應(yīng)過剩壓力增加。從絕對數(shù)值來看，EIA發(fā)布的能源展望報告顯示，6—11月，原油供應(yīng)平均過剩132萬桶/天。從相對角度來看，上半年地緣政治風(fēng)險使得市場對俄羅斯原油供應(yīng)的穩(wěn)定性存疑，但目前俄羅斯原油生產(chǎn)依舊穩(wěn)定增長明顯高于預(yù)期。加之在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，原油需求恢復(fù)不及預(yù)期，EIA上調(diào)供應(yīng)并下調(diào)需求，供需差峰值從6月的150萬桶/天擴(kuò)張到200萬桶/天。原油市場供應(yīng)過剩壓力明顯增加，預(yù)計原油下半年的下行趨勢不會改變，價格重心將逐步下移，這也對下游能源化工產(chǎn)品構(gòu)成較強(qiáng)的下行驅(qū)動。

圖為EIA原油供需預(yù)測

PX下半年投產(chǎn)計劃較多，整體供應(yīng)寬松也對PTA構(gòu)成下行驅(qū)動。從下半年P(guān)X供應(yīng)情況來看，在2—3個月的中期時間內(nèi)，PX面臨九江投產(chǎn)和浙石化等裝置提負(fù)荷。綜合其他裝置提負(fù)和檢修消息，供應(yīng)增量在10萬噸/月附近。從全年投產(chǎn)計劃來看，國內(nèi)PX和下游PTA投產(chǎn)計劃基本匹配，富海裝置10月投產(chǎn)，盛虹裝置11月投產(chǎn)一半產(chǎn)能200萬噸。在第四季度裝置集中投產(chǎn)以及進(jìn)口存在回升的預(yù)期下，PX將面臨累庫壓力。PX整體供應(yīng)寬松對PTA構(gòu)成下行驅(qū)動。

[基本面：供需依舊維持緊平衡狀態(tài)]

供應(yīng)方面，成本對PTA開工率的制約減弱，下半年產(chǎn)能集中投放使得供應(yīng)預(yù)期寬松。PTA平均加工成本在400—500元/噸，受國際油價波動的影響，上半年P(guān)TA催化氧化工藝成本持續(xù)上升超過8000元/噸。在利潤較差的情況下，PTA開工負(fù)荷持續(xù)受到壓制。然而，隨著下半年全球流動性持續(xù)收緊，成品油需求支撐減弱，國際油價逐步走入下行通道。受此影響，PTA加工費開始企穩(wěn)，進(jìn)一步減弱PTA開工負(fù)荷的制約。

據(jù)統(tǒng)計，2月，逸盛新材料2號線360萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)PTA年產(chǎn)能提升至6989萬噸。上半年P(guān)TA供應(yīng)整體處于較低水平，平均開工率約在74.23%。按下半年P(guān)TA投產(chǎn)計劃計算，預(yù)計有750萬噸PTA裝置投產(chǎn)。其中，恒力石化預(yù)計在第三季度末投產(chǎn)一套250萬噸裝置；富海集團(tuán)預(yù)計配套PX的250萬噸PTA裝置會在11月左右投產(chǎn)；桐昆石化250萬噸產(chǎn)能預(yù)計投放在第四季度末。整體來看，PTA供應(yīng)預(yù)期相對寬松。

需求方面，第一，新增投產(chǎn)計劃難以滿足供應(yīng)端增量。從存量上看，上半年我國聚酯主要產(chǎn)品產(chǎn)量為2346.76萬噸，相比往年同期下降0.4%。3月，國內(nèi)疫情對春季旺季需求帶來了較大影響，聚酯總體產(chǎn)量不斷下滑。而第三季度在高溫限電政策影響下，預(yù)計聚酯產(chǎn)量將進(jìn)一步收縮。從增量上看，下半年我國聚酯產(chǎn)能將投放360萬噸左右。其中，第三季度將投放195萬噸，第四季度將投放165萬噸?？紤]到低利潤下部分裝置存在延后計劃，全年預(yù)估聚酯投產(chǎn)500萬噸左右，整體仍然難以匹配上游PTA的投產(chǎn)計劃。

第二，產(chǎn)成品高庫存將倒逼聚酯開工負(fù)荷持續(xù)回落。在整體需求偏弱的影響下，聚酯產(chǎn)銷存在階段性的放量，但總體維持低位，這使得聚酯端被動累庫，聚酯端庫存連創(chuàng)新高。雖然9—10月存在需求旺季預(yù)期，但整個產(chǎn)業(yè)鏈積壓的高位產(chǎn)成品庫存很難完全消化，這將倒逼聚酯端的開工負(fù)荷持續(xù)回落。

終端織造方面，織機(jī)開工整體處在低位，產(chǎn)業(yè)鏈庫存高企且繼續(xù)累積。從3月中旬開始，國內(nèi)多地發(fā)生疫情，部分大型批發(fā)市場被迫階段性停業(yè)。同時，各地封閉管理也使得物流運輸受阻，從生產(chǎn)企業(yè)的原料和成品運輸，到紡織服裝的銷售環(huán)節(jié)，都受到較大影響，這使得內(nèi)需疲軟且部分外貿(mào)訂單流失。此外，紡織服裝行業(yè)高庫存遭遇內(nèi)需市場低迷，在工廠去庫壓力下新訂單有限，江浙織機(jī)開工率整體處于歷年來低位。由于疫情對需求的影響難以在短時間內(nèi)完全恢復(fù)，疊加季節(jié)性淡季到來，下半年國內(nèi)終端消費對PTA需求的支撐作用并不樂觀。

綜合供需情況來看，PTA供應(yīng)過剩壓力有增無減。下半年，隨著疫情影響逐步減弱以及加工費逐步恢復(fù)，PTA供應(yīng)或較上半年有小幅增量。此外，下游需求受疫情影響表現(xiàn)疲弱，在“金九銀十”旺季預(yù)期下，需求端對PTA的支撐或呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱趨勢，但終端消費前景不容樂觀。據(jù)筆者對PTA上下游市場開工預(yù)測，在高溫天氣促使上下游同時檢修的情況下，預(yù)計PTA第三季度維持供需偏緊平衡狀態(tài)，第四季度如果投產(chǎn)計劃如期進(jìn)行，那么整體累庫情況將加劇，基本面驅(qū)動整體向下。

[宏觀面：全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險提高]

全球主要消費國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提高，消費者信心處在歷史低位。隨著國外主要央行紛紛收緊流動性，市場對流動性收緊的預(yù)測已相對確定。全球主要服裝消費國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度走弱。其中，美國6月ISM制造業(yè)PMI為53，創(chuàng)23個月新低；歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI為52.1；日本6月制造業(yè)PMI為52.7。全球主要消費國PMI持續(xù)下行并接近榮枯線，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提高。從6月各國消費者信心指數(shù)來看，美國密歇根大學(xué)發(fā)布的美國消費者信心指數(shù)僅為50.2，創(chuàng)下44年來最低值。雖然7月消費者信心指數(shù)初值有所回升，但幅度較小，整體仍處于絕對低位。此外，歐元區(qū)和日本消費者信心指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下行，全球消費預(yù)期承壓，對我國紡織品服裝出口也帶來邊際利空。

國外服裝渠道商或難以繼續(xù)主動補(bǔ)庫，下半年我國紡織服裝出口將有所回落。2021年，隨著美國港口擁堵情況得以緩解，服裝批發(fā)商庫存和零售庫存大幅上升。截至2022年5月，美國季調(diào)服裝零售庫存為563.72億美元，前6年的最高值為549.97億美元；季調(diào)批發(fā)商庫存為368.82億美元，較前6年以來的最高值305億美元增加20.92%。同時，由于全球流動性收緊以及疫情存在高度不確定性，目前服裝消費將逐步見頂。上半年美國服裝零售額環(huán)比增速逐步放緩，5月和6月消費額已出現(xiàn)連續(xù)下降的情況。目前的消費不足以支撐服裝渠道商繼續(xù)主動補(bǔ)庫，從而使服裝生產(chǎn)企業(yè)面臨訂單繼續(xù)下滑的風(fēng)險。整體來看，受國外消費下行的影響，我國紡織服裝出口將有所回落。

[總結(jié)以及后市展望]

從成本端來看，國外通脹水平強(qiáng)勁增長，流動性收緊持續(xù)施壓大宗商品市場。與此同時，在成品油需求支撐逐步減弱的情況下，全口徑油類庫存累積趨勢明顯。加之目前原油三大機(jī)構(gòu)發(fā)布的月報一致判定，第三季度原油市場供應(yīng)過剩壓力明顯增加，國際油價重心下移對能化品形成向下驅(qū)動。PX方面，MX調(diào)油需求驅(qū)動減弱，PX下半年投產(chǎn)計劃較多，PX整體供應(yīng)寬松也對PTA構(gòu)成下行驅(qū)動。

從基本面來看，成本對PTA開工率的制約減弱，下半年產(chǎn)能集中投放也使PTA供應(yīng)預(yù)期寬松。而需求端新增投產(chǎn)計劃難以滿足供應(yīng)端增量，產(chǎn)成品高庫存也將倒逼聚酯開工負(fù)荷持續(xù)回落，市場整體供應(yīng)過剩壓力不減。

從終端織造方面來看，國內(nèi)織機(jī)開工整體處在低位，產(chǎn)業(yè)鏈庫存高企且繼續(xù)累積，對PTA需求的支撐作用并不樂觀。同時，國外市場面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，受服裝渠道商或難以繼續(xù)主動補(bǔ)庫的影響，下半年我國紡織服裝出口將有所回落。

從PTA歷史價格季節(jié)性情況來看，下半年P(guān)TA處于跌勢的情況相對較多。筆者認(rèn)為，在成本端支撐減弱、供應(yīng)過剩壓力增加的不利因素下，下半年P(guān)TA下行趨勢將相對確定，預(yù)計價格料重回3000—4000元/噸水平。策略上，建議擇機(jī)介入PTA2209、PTA2301空頭頭寸。此外，需要注意國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，以及供應(yīng)端產(chǎn)能集中調(diào)控價格帶來的風(fēng)險。