近兩周，股指市場(chǎng)窄幅振蕩，內(nèi)外變量不明朗，市場(chǎng)分歧較大，觀望情緒濃厚。兩市日均成交額較7月前兩周下降11%，北向資金邊際維持高波動(dòng)狀態(tài)，快進(jìn)快出，總體邊際凈流出約40億元，國(guó)內(nèi)資金則相對(duì)樂(lè)觀，持續(xù)凈流入約140億元。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度預(yù)期修正，以及美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息階段已經(jīng)過(guò)去的可能性，是當(dāng)前主要的宏觀變量。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易邏輯仍聚焦基本面弱復(fù)蘇，但確定性高的超跌修復(fù)階段已過(guò)去，后期修復(fù)空間的繼續(xù)拓展將依賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的超預(yù)期驗(yàn)證。二季度GDP雖然實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但強(qiáng)度略低于市場(chǎng)平均預(yù)期，以上半年GDP增速2.5%為基準(zhǔn)，全年若要實(shí)現(xiàn)5.5%左右的GDP增速，下半年GDP增速需要達(dá)到8%以上，實(shí)現(xiàn)難度較大。考慮到官方明確表示，不會(huì)為了過(guò)高增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施，下半年經(jīng)濟(jì)增速大概率回到5.5%—6%的中性區(qū)間。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際強(qiáng)度將成為核心變量，并受到內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)變量的干擾。內(nèi)部變量中因核酸檢測(cè)的高頻特征，疫情影響的權(quán)重已顯著降低，房地產(chǎn)預(yù)期演變成為關(guān)鍵變量，也是外部風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)的薄弱點(diǎn)。目前看，全局性地產(chǎn)托底預(yù)期和個(gè)案式信用風(fēng)險(xiǎn)并存，鄭州等地已在協(xié)作加速推進(jìn)“保交樓”工作，并針對(duì)重點(diǎn)企業(yè)提供“棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還、收并購(gòu)、破產(chǎn)重組、保障性租賃住房模式”等選項(xiàng)，利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

外部變量中，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程和地緣政治沖突仍是主要干擾項(xiàng)。7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息75個(gè)基點(diǎn)，并未因6月美國(guó)CPI增速遠(yuǎn)超預(yù)期再度加碼。同時(shí)，鮑威爾表示，另一次非同尋常的大幅加息將取決于數(shù)據(jù)，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)放慢加息節(jié)奏可能會(huì)是適宜的，據(jù)此，市場(chǎng)對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的政策基調(diào)解讀偏向于鴿派，9月議息會(huì)議繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)的基準(zhǔn)預(yù)期降溫。

需要注意的是，現(xiàn)階段，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，領(lǐng)先指標(biāo)10年期美債和2年期美債利差倒掛程度已超過(guò)2006年，2年期美債和3個(gè)月期美債利差7月份以來(lái)快速收斂約80個(gè)基點(diǎn)，但控通脹仍是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)。在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，美國(guó)將有兩個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)公布，是影響其9月加息幅度預(yù)期的關(guān)鍵指標(biāo)?？紤]到俄烏、中東等地緣政治的復(fù)雜環(huán)境，現(xiàn)在交易美聯(lián)儲(chǔ)緊縮結(jié)束邏輯仍為時(shí)過(guò)早，預(yù)計(jì)年底前美聯(lián)儲(chǔ)政策利率區(qū)間在3.5%—4%。

綜合看，下半年，股指修復(fù)行情的拓展驅(qū)動(dòng)，將從政策支持轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面回暖，并需要高頻經(jīng)濟(jì)和信用指標(biāo)持續(xù)驗(yàn)證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇強(qiáng)度，整體波動(dòng)性將有所抬升，且更易受到內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)變量的影響。股指市場(chǎng)弱復(fù)蘇交易邏輯仍在，外在的壓制因素是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)變高，促使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性從寬裕預(yù)期向中性收斂，短期內(nèi)股指仍缺乏突破上揚(yáng)的動(dòng)力，預(yù)計(jì)將以振蕩運(yùn)行為主，重點(diǎn)關(guān)注7月PMI數(shù)據(jù)和地緣政治的演變情況。