中小盤指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)

市場(chǎng)具備在曲折中迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)變化的必要條件，但需要等不確定性落地，短期仍處在承壓整固階段。

進(jìn)入7月中旬后，“衰退交易”開(kāi)始向“流動(dòng)性壓力”緩解過(guò)渡；美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前后，美元指數(shù)延續(xù)了回落的態(tài)勢(shì)，全球各類資產(chǎn)延續(xù)了波動(dòng)率的下降。拜登中東之行后，俄烏局勢(shì)和能源制裁并未進(jìn)一步升級(jí)，與此同時(shí)中美的經(jīng)貿(mào)和外交關(guān)系更加撲朔迷離，但大類資產(chǎn)尚在定價(jià)管理供應(yīng)鏈危機(jī)為主。

A股近期和外圍市場(chǎng)分化，外強(qiáng)內(nèi)弱再現(xiàn)：外圍市場(chǎng)受益美元流動(dòng)性壓力的緩解，但中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性和國(guó)內(nèi)在緩解地產(chǎn)金融條件方面保持定力令A(yù)股的流動(dòng)性機(jī)制延續(xù)。行情內(nèi)部主要為新舊動(dòng)能的分化，主要寬基指數(shù)中科創(chuàng)50指數(shù)、中證1000指數(shù)等中小盤指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，7月迎來(lái)了經(jīng)濟(jì)底部反彈后景氣度的再度折返，最新官方制造業(yè)PMI位于臨界點(diǎn)下為49，低于預(yù)期，顯示制造業(yè)景氣水平有所回落。在價(jià)格體系中，7月商品價(jià)格的回落使得原材料和產(chǎn)成品價(jià)格有所回落。另外，在景氣度層面，疫情壓力的小幅反撲和地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)也讓需求端回落。隨著中國(guó)PMI回踩，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的慣性下滑，全球PMI在7月呈現(xiàn)了共振走弱。海外方面，美國(guó)GDP數(shù)據(jù)不及預(yù)期，衰退預(yù)期仍在；6月PCE數(shù)據(jù)同比、環(huán)比均超預(yù)期抬升。

在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)金融條件繼續(xù)收緊，7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定繼續(xù)加息75bp，并將按計(jì)劃在9月加速縮表，不過(guò)鮑威爾談及未來(lái)放緩加息可能。歐央行7月會(huì)議上加息50bp，幅度超出預(yù)期，但加息落地后全球并未繼續(xù)定價(jià)流動(dòng)性收緊，而是定價(jià)了美元流動(dòng)性的緩解。

另外，中證1000股指期貨上市運(yùn)行已經(jīng)近半個(gè)月時(shí)間，IM各期限合約持倉(cāng)量和成交量穩(wěn)步回升。其他品種合約總持倉(cāng)近期也出現(xiàn)回升跡象，品種間的資金分流現(xiàn)象或有所緩解，未來(lái)成交量、持倉(cāng)量方面，IM品種仍有提升空間。

從總持倉(cāng)量來(lái)看，目前IC合約遙遙領(lǐng)先，從標(biāo)的指數(shù)特點(diǎn)來(lái)看，IM合約未來(lái)除了分流一部分IC合約持倉(cāng)的對(duì)沖需求外，有望增加小盤股投資組合的對(duì)沖需求。成交量方面，參考標(biāo)的指數(shù)成交量情況，IM合約成交活躍度亦有望逐步向IC靠攏，不過(guò)這些都需要時(shí)間去發(fā)展。從ETF產(chǎn)品層面，IM的上市有助于為基金經(jīng)理提供更合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也有利于提升中證1000指數(shù)相關(guān)的ETF產(chǎn)品以及指數(shù)增強(qiáng)型基金產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模，吸引更多的配置資金，近期7只中證1000ETF合計(jì)吸金超410億元，進(jìn)一步利好中證1000相關(guān)成分股的資金流入。

綜上，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，地產(chǎn)的影響讓三季度前半段經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回踩，但是中期來(lái)看內(nèi)生性的修復(fù)仍然有潛力，或推動(dòng)三季度后期至四季度基本面再度反彈。另外，中央政治局會(huì)議提到高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制提到進(jìn)一步推動(dòng)新冠病毒核酸檢測(cè)結(jié)果全國(guó)互認(rèn)，這均有望推動(dòng)內(nèi)需的持續(xù)修復(fù)。

雖然在原油回落和美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議落地的背景下，全球金融市場(chǎng)的宏觀壓力有一定的緩解，但若想看到股指走出目前的格局，從外部因素來(lái)說(shuō)，需要等待國(guó)際政治局勢(shì)進(jìn)一步明朗的信號(hào)，內(nèi)部因素需要地產(chǎn)壓力相對(duì)緩解。市場(chǎng)具備在曲折中迎來(lái)一些轉(zhuǎn)機(jī)變化的必要條件，但需要等宏觀上不確定性落地，短期仍是承壓整固結(jié)構(gòu)分化，結(jié)構(gòu)上或仍然是中小市值科創(chuàng)成長(zhǎng)偏強(qiáng)。這種分化體現(xiàn)在股指期貨品種上，或表現(xiàn)為IM和IC合約強(qiáng)于IF和IH合約。