短期而言，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內(nèi)外部挑戰(zhàn)將導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)。操作上，隨著避險(xiǎn)情緒的降溫，投資者可再度入場(chǎng)進(jìn)行多IM空IH、多IC空IH的跨品種套利，注意風(fēng)控。

上周A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。受避險(xiǎn)情緒升溫影響，上周二至周三市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，上證綜指跌破3200點(diǎn)。在市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中，前期領(lǐng)漲的中小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)跌幅相對(duì)較大，因此IM/IH、IC/IH市值價(jià)差也隨之出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。上周四至周五期間，隨著避險(xiǎn)情緒的逐步回落，市場(chǎng)止跌回升。上證綜指重回3200點(diǎn)，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)突出，從而使得IM/IH、IC/IH市值價(jià)差重回升勢(shì)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，9月緊縮預(yù)期升溫

7月28日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)的公布，剛剛使得投資者預(yù)期未來(lái)的加息速度有可能逐步放緩，8月5日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的公布又讓這一預(yù)期發(fā)生了改變。上周五美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人口增加52.8萬(wàn)人，好于市場(chǎng)預(yù)期的25萬(wàn)人，前值37.2萬(wàn)人，創(chuàng)今年2月以來(lái)最大增幅，就業(yè)人數(shù)連續(xù)19個(gè)月增長(zhǎng)。至此，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)和失業(yè)率均回到2020年2月疫情前的水平。此外，今年5月和6月數(shù)據(jù)同時(shí)被上修，5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從38.4萬(wàn)人修正至38.6萬(wàn)人，6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從37.2萬(wàn)人修正至39.8萬(wàn)人。7月非農(nóng)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，表明美國(guó)勞動(dòng)力需求依然堅(jiān)挺，它雖然緩解了投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，但強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息以遏制通脹的預(yù)期。受此影響，上周五十年期美債收益率上升，美股三大股指漲跌不一，大型科技股普跌。

在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化加息預(yù)期后，周三公布的美國(guó)7月CPI數(shù)據(jù)就顯得尤為重要。如果CPI數(shù)據(jù)高企，則9月加息75BP的預(yù)期將進(jìn)一步升溫，美債利率也可能因此繼續(xù)反彈。值得注意的是，2020年以來(lái)A股成長(zhǎng)風(fēng)格不僅與國(guó)內(nèi)基本面息息相關(guān)，還與美債利率呈現(xiàn)出了較高的負(fù)相關(guān)性。一方面在于美債收益率會(huì)對(duì)美股成長(zhǎng)股估值造成影響，而隨著內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)性的增加，美股成長(zhǎng)股的走勢(shì)又會(huì)對(duì)A股成長(zhǎng)股產(chǎn)生情緒映射。另一方面，美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，其變動(dòng)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)大類(lèi)資產(chǎn)配置產(chǎn)生深刻影響。當(dāng)美債收益率大幅上行時(shí)，會(huì)帶來(lái)外資流出的壓力，也會(huì)對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)（業(yè)績(jī)分布在遠(yuǎn)端的資產(chǎn)）產(chǎn)生影響。因此，若美債收益率再度出現(xiàn)超預(yù)期上行，還會(huì)對(duì)A股成長(zhǎng)風(fēng)格形成階段性壓制，但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)回落、國(guó)內(nèi)政策面寬松格局仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)美債收益率對(duì)A股成長(zhǎng)板塊的影響將逐步減弱。

A股短期延續(xù)振蕩，成長(zhǎng)板塊優(yōu)勢(shì)仍存

7月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，至53.8%，仍處高景氣區(qū)間。筆者認(rèn)為，7月制造業(yè)PMI景氣回落的主要原因一方面在于7月是傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，另一方面是市場(chǎng)需求改善不足。鑒于7月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”特征，因此未來(lái)提振需求仍是政策發(fā)力的重點(diǎn)。對(duì)此，7月28日的政治局會(huì)議首次提到要用“財(cái)政貨幣政策彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，表明未來(lái)政策層面要針對(duì)企業(yè)和個(gè)人的融資需求進(jìn)一步加碼發(fā)力。

從趨勢(shì)角度來(lái)看，由于中美經(jīng)濟(jì)政策周期錯(cuò)位，預(yù)計(jì)美股波動(dòng)對(duì)A股影響相對(duì)有限。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，后續(xù)需要關(guān)注政策落實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面（尤其是需求端）的改善力度。就短期而言，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)邊際改善的空間有限，基本面所面臨的內(nèi)外部挑戰(zhàn)將導(dǎo)致短期市場(chǎng)波動(dòng)加大，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)，關(guān)注地緣政治的演化和地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策進(jìn)展。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，在總量增速緩慢回升、國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性維持寬松格局的大背景下，順周期板塊盈利修復(fù)不確定性大于2020年，而成長(zhǎng)板塊盈利及增速占優(yōu)的概率強(qiáng)于2020年，相對(duì)景氣的集中和美債收益率的回落將繼續(xù)支撐風(fēng)格相對(duì)收益表現(xiàn)。操作上，隨著避險(xiǎn)情緒的降溫，投資者可再度入場(chǎng)進(jìn)行多IM空IH、多IC空IH的跨品種套利，注意風(fēng)控。