在地緣沖突緩解后，市場情緒好轉(zhuǎn)，指數(shù)企穩(wěn)回升，股指重回振蕩區(qū)間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢，宏觀流動性保持穩(wěn)健偏松格局，成長風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。后續(xù)重點關(guān)注即將公布的國內(nèi)通脹、金融數(shù)據(jù)以及美國通脹數(shù)據(jù)情況。

上周受地緣政治風(fēng)險影響，市場風(fēng)險偏好被壓制，導(dǎo)致市場出現(xiàn)明顯調(diào)整。但隨后在地緣沖突緩解后，市場情緒好轉(zhuǎn)，指數(shù)企穩(wěn)回升，芯片股走勢強(qiáng)勁，而家電、房地產(chǎn)、建筑裝飾、鋼鐵等地產(chǎn)和基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)調(diào)整。

美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫

上周五，美國公布7月非農(nóng)數(shù)據(jù)，就業(yè)人口新增52.8萬人，為2022年2月以來最高值，大幅超過市場預(yù)期的25萬人。具體看，主要由服務(wù)行業(yè)貢獻(xiàn)增量，其中教育和保健服務(wù)、醫(yī)療保健和社會救助、休閑和酒店業(yè)新增最多，分別為12.2萬、9.7萬、9.6萬人。整體非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)已經(jīng)回升至2020年疫情前水平。7月非農(nóng)時薪環(huán)比上漲0.5%，高于市場預(yù)期的0.3%，環(huán)比漲幅較上月增加0.1個百分點，薪資增長再度加速。失業(yè)率為3.5%，較上月下降0.1個百分點，低于市場預(yù)期的3.6%，創(chuàng)疫情以來的最低水平。整體看，美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超市場預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)和失業(yè)率均恢復(fù)至疫情前水平。美國就業(yè)市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時工資上漲壓力仍然存在，因此，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲9月繼續(xù)大幅加息提供了一定支撐。

在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，上周多位美聯(lián)儲官員講話也釋放了鷹派信號。此前市場一度預(yù)計加息節(jié)奏會有所放緩，主要是因為在美聯(lián)儲7月議息會議后，鮑威爾釋放鴿派信號，同時美國二季度GDP環(huán)比折年率下降0.9%，連續(xù)兩個季度為負(fù)，市場認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”。但目前來看，美國通脹壓力主導(dǎo)市場預(yù)期，9月份加息75個基點的概率進(jìn)一步加大，美聯(lián)儲政策放緩仍需等待。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注美國通脹走勢，本周還將公布美國7月CPI數(shù)據(jù)，會為未來加息節(jié)奏提供更多指引。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢

7月以來，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢。受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、國內(nèi)需求不足、黑色等高耗能行業(yè)景氣度下滑等影響，7月制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降1.2個百分點，回落至臨界點以下，說明制造業(yè)景氣度有所下降。紡織、石油煤炭、黑色等高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)位于臨界點以下，是主要拖累項。產(chǎn)需兩端均有所下滑，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月下降3個百分點，新訂單指數(shù)為48.5%，較上月下降1.9個百分點，均回落至臨界點以下，顯示出制造業(yè)生產(chǎn)有所放緩、需求回落。以美元計，7月出口同比增長18%，增速與上月基本持平，超市場預(yù)期，出口保持一定韌性，而進(jìn)口同比增速僅為2.3%，顯示國內(nèi)需求恢復(fù)尚需時日。近期浙江、海南等地疫情再度反復(fù)，對旅游出行、消費復(fù)蘇造成一定影響。

流動性保持相對充裕

7月28日中央政治局會議強(qiáng)調(diào)保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果。此次會議淡化了全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的要求，更強(qiáng)調(diào)用好現(xiàn)有政策，后續(xù)政策進(jìn)一步擴(kuò)張的概率下降，未來貨幣政策的重點在于繼續(xù)推動寬信用落地。前期市場擔(dān)憂央行微量逆回購操作代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，但近期銀行間流動性保持相對充裕，DR007低位運行，且上周進(jìn)一步下滑至1.3%附近，DR001下滑至1%附近。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，主要是由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為緩慢，實體融資需求不足，疊加地產(chǎn)“信貸事件”影響，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)較慢。

央行通過靈活調(diào)整逆回購規(guī)模，向市場傳達(dá)“重價不重量”的信號，引導(dǎo)資金利率回歸政策利率，打擊加杠桿和資金空轉(zhuǎn)套利行為。近期，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率仍低位振蕩，7月末更是出現(xiàn)驟降，說明月末票據(jù)沖量需求較大，實體信貸需求仍然偏弱，7月信貸數(shù)據(jù)或表現(xiàn)不佳。在經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇的情形下，還不支持貨幣政策轉(zhuǎn)向，宏觀流動性暫時無憂。

整體增量資金有限

在4月底以來的市場反彈過程中，北向資金和融資資金是主要增量資金來源，6月北向資金更是大幅凈流入729.6億元，融資資金大幅凈流入652億元。但在本輪市場調(diào)整過程中，北向資金和融資資金流入趨勢明顯放緩。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、美聯(lián)儲加息的影響，7月北向資金凈流出210.7億元，凈流出額靠前的是銀行、房地產(chǎn)、建筑材料、家用電器等地產(chǎn)鏈相關(guān)板塊，說明市場對地產(chǎn)風(fēng)險仍有一定擔(dān)憂。8月以來，北向資金流入趨勢仍然較緩。融資資金方面，從7月市場調(diào)整以來，流入速度也有所放緩，融資買入額占A股成交額的比重出現(xiàn)一定回落。偏股型公募基金發(fā)行出現(xiàn)環(huán)比改善，7月新成立偏股型基金份額為794.65億份，較6月規(guī)模大幅增加。綜合看，北向資金和融資資金流入放緩，公募基金發(fā)行有所回暖，整體增量資金有限。

圖為北向資金月度凈流入統(tǒng)計

結(jié)構(gòu)分化有望收斂

當(dāng)前宏觀流動性充裕利好成長風(fēng)格，成長股估值壓力較小，同時在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長緩慢的環(huán)境下，高景氣較為稀缺，所以成長風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。在前期反彈過程中領(lǐng)漲的賽道龍頭個股交易擁擠度較高，而且從基金二季報可以看出，目前基金持倉比例也處于較高水平，難以進(jìn)一步提升。因此，成長風(fēng)格內(nèi)部出現(xiàn)輪動，一方面出現(xiàn)市值下沉的趨勢，行情從龍頭股向中小盤擴(kuò)散，另一方面，受益于國產(chǎn)替代概念催化，當(dāng)前估值也處于較低位置的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈成為市場新主線。

從指數(shù)來看，7月以來，指數(shù)走勢分化明顯。7月主要指數(shù)中僅中證1000出現(xiàn)上漲，漲幅為1.74%，其余指數(shù)均下跌，尤其是上證50跌8.7%，滬深300跌7.02%。以中證1000指數(shù)為代表的小盤成長股表現(xiàn)強(qiáng)勁，中證1000成分股中專精特新含量較高、成長性較強(qiáng)，基本面優(yōu)勢明顯。與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)度較高的上證50指數(shù)已經(jīng)回落至4月底位置附近，估值回落至不足10倍水平。從IH/IC的比價來看，當(dāng)前也已經(jīng)下降至歷史較低水平，兩者分化程度較大，短期存在一定的修復(fù)可能。

整體看，在地緣政治沖突緩和后，市場風(fēng)險偏好回升，股指重回振蕩區(qū)間?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢，宏觀流動性保持穩(wěn)健偏松格局，成長風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。后續(xù)重點關(guān)注本周即將公布的國內(nèi)通脹、金融數(shù)據(jù)以及美國通脹數(shù)據(jù)情況。