8月15日早盤(pán)，央行宣布開(kāi)展4000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和20億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，均較前次操作下降10個(gè)基點(diǎn)。隨后，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，低于預(yù)期0.8個(gè)百分點(diǎn)、低于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，低于預(yù)期2.6個(gè)百分點(diǎn)、低于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)；1—7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.7%，低于預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)、低于前值0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)雖處于恢復(fù)進(jìn)程，但恢復(fù)基礎(chǔ)有待鞏固。在此背景下，A股市場(chǎng)如何交易？中小盤(pán)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)能否持續(xù)？

央行意外降息，旨在支持實(shí)體

8月15日之前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在全球部分央行處于加息周期、國(guó)內(nèi)CPI同比漲幅呈抬升勢(shì)頭的背景下，我國(guó)央行會(huì)更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，淡化對(duì)降準(zhǔn)降息等總量工具的運(yùn)用，1年期MLF和7天期逆回購(gòu)利率發(fā)生變化的可能性較小。因此，8月15日當(dāng)天，1年期MLF和7天期逆回購(gòu)利率的雙雙調(diào)降超出市場(chǎng)預(yù)期。

事實(shí)上，本次MLF和逆回購(gòu)利率的調(diào)降，均為今年以來(lái)的第二次。受年初經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力影響，1月17日，央行將1年期MLF操作利率由2.95%降至2.85%，將7天期逆回購(gòu)操作利率由2.2%降至2.1%，均下降10個(gè)基點(diǎn)。本次降息的背景是二季度以來(lái)，銀行市場(chǎng)利率走低，其與政策利率偏離，DR007、同業(yè)存單利率低于7天逆回購(gòu)利率和MLF利率。

央行選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)超預(yù)期降息，可能有以下兩方面的考量：其一，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，盡管宏觀流動(dòng)性合理充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然偏弱。MLF的“量縮價(jià)降”，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)貨幣、寬信用，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，進(jìn)而激發(fā)國(guó)內(nèi)需求，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)的意圖。其二，此前市場(chǎng)利率與政策利率偏離過(guò)大，限制了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。適時(shí)適度降低政策利率，有助于收窄二者利差，避免利率體系扭曲。

當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)與政策處于不同周期，本次MLF和逆回購(gòu)降息的落地，充分表明國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”的取向。相較于海外通脹高企、主要央行紛紛收緊貨幣，國(guó)內(nèi)更加關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)的效果和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度，預(yù)計(jì)宏觀流動(dòng)性寬松的狀態(tài)還將持續(xù)。在此背景下，8月LPR報(bào)價(jià)調(diào)降已無(wú)懸念，考慮到近期房貸市場(chǎng)向貸款方傾斜，不排除5年期以上LPR報(bào)價(jià)下降幅度超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)的可能性。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，復(fù)蘇進(jìn)度偏緩

統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)民經(jīng)濟(jì)雖然整體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但恢復(fù)態(tài)勢(shì)仍充滿挑戰(zhàn)?？紤]到6月單月GDP增速不到4%，7月經(jīng)濟(jì)本應(yīng)處于一輪疫情過(guò)后自然復(fù)蘇的過(guò)程中。然而，復(fù)蘇強(qiáng)度低于預(yù)期。究其原因，主要是7月國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)，消費(fèi)和生產(chǎn)活動(dòng)受到影響。同時(shí)，地產(chǎn)企業(yè)資金壓力未能有效緩解，居民購(gòu)房意愿和購(gòu)房能力持續(xù)不足，導(dǎo)致地產(chǎn)數(shù)據(jù)不甚理想。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度偏緩，而在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐下，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)有限，投資者不必過(guò)度擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期疊加局部地區(qū)疫情反復(fù)，順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費(fèi)風(fēng)格短期表現(xiàn)相對(duì)不佳，而景氣成長(zhǎng)板塊的估值溢價(jià)將進(jìn)一步強(qiáng)化。操作上，建議前期多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利單繼續(xù)持有。