A地緣因素、經(jīng)濟(jì)預(yù)期交替打壓油價(jià)

進(jìn)入下半年，國(guó)際油價(jià)自高位回落，綜合動(dòng)能趨弱。近一個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)區(qū)間反復(fù)振蕩的格局，價(jià)格波動(dòng)范圍在90—100美元/桶之間。

“自6月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始連續(xù)大幅加息以來(lái)，貨幣政策收緊，歐美主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然不及預(yù)期，疊加新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)困擾以及國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)，原油市場(chǎng)需求前景依然存較大不確定性?！惫獯笃谪浤茉椿し治鰩煻疟呦蚱谪浫?qǐng)?bào)記者介紹，就EIA、IEA和OPEC三大機(jī)構(gòu)公布的月報(bào)來(lái)看，除IEA外，EIA和OPEC分別下調(diào)今年全球（主要是美國(guó)）的原油需求增速15萬(wàn)桶/日和26萬(wàn)桶/日。

中信期貨原油分析師桂晨曦表示，原油市場(chǎng)中，地緣影響供應(yīng)，金融影響需求。下半年以來(lái)，原油市場(chǎng)前期利多情緒已經(jīng)向利空事件轉(zhuǎn)移，這包括俄羅斯產(chǎn)量高于預(yù)期、OPEC出口快速增加、拜登多措施打壓油價(jià)等。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)放緩與貨幣緊縮壓力增大。美歐進(jìn)入低增長(zhǎng)和高通脹的滯脹狀態(tài)；海外央行加速緊縮抑制通脹，經(jīng)濟(jì)衰退概率上行。桂晨曦表示，這從實(shí)貨需求和投機(jī)需求角度均不利于油價(jià)。

“下半年原油市場(chǎng)供需壓力增大。原油庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)入從去庫(kù)到累庫(kù)的過(guò)渡期?！惫鸪筷卣J(rèn)為，如果下半年供應(yīng)高于預(yù)期，或需求低于預(yù)期，均可能導(dǎo)致累庫(kù)預(yù)期上調(diào)，供需估值下移。

此外，當(dāng)前海內(nèi)外成品油供需面也在持續(xù)惡化，不容樂(lè)觀。國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員黃柳楠補(bǔ)充提到，一方面，亞太地區(qū)保持了此前的供應(yīng)過(guò)剩格局，大部分時(shí)間里國(guó)內(nèi)汽柴油利潤(rùn)偏低；另一方面，海內(nèi)外成品油裂解價(jià)差持續(xù)走弱，繼續(xù)印證需求旺季提前結(jié)束。

從全球油品庫(kù)存來(lái)看，除歐洲ARA地區(qū)柴油庫(kù)存依舊維持在低位外，歐洲汽油庫(kù)存、北美汽柴油以及亞太汽柴油庫(kù)存7月以來(lái)處于快速累庫(kù)的過(guò)程當(dāng)中。在黃柳楠看來(lái)，庫(kù)存拐點(diǎn)的提前來(lái)臨正迫使煉廠綜合毛利快速收縮?！耙坏拸S綜合毛利持續(xù)收縮，未來(lái)或帶動(dòng)北半球煉廠提前降負(fù)，并直接帶動(dòng)原油一次加工需求的收縮，持續(xù)對(duì)油價(jià)形成利空?！?/p>

B供需變量驅(qū)動(dòng)原油市場(chǎng)悄然轉(zhuǎn)變

在分析人士看來(lái)，進(jìn)入7月后，驅(qū)動(dòng)全球原油市場(chǎng)走勢(shì)的矛盾開(kāi)始有所轉(zhuǎn)變。

據(jù)黃柳楠介紹，一方面，隨著海外成品油裂解價(jià)差持續(xù)走弱，煉廠綜合毛利繼續(xù)下跌，外盤兩油的月差持續(xù)收窄。另一方面，俄羅斯原油對(duì)外出口繼續(xù)恢復(fù)，前期能源最為緊缺的歐洲地區(qū)基差迅速走弱?！坝蛢r(jià)核心也隨之從前期宏觀悲觀預(yù)期切換至對(duì)自身供需面轉(zhuǎn)弱的不斷印證?！?/p>

具體看需求方面，近期汽柴油需求逐漸放緩，煉廠開(kāi)工意愿也不高。桂晨曦表示，7月美歐道路出行大幅下降，汽柴油需求均降至同比負(fù)增長(zhǎng)。同期，煉廠利潤(rùn)縮減抑制了開(kāi)工意愿。待9月美歐煉廠進(jìn)入秋季檢修，這也或?qū)?duì)原油加工需求產(chǎn)生不利影響。

近期需求面也有一些積極變量?！笆艿较募靖邷靥鞖夂吞烊粴鈨r(jià)格居高不下的影響，發(fā)電用石油需求有望出現(xiàn)一定程度的增加?！倍疟哐a(bǔ)充說(shuō)，據(jù)此，IEA也上修了今年全球原油需求增速51萬(wàn)桶/日。

原油供應(yīng)在近期快速增加。數(shù)據(jù)顯示，7月全球原油產(chǎn)量環(huán)比增加約140萬(wàn)桶/日，來(lái)自利比亞油田恢復(fù)生產(chǎn)，OPEC按計(jì)劃增產(chǎn)，北海/巴西/里海油田也檢修結(jié)束。而且，上周日，沙特阿美CEO表示，如果需要，沙特阿美能夠以最大產(chǎn)能生產(chǎn)石油，可以在沙特政府要求的任何時(shí)間將產(chǎn)量提高到1200萬(wàn)桶/日，并將繼續(xù)努力在2027年前將其原油最大可持續(xù)產(chǎn)能從1200萬(wàn)桶/日提高到1300萬(wàn)桶/日。市場(chǎng)對(duì)于OPEC+增產(chǎn)能力的預(yù)期有所提升。

同時(shí)，庫(kù)存也繼續(xù)積累。據(jù)了解，OECD商業(yè)油品庫(kù)存從2月最低26.1億桶，增至8月最新27.6億桶。預(yù)計(jì)下半年庫(kù)存將繼續(xù)積累，供需估值支撐隨之下移。

下半年金融情緒則有所回暖。桂晨曦介紹，自從6月中旬油價(jià)見(jiàn)頂回落，通脹壓力略緩，美股低位回升。7月，美國(guó)CPI高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息概率下降，美股上行、美元回落，從金融屬性角度對(duì)短期油價(jià)形成一定提振?！暗唐趯?duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期推升的金融情緒不能改變中期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱預(yù)期?！痹谒磥?lái)，下一輪復(fù)蘇周期來(lái)臨前，油價(jià)很難擺脫承壓狀態(tài)。

值得注意的是，近期伊核協(xié)議談判再度出現(xiàn)進(jìn)展。8月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于伊朗問(wèn)題關(guān)注度提升，伊核協(xié)議的達(dá)成或再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于伊朗原油回歸的擔(dān)憂，油價(jià)依舊保持著較高的地緣政治屬性。分析人士普遍建議短期重點(diǎn)關(guān)注伊核協(xié)議進(jìn)展。

據(jù)了解，伊朗官媒于8月15日?qǐng)?bào)道稱，目前已就伊核協(xié)議向歐盟提交意見(jiàn)。但其暫未透露具體內(nèi)容，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)兩日將得到歐盟回復(fù)。伊朗外交部長(zhǎng)表示，已經(jīng)告知美國(guó)準(zhǔn)備好宣布協(xié)議流程。在最后的要求滿足后，兩國(guó)外交部長(zhǎng)將會(huì)在維也納舉行最終會(huì)議。如果美國(guó)靈活應(yīng)對(duì)，可能在未來(lái)幾日達(dá)成協(xié)議。

據(jù)了解，2018年4月特朗普退出伊核協(xié)議，2021年4月拜登重啟伊核談判。伊朗目前產(chǎn)量250萬(wàn)桶/日，伊朗石油部長(zhǎng)表示產(chǎn)能約為400萬(wàn)桶/日，可在短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)。桂晨曦表示，若伊核協(xié)議達(dá)成可能帶來(lái)130萬(wàn)—150萬(wàn)桶/日供應(yīng)增量，將進(jìn)一步對(duì)于全球原油供應(yīng)造成壓力。

C國(guó)際油價(jià)三季度下行風(fēng)險(xiǎn)猶存

對(duì)于后市，桂晨曦認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)短期存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。在她看來(lái)，雖然俄羅斯和OPEC對(duì)供應(yīng)端不確定影響已逐漸落地，但短期若伊核協(xié)議達(dá)成，從地緣情緒角度將對(duì)油價(jià)造成下行壓力。在她看來(lái)，原油價(jià)格中期重心仍有回落空間?！澳壳肮?yīng)增加和需求放緩對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)?！彼榻B，油品累庫(kù)使供需估值逐漸下移，下半年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)從周期角度將進(jìn)一步對(duì)油價(jià)形成實(shí)質(zhì)拖累。除非地緣沖突擴(kuò)大導(dǎo)致供應(yīng)中斷，可能推升油價(jià)繼續(xù)上行。

“從平衡表來(lái)看，預(yù)計(jì)三、四季度全球原油市場(chǎng)整體維持供應(yīng)小幅超過(guò)需求的狀態(tài)?！倍疟弑硎?，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月歐美主要經(jīng)濟(jì)體仍處于加息周期中，對(duì)于大宗商品需求而言依然是抑制作用。疊加隨著9月歐美夏季出行旺季結(jié)束，汽油需求高峰也將告一段落?！暗绻衲甓驹俣瘸霈F(xiàn)極端天氣，且天然氣高價(jià)持續(xù)，油氣替代的效應(yīng)或?qū)⒔o原油整體需求帶來(lái)一定程度的提振?！倍疟咛嵝选?/p>

黃柳楠對(duì)三季度原油價(jià)格走勢(shì)也維持偏空判斷，預(yù)期外盤兩油或觸及90美元/桶以下，SC或觸及600元/桶以下?！跋掳肽?，海外緊縮周期加速推進(jìn)，對(duì)于大宗商品存在趨勢(shì)見(jiàn)頂回落風(fēng)險(xiǎn)的判斷不應(yīng)有太多質(zhì)疑，原油受到的板塊輪動(dòng)下行壓力較大?！秉S柳楠告訴記者，考慮到俄羅斯原油流向亞太的路徑已經(jīng)完全打通，市場(chǎng)在計(jì)價(jià)完歐盟年底前停止90%的俄羅斯原油進(jìn)口利好后，未來(lái)或?qū)㈤L(zhǎng)期受到俄油南下的邊際利空的抑制。如果伊朗原油在三季度回歸，將加速油價(jià)在三季度的下行壓力。

“長(zhǎng)期而言，除了北半球四季度潛在極寒天氣可能促成對(duì)油品需求的擴(kuò)充，鑒于當(dāng)前庫(kù)存水平依舊較低，如果三季度下跌幅度較大，四季度或是修復(fù)性反彈的過(guò)程，外盤兩油仍有機(jī)會(huì)回升至100美元/桶附近?！秉S柳楠說(shuō)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，桂晨曦表示，中國(guó)原油期貨與國(guó)際原油期貨價(jià)差節(jié)奏與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)差異高度相關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年二季度，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)國(guó)外疫情暴發(fā)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于國(guó)外，內(nèi)外盤升水創(chuàng)下上市以來(lái)最高值。2020年下半年至2021年，美歐超常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，海外經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)維持相對(duì)平穩(wěn)，內(nèi)盤持續(xù)貼水外盤。2022年二季度國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)，內(nèi)盤貼水再度走低。2022年三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)海外經(jīng)濟(jì)放緩，國(guó)內(nèi)貼水修復(fù)并轉(zhuǎn)為升水外盤。預(yù)期下半年或?qū)⒕S持內(nèi)強(qiáng)外弱格局，后期內(nèi)外盤價(jià)差存在繼續(xù)走強(qiáng)的可能。