債牛格局清晰

短期處于數據和政策空窗期，市場會往阻力最小的方向運行，在此背景下期債價格將維持高位偏強運行。

本周，在7月金融數據及經濟數據不及預期，央行超預期政策性降息的共同推動下，債券市場做多熱情高漲，周一國債期貨高開高走大幅收漲，10年期主力合約漲0.70%，創(chuàng)2020年5月8日以來收盤新高。在目前大環(huán)境支撐下，現階段債牛格局比較清晰，短期內處于數據和政策空窗期，市場會往阻力最小的方向運行，在此背景下期債價格將維持高位偏強運行。

周一，央行意外調降1年期MLF和7天期逆回購操作利率，分別下調10BP至2.75%、2.0%，是比較超預期的政策性降息，對債券市場的利多效應比較明顯。此外，這次政策利率降息不僅是弱勢融資需求下的政策考量，也是支持實體經濟的必要工具，既可以引導廣譜利率下行，對資金利率也是另一種角度的“回歸”。

首先，此次降息超出市場預期。市場前期并未對政策利率降息抱有很強的期待，上周三央行發(fā)布的《2022年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》強調堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，而是要兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩(wěn)定、內部均衡和外部均衡。市場普遍認為在內外部掣肘因素增多、不過度追求經濟增速、推動經濟高質量發(fā)展的環(huán)境下，總量型貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)力的必要性不強，短期內再度降準或下調政策利率的概率較小。

其次，此次降息是弱勢融資需求下的政策選擇。7月M2同比增長12%，社融存量規(guī)模同比增長10.7%，以M2為代表的貨幣供應和以社融為代表的融資需求之間的增速差再度走闊。

再次，政策利率調降對資金利率而言是向下“回歸”。銀行間資金價格中樞已經連續(xù)四個月以上大幅偏離政策利率，而8月上旬DR007與逆回購7天利率、股份制銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率與1年MLF操作利率之間的價差擴大至-80BP、-100BP左右，這是近兩年來貨幣利率偏離政策利率最大的幅度，這是支撐二季度以來債市偏強的主要邏輯，也凸顯銀行間資金淤積現象比較嚴重。央行調降政策利率之后，市場利率與政策利率的偏離均小幅收斂20BP左右。

最后，此次降息也是支持實體經濟的必要工具。政策利率是調控市場利率的主要工具，MLF調降通?？梢砸龑PR下調，調降貸款利率意在刺激貸款需求，促進經濟恢復。

總而言之，貨幣政策先行發(fā)力，央行超預期降息，資金面寬松得到進一步確認。關注寬貨幣落地之后向寬信用的傳導情況，后續(xù)地產、財政的增量政策值得期待。周二，李克強總理召開經濟大省政府主要負責人座談會，強調經濟勢要起而不可落，要求東部4省完成中央財政上繳任務，深入實施穩(wěn)經濟一攬子政策，合理加大宏觀政策力度，引發(fā)期債周三小幅低開，短期雖然存在調整可能但走強基礎依然穩(wěn)固。

近期，高溫熱浪席卷全球，中國多地氣溫突破歷史極值，而且高溫持續(xù)時間長。受極端高溫干旱天氣影響，迎峰度夏能源電力保供處于關鍵時期，出于“保供”的基本需求，政府對耗電大戶們啟動了臨時停產的措施。此外，高溫已經造成多條主要河流水位出現明顯的下降，將給當地航運、供應鏈乃至各產業(yè)生產秩序帶來較大影響，債市多頭情緒難以消散。