前期疫情影響和經(jīng)濟基本面弱復(fù)蘇等因素已被市場充分反映，在人民幣兌美元匯率貶值臨近“7”整數(shù)關(guān)口附近時，債市投資者心態(tài)趨于謹慎，對利多消息的反應(yīng)有所鈍化，反而對穩(wěn)增長寬信用的擔憂開始浮現(xiàn)。國內(nèi)疫情防控形勢依然嚴峻，疊加四川突發(fā)地震，避險情緒為債市提供部分支撐，而面對出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期這種明顯的利多因素，債市雖有所反應(yīng)，但很快被賣盤壓制。央行下調(diào)外匯存款準備金率緩解人民幣貶值預(yù)期，疊加“北溪-1”天然氣管道因故障無限期關(guān)閉，全球能源危機推動能源化工相關(guān)的股票和商品期貨出現(xiàn)反彈，也對避險情緒有所壓制。在8月信貸社融增量數(shù)據(jù)顯著好于前值的影響下，中秋節(jié)前期債市場大幅調(diào)整。技術(shù)分析看，目前債市不同程度觸及20日均線與20日動態(tài)區(qū)間中樞位置，8月15日的超預(yù)期政策性降息形成的向上跳空缺口是本輪行情的重要支撐區(qū)域。

圖為社融存量與M2同比增速

近期人民幣匯率貶值是市場討論的一個熱點。8月26日美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上“鷹派十足”的講話是本輪亞洲貨幣加速貶值的導火索，也是導致美股暴跌，美元、美債收益率攀升的重要因素。上周，美國十年期國債收益率已飆升至3.335%，二年期國債收益率即將突破3.5%，中美國債利差擴大至70個基點附近的高位，美元指數(shù)一舉突破110大關(guān)，創(chuàng)近二十年新高。強美元環(huán)境下國內(nèi)意外降息，人民幣貶值速度加快，9月7日在岸人民幣兌美元一度跌破6.98關(guān)口，離岸人民幣兌美元跌破6.99，一度跌至6.9972，距離“7”整數(shù)關(guān)口近在咫尺。

人民幣匯率急貶引發(fā)部分機構(gòu)對貨幣政策產(chǎn)生憂慮，貨幣市場利率有所反彈。月初資金面干擾因素較少，市場供需兩旺，銀行間市場資金面收斂至基本均衡，隔夜和7天回購加權(quán)利率均小幅回升，特別是隔夜利率快速下滑至接近1%后再次回彈，表明這一整數(shù)關(guān)口仍是市場心理底線位置。隨著三季度末不斷臨近，資金面出現(xiàn)波動在所難免。

圖為美元指數(shù)與人民幣匯率

9月5日晚間，央行宣布下調(diào)外匯存款準備金率2個百分點至6%，意在放松美元流動性，為強美元降溫，短期內(nèi)利于緩和人民幣的貶值壓力，但中期人民幣貶值速度能否放緩，更多取決于美元指數(shù)的走勢和我國貨幣政策的取向。因此，在美聯(lián)儲加息趨勢之下，為了避免人民幣進一步貶值，無疑會制約國內(nèi)貨幣政策進一步寬松的空間。

目前央行貨幣政策依然面臨穩(wěn)增長和防風險的雙重壓力，擾動因素主要在于美聯(lián)儲加息、CPI上行、利率債供給等。本月15日還有6000億元MLF到期，由于8月央行已經(jīng)調(diào)降OMO、MLF利率以及LPR報價，疊加美聯(lián)儲9月加息時間點不斷臨近，筆者認為國內(nèi)9月大概率不會繼續(xù)降息。降息工具進入“冷卻期”，難以對債市形成進一步驅(qū)動。

此外，出口形勢也將與人民幣的走勢緊密相關(guān)。在2020年疫情暴發(fā)后，中國巨大的出口順差給人民幣注入了強心劑，貿(mào)易順差為人民幣緩沖了不少來自強美元、資本項下資金流出而導致的貶值壓力。9月7日，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月出口3149.2億美元，按年增長7.1%，低于預(yù)期的增長13%；進口2355.3億美元，按年增長0.3%，低于預(yù)期的增長1.1%。貿(mào)易順差793.9億美元，按年擴大34.1%，但較上月紀錄高位回落，外貿(mào)數(shù)據(jù)不及預(yù)期對債市利多支撐有限。

圖為十債主力合約T2212價格走勢

8月中旬至今，疫情出現(xiàn)反復(fù)地區(qū)逐漸開啟靜態(tài)管理，四川在經(jīng)歷了疫情、高溫、限電之后，又遭遇了6.8級地震，加上歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期壓縮整體需求水平，進出口數(shù)據(jù)均有所回落，中國穩(wěn)增長的壓力持續(xù)加大。

在傳統(tǒng)“金九銀十”旺季到來之際，9月房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)對當前市場情緒的修復(fù)、宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定恢復(fù)等較為關(guān)鍵。國慶長假即將到來，為了鞏固經(jīng)濟基本面復(fù)蘇勢頭，預(yù)計貨幣政策態(tài)度仍會相對偏松。目前8月社融存量增速與M2增速之差仍在繼續(xù)下行，在實體融資需求出現(xiàn)實質(zhì)性恢復(fù)之前，資金仍會大量淤積在金融同業(yè)市場，債市雖然進攻性減弱，但仍算是安全性資產(chǎn)。