市場(chǎng)風(fēng)格面臨切換

海外流動(dòng)性依舊緊張，在對(duì)外需造成影響的同時(shí)也對(duì)成長(zhǎng)股的走勢(shì)形成壓制。當(dāng)前，IH系列合約維持升水結(jié)構(gòu)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，而這有利于成長(zhǎng)風(fēng)格向價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)變。

8月末至今，市場(chǎng)風(fēng)格均衡化愈發(fā)明顯，且在外圍市場(chǎng)表現(xiàn)較好的背景下，A股總體表現(xiàn)相對(duì)較弱。此前機(jī)構(gòu)資金集中在一些賽道股，出現(xiàn)擁擠交易的問(wèn)題，伴隨著中報(bào)的密集披露，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于擁擠交易的賽道股進(jìn)行了倉(cāng)位調(diào)整，疊加大小盤風(fēng)格一度達(dá)到歷史極值，部分中小盤風(fēng)格開始回落。

海外方面，歐央行再次宣布加息，將三大關(guān)鍵利率上調(diào)75bp，為1999年以來(lái)的最大單次加息幅度，且表明在未來(lái)幾次會(huì)議上將繼續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)也再次釋放鷹派信號(hào)，強(qiáng)調(diào)控制通脹的重要性，需要繼續(xù)前進(jìn)，直到完成抗擊通脹的任務(wù)，9月加息75bp的預(yù)期進(jìn)一步升溫。此外，9月開始，美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)的量化緊縮規(guī)模也更加激進(jìn)?？梢?，海外流動(dòng)性依舊緊張，在對(duì)外需造成影響的同時(shí)也對(duì)成長(zhǎng)股的走勢(shì)形成壓制。

國(guó)內(nèi)方面，近期出爐的宏觀數(shù)據(jù)表明本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在挑戰(zhàn)，進(jìn)而對(duì)一些順周期板塊如金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等產(chǎn)生影響。同時(shí)，國(guó)內(nèi)新一輪降息堅(jiān)定了下半年維持流動(dòng)性相對(duì)充裕的決心，支撐著中小市值風(fēng)格的延續(xù)。M2和社融（金融系統(tǒng)資產(chǎn)和負(fù)債端）增速差值快速收斂倒掛，說(shuō)明當(dāng)前貨幣供給充足。與供給充足相對(duì)的，是實(shí)體需求不足。9日公布的社融數(shù)據(jù)表明，社會(huì)實(shí)體投資需求稍有改善，但房地產(chǎn)貸款需求依舊低迷，地產(chǎn)周期未到明顯拐點(diǎn)。多余的流動(dòng)性進(jìn)入金融市場(chǎng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其實(shí)是更利于中小盤的。

圖為大小盤指數(shù)比價(jià)及成長(zhǎng)價(jià)值比價(jià)

從估值盈利角度來(lái)看，經(jīng)歷了8月的風(fēng)格均衡，中證500指數(shù)估值繼續(xù)修復(fù)，而上證50和滬深300的估值依然處于下滑趨勢(shì)，中證500和中證1000的市盈率均處于25%分位數(shù)以下。從行業(yè)估值角度來(lái)看，PE估值歷史分位較低的行業(yè)為醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、建筑材料等，而較高的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)和汽車。經(jīng)過(guò)了近期的調(diào)整，成長(zhǎng)股交易擁擠度回落，估值也陸續(xù)回歸合理水平。在基本面和流動(dòng)性對(duì)中小市值的支持之下，中小指數(shù)勢(shì)必再現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持之下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。前期受高溫影響表現(xiàn)活躍的新能源相關(guān)行業(yè)，隨著天氣的轉(zhuǎn)涼，限產(chǎn)限電問(wèn)題得到緩解，該板塊逐漸回落?；ㄍ顿Y的布局幾乎延續(xù)全年，是專項(xiàng)債的主要投向，其利好鋼鐵、水泥產(chǎn)業(yè)。另外，由于政策的支持，電力、新能源投資、新基建的發(fā)展和對(duì)汽車進(jìn)行消費(fèi)補(bǔ)貼，為高技術(shù)制造業(yè)和部分傳統(tǒng)制造業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

需要注意，此前賽道股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)一定程度上受益于外需旺盛，海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期再度升溫，外需回落開始發(fā)酵，賽道股盈利將受影響。所以，在經(jīng)濟(jì)徹底轉(zhuǎn)好、需求實(shí)質(zhì)性修復(fù)之前，市場(chǎng)仍偏向中小盤指數(shù)，且其波動(dòng)將加大。當(dāng)前，IH系列合約維持升水結(jié)構(gòu)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，這有利于成長(zhǎng)風(fēng)格向價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)、食品飲料等板塊將有所表現(xiàn)，進(jìn)而帶動(dòng)大盤指數(shù)回升。