近日，期債再度走高。央行加量開(kāi)展14天跨國(guó)慶節(jié)逆回購(gòu)操作，平抑季未流動(dòng)性波動(dòng)，提振市場(chǎng)情緒；9月LPR報(bào)價(jià)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，近期銀行開(kāi)始新一輪存款利率下調(diào)，進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本。此外，最新公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，供需雙雙改善。海外方面，歐美央行鷹派加息態(tài)度越加明顯，重要會(huì)議前夕，避險(xiǎn)情緒升溫。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)

8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，高溫限電、疫情反復(fù)等因素并未改變經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，消費(fèi)及工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，但地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)延續(xù)下行趨勢(shì)。

投資增速有所回升，8月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.5%，增速較7月回升3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)-13.8%、15.4%和10.6%，較7月增速分別變化-1.5、3.9和3.0個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)月，商品房銷售面積同比下降22.6%，降幅仍然較大。在商品房銷售較差的背景下，8月購(gòu)置土地面積、房屋新開(kāi)工面積同比分別下降45.7%和56.6%，降幅較大。此外，地產(chǎn)投資同比下降13.8%，降幅較7月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y則相較7月明顯修復(fù)，低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)基建投資同比增速提高到15.4%。剔除基數(shù)效應(yīng)，8月基建投資同比增速與上半年大體一致。近期我國(guó)再推出支持基建投資的政策，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，基建投資總體小幅改善。近期國(guó)常會(huì)推出支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造的政策，但考慮到去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)9—10月制造業(yè)投資同比增速大體維持在10%的偏高水平。再加上穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，未來(lái)幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比增速有望小幅提升。

基數(shù)效應(yīng)推高消費(fèi)增速，8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.4%，增速較7月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，但這主要因?yàn)槿ツ?月基數(shù)偏低。8月國(guó)內(nèi)疫情較7月更為嚴(yán)重，疫情對(duì)消費(fèi)的影響加大。不過(guò)，由于促消費(fèi)政策的實(shí)施，8月消費(fèi)并未進(jìn)一步下滑?？紤]到防疫經(jīng)驗(yàn)的累積以及奧密克戎毒株傳染性較強(qiáng)，未來(lái)幾個(gè)月疫情將緩解，但仍不可忽視；消費(fèi)預(yù)計(jì)小幅修復(fù)，但受疫情的影響仍明顯。

剔除基數(shù)效應(yīng)，8月工業(yè)增加值同比增速大體保持穩(wěn)定，且好于預(yù)期。盡管出口走弱、四川限電等因素拖累工業(yè)生產(chǎn)，但穩(wěn)增長(zhǎng)支持工業(yè)增加值增速保持穩(wěn)定。往前看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步發(fā)力對(duì)沖外需走弱的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月工業(yè)增加值增速繼續(xù)穩(wěn)定。

9月LPR保持不變

圖為國(guó)內(nèi)1年期、5年期LPR

9月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心，公布9月1年期LPR為3.65%、5年期以上LPR為4.3%。8月MLF利率下調(diào)10BP，之后當(dāng)月LPR非對(duì)稱降息。而9月MLF利率與8月持平，這意味著LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化，符合市場(chǎng)預(yù)期。在8月降息之后，短期連續(xù)降息的必要性降低，一方面當(dāng)前正處于政策效果觀察期，另一方面受美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率“破7”。不過(guò)，總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有空間。

進(jìn)入9月，高頻數(shù)據(jù)顯示，30個(gè)大中城市樓市銷量進(jìn)一步下滑，傳統(tǒng)“金九”開(kāi)局不及預(yù)期。除疫情帶來(lái)的短期波動(dòng)外，地產(chǎn)下滑是去年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)承壓的一條主線。為引導(dǎo)樓市盡快企穩(wěn)回暖，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率是關(guān)鍵。這是當(dāng)前政策面推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的一個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)。市場(chǎng)利率下行背景下，9月15日起國(guó)有大行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，其他銀行正在跟進(jìn)。

為對(duì)沖外需走弱、疫情反復(fù)的影響，未來(lái)一段時(shí)間宏觀政策有必要繼續(xù)保持穩(wěn)增長(zhǎng)取向。其中，著力增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放，以寬信用支持經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上，將是宏觀政策的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。接下來(lái)監(jiān)管層將通過(guò)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)持續(xù)下行、降低貸款利率的方式，釋放潛在貸款需求。因此，需要引導(dǎo)存款利率下行，降低銀行資金成本，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

人民幣承壓

本周將公布美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議，目前市場(chǎng)預(yù)期9月加息75BP，但市場(chǎng)擔(dān)憂在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持鷹派態(tài)度，將增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。9月以來(lái)，美元指數(shù)走高至110，中美利差進(jìn)一步倒掛，其外溢效應(yīng)對(duì)債市造成潛在壓力，對(duì)我國(guó)流動(dòng)性的進(jìn)一步寬松形成制約。

圖為中、美10年期國(guó)債收益率

總體上看，海外通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期加強(qiáng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，供需雙雙改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。但目前經(jīng)濟(jì)仍處于底部爬坡階段，風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)對(duì)復(fù)蘇進(jìn)程造成影響。未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)溫和可控，在經(jīng)濟(jì)基本面回暖的支持下，人民幣匯率出現(xiàn)脫離美元走勢(shì)的快速貶值風(fēng)險(xiǎn)不大，年底前下調(diào)政策利率并不存在實(shí)質(zhì)性障礙。短期來(lái)看，仍可逢調(diào)整適當(dāng)做多債市。