美聯(lián)儲激進(jìn)加息的靴子落地，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布進(jìn)入真空期，季末漸行漸近，市場關(guān)注焦點主要在資金面變化上。

自8月15日以來，期債在超預(yù)期政策性降息的帶動下高開高走，隨后步入高位振蕩格局，而跳空缺口成為區(qū)間振蕩下沿的重要支撐區(qū)域。在振蕩的時間周期內(nèi)，債市面臨著三大矛盾點。

一是經(jīng)濟(jì)基本面的中短期矛盾。一方面，防疫和地產(chǎn)是制約經(jīng)濟(jì)增長的兩大力量，也是實施貨幣政策的動力來源，是支撐債市的中長期主要邏輯。但前期已被市場較為充分地反映。另一方面，8月多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善，且好于市場預(yù)期，“金九銀十”預(yù)期繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)改善，打壓債市短期情緒。預(yù)期差是波動的來源，若“金九銀十”不及預(yù)期，偏弱的基本面對債市的中長期支撐仍然有效。

二是貨幣政策的內(nèi)外矛盾。一方面，“對內(nèi)穩(wěn)增長”，穩(wěn)增長是國內(nèi)政策的重要目標(biāo)，央行實施降準(zhǔn)降息等寬貨幣政策促進(jìn)寬信用，在信用效果有明顯改善之前，寬貨幣相對寬信用占優(yōu)，這也是中長期債市的主要支撐。另一方面，“對外防風(fēng)險”，美聯(lián)儲如果維持激進(jìn)的加息力度和節(jié)奏，導(dǎo)致中美利差倒掛幅度的擴(kuò)大以及人民幣匯率的大幅貶值，對國內(nèi)貨幣政策形成潛在制約。一直以來，央行貨幣政策的基調(diào)是“以我為主”，兼顧外部平衡。若人民幣貶值幅度放緩，則貨幣政策仍以配合國內(nèi)基本面為主。

三是資金流動性驅(qū)動矛盾。二季度以來貨幣利率持續(xù)顯著低于政策利率，隔夜回購利率運(yùn)行至1%附近，社融存量增速與M2同比增速持續(xù)回落且進(jìn)入負(fù)區(qū)間，資金大量淤積在銀行間市場，是前期債市上漲的主要利多驅(qū)動。近期該驅(qū)動有所減弱，隨著MLF利率和LPR利率的非對稱降息，貨幣利率與政策利率開始雙向收斂，銀行間淤積現(xiàn)象有所改善。在政策面著力穩(wěn)增長背景下，銀行放貸力度繼續(xù)增加，也會對未來資金面供給形成一定影響。此外，人民幣破“7”也使得資金預(yù)期漸趨謹(jǐn)慎。若四季度央行繼續(xù)實施降準(zhǔn)或降息，則資金對債市仍有向上驅(qū)動。

最近兩周，資金面逐步從寬松走向收斂，資金利率中樞小幅抬升。為維護(hù)季末流動性平穩(wěn)，央行時隔逾七個半月重啟14天期逆回購操作，周一至周四操作規(guī)模分別為100億元、240億元、190億元、160億元，利率跟隨8月MLF和七天逆回購利率補(bǔ)降10BP，雖然規(guī)模有限，但維穩(wěn)態(tài)度明顯，債券市場仍收獲了穩(wěn)預(yù)期的信號。

9月LPR報價按兵不動，符合市場普遍預(yù)期。周二，央行貨幣政策司發(fā)文稱將繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革，持續(xù)釋放LPR改革效能，預(yù)計四季度LPR報價仍有下調(diào)空間。近期多家銀行開始新一輪存款利率下調(diào)，有助于降低銀行負(fù)債成本，也有利于引導(dǎo)LPR繼續(xù)下調(diào)。為支持樓市盡快企穩(wěn)回暖，其中5年期LPR報價繼續(xù)下調(diào)的概率較大。此外，四季度分別有5000億元、1萬億元、5000億元共計2萬億元MLF到期，降準(zhǔn)置換MLF的市場預(yù)期仍存，且不排除MLF利率下調(diào)的可能。

海外方面，又一輪全球加息潮正式拉開序幕，瑞典央行將基準(zhǔn)利率從0.75%大幅提升至1.75%，上調(diào)幅度達(dá)100個基點，為近30年來幅度最大的一次加息，且超出市場預(yù)期，給全球“超級央行周”定下了“鷹派”基調(diào)。美聯(lián)儲9月議息會議將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從2.25%—2.5%上調(diào)到3%—3.25%，連續(xù)第三次加息75個基點，激進(jìn)的“加息風(fēng)暴”正在對美國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生沖擊，美國“炒房團(tuán)”遭遇大面積虧損，恐慌逼近次貸危機(jī)，全球避險情緒有所升溫。

目前來看，美聯(lián)儲激進(jìn)加息的靴子落地，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布進(jìn)入真空期，季末漸行漸近，市場關(guān)注焦點主要在資金面變化上，只要整體波動相對溫和，債市支撐依舊較為穩(wěn)固。