01

調(diào)研小結(jié)

據(jù)企業(yè)反饋，2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)開(kāi)花，部分前兩年回流到國(guó)內(nèi)的訂單，因東南亞國(guó)家疫情放松管制后重新流出，造成國(guó)內(nèi)紡織品出口量同比回落。國(guó)內(nèi)下游訂單出現(xiàn)不同程度的縮量，從東南亞的情況來(lái)看，雖然東南亞紡織服裝出口依舊高位，但三季度紡企開(kāi)工環(huán)比大幅走低，表明后期訂單難以持續(xù)，歐美服裝及面料批發(fā)商亦面臨極大的庫(kù)存壓力。內(nèi)外需均表現(xiàn)較差，紡織企業(yè)面臨生死存亡之秋，聚酯企業(yè)的寒冬還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

聚酯生產(chǎn)企業(yè)致力于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)自產(chǎn)自銷(xiāo)來(lái)提升抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。四季度聚酯行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩及需求疲軟雙重壓力，雖PTA加工費(fèi)達(dá)到800+元/噸，但聚酯普遍有400-500元/噸的虧損，PTA端的盈利完全是擠占了下游的利潤(rùn)，聚酯企業(yè)面臨的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力較大，基本不太會(huì)囤積PTA，原料庫(kù)存很低，更愿意隨采隨用。

聚酯成品庫(kù)存天數(shù)也隨著市場(chǎng)形勢(shì)變化容忍度越來(lái)越高，聚酯企業(yè)普遍都有30-45天左右的長(zhǎng)絲庫(kù)存，短纖除某大廠有庫(kù)存之外，基本處于負(fù)庫(kù)存狀態(tài)。聚酯四大家甚至選擇9月中下旬進(jìn)行停產(chǎn)檢修來(lái)緩解庫(kù)存壓力，企業(yè)認(rèn)為下游終端在金九銀十這段時(shí)間是表現(xiàn)最好的時(shí)候，四季度除了雙十一、圣誕節(jié)可以偶有期待外，整體是不太看好后市需求，這也是企業(yè)選擇旺季進(jìn)行減產(chǎn)的無(wú)奈之舉。

從原油-PX-PTA-PF，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)遞減。調(diào)油需求帶來(lái)的PX供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)仍在維持，產(chǎn)業(yè)端的利潤(rùn)也集中在石腦油-PTA環(huán)節(jié)。年內(nèi)PXN的價(jià)差達(dá)到歷年同期高位685美元/噸，目前價(jià)格已經(jīng)回落至400美元/噸附近，仍處于相對(duì)高位。

據(jù)悉，盛虹石化的PX裝置推遲到11月開(kāi)車(chē)。中長(zhǎng)期來(lái)看，PX方面，東營(yíng)威聯(lián)200萬(wàn)噸PX、廣東石化260萬(wàn)噸、盛虹煉化400萬(wàn)噸PX裝置四季度也將投產(chǎn)，PX與PTA供應(yīng)在四季度逐步寬松。芳烴產(chǎn)業(yè)鏈PX價(jià)格隨著成品油價(jià)格坍塌，PXN價(jià)差高位狀態(tài)不可持續(xù)，將開(kāi)啟下行趨勢(shì)。2022年Q4 合計(jì)750萬(wàn)噸裝置（嘉通能源250萬(wàn)噸、東營(yíng)威聯(lián)250萬(wàn)噸、恒力石化6線250萬(wàn)噸）投產(chǎn)，占比達(dá)10.83%。

PTA裝置逐步投產(chǎn)，四季度來(lái)看過(guò)剩壓力或?qū)⒏用黠@，國(guó)內(nèi)供需壓力仍存疊加下游需求疲軟，加工費(fèi)有進(jìn)一步壓縮的空間。今年以來(lái)，PTA價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)劇烈，從“7”字頭回到“5”字頭，僅用時(shí)1個(gè)月左右。多重因素影響下，后續(xù)PTA價(jià)格重心有望隨著PXN走弱進(jìn)一步下移。

02

調(diào)研背景

2022年原油受供應(yīng)端擾動(dòng)價(jià)格不斷上漲，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈面臨成本端價(jià)格重心不斷上移與需求端疲軟拖動(dòng)的格局。年初以來(lái)原油價(jià)格略破新高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)逐步集中在上游。3月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，成本推升帶動(dòng)PTA價(jià)格持續(xù)走高。全球成品油市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化矛盾，同時(shí)也對(duì)芳烴市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。

端午節(jié)過(guò)后，汽油需求旺盛帶動(dòng)MX調(diào)油需求激增，面粉MX價(jià)格高于面包PX價(jià)格態(tài)勢(shì)終于失控，美國(guó)甲苯和二甲苯（MX和PX）價(jià)格大幅上行后，和亞洲甲苯和二甲苯的價(jià)差擴(kuò)大，亞美的物流窗口打開(kāi)。夏季出行高峰臨近及亞洲檢修量偏高，PX供應(yīng)告急直接推升PTA期價(jià)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。從價(jià)格趨勢(shì)上看，2022年上半年，聚酯產(chǎn)業(yè)的PTA價(jià)格跟隨油價(jià)“一騎絕塵”，2209 合約首次突破2018年9月以來(lái)的7700元/噸的高點(diǎn)。

從2022年紡織行業(yè)的整體形勢(shì)從中國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，8月我國(guó)紡織品服裝出口額為309.76億美元，同比增長(zhǎng)2.88%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為124.90億美元，同比下降0.23%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為184.86億美元，同比增長(zhǎng)5.10%。

上半年，紡織品服裝內(nèi)外銷(xiāo)從量的角度來(lái)說(shuō)，同比均為下降。三季度，江浙地區(qū)實(shí)施高溫限電政策，作為印染和紡織重點(diǎn)目標(biāo)紡織行業(yè)屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，多家紡企榜上有名嚴(yán)格落實(shí)高耗能企業(yè)停檢修，聚酯、織造環(huán)節(jié)負(fù)荷下降。從本月初開(kāi)始，金九銀十行情開(kāi)啟，聚酯市場(chǎng)需求小幅改善。原料、坯布走貨好轉(zhuǎn)，訂單量增加，織機(jī)開(kāi)工也呈現(xiàn)出明顯的回升。

在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的今天，面對(duì)利潤(rùn)壓縮及產(chǎn)銷(xiāo)不旺的局面，生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生了怎樣的改變，金九過(guò)半，銀十是否值得期待？企業(yè)對(duì)后市市場(chǎng)需求如何看待？為了進(jìn)一步深入聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，更好的服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體企業(yè)，9月19日至22日由廣州期貨主辦的PTA、短纖調(diào)研活動(dòng)，在浙江、江蘇等地區(qū)全面展開(kāi)。此次調(diào)研共拜訪生產(chǎn)企業(yè)及下屬全資子公司合計(jì)6家，主要圍繞PTA、短纖、長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)。

03

調(diào)研紀(jì)要

A：國(guó)內(nèi)某主流供應(yīng)商

1.裝置運(yùn)行情況：

該企業(yè)擁有PX產(chǎn)能1060萬(wàn)噸，市場(chǎng)占用量1/3。PTA產(chǎn)能1000萬(wàn)噸、目前PTA市場(chǎng)占有率14%左右。滌綸絲本部110萬(wàn)噸，聚酯、瓶片合計(jì)產(chǎn)能250萬(wàn)噸，企業(yè)內(nèi)部消化20%其余外銷(xiāo)，PTA原料有出口至東南亞地區(qū)。長(zhǎng)絲目前有庫(kù)存30天左右，容忍度逐漸提高。計(jì)劃明年投產(chǎn)長(zhǎng)絲2期的50萬(wàn)噸裝置。企業(yè)反饋織造廠加彈機(jī)出現(xiàn)減少裝置采購(gòu)的動(dòng)作。長(zhǎng)絲有出口東南亞、土耳其、巴基斯坦等，滌綸絲出口量行業(yè)整體有10%左右。PTA裝置開(kāi)停工相對(duì)靈活，可以從60%-100%。滌綸絲開(kāi)工需要維持質(zhì)量的穩(wěn)定不能降負(fù)太多。

2.銷(xiāo)售方式：

該企業(yè)基差+點(diǎn)價(jià)方式運(yùn)用的不多，工廠還是以年度合約貨為主，即與終端用戶和貿(mào)易商簽訂的年度合約，報(bào)結(jié)價(jià)的方式，定價(jià)考慮現(xiàn)貨均價(jià)+運(yùn)費(fèi)+折讓+利息。企業(yè)配套的長(zhǎng)絲銷(xiāo)售按照市場(chǎng)價(jià)一口價(jià)為主，買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商以某一價(jià)格成交為主。相對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)定。企業(yè)會(huì)有促銷(xiāo)，但一次促銷(xiāo)3-4天的量。促銷(xiāo)次數(shù)及促銷(xiāo)量不多，促銷(xiāo)一次降價(jià)500-600元。

3.企業(yè)參與期貨情況：企業(yè)參與賣(mài)盤(pán)多一點(diǎn)。

4.后市觀點(diǎn)：

前期PTA基差走強(qiáng)主要原因確實(shí)因?yàn)镻X缺貨，該企業(yè)簽訂了PX長(zhǎng)約必須去履約，造成市場(chǎng)PX供應(yīng)偏緊。PX可能在走12-13年P(guān)TA的路徑，隨著盛虹、東營(yíng)威聯(lián)等投產(chǎn)，PX進(jìn)口依存度逐年下降，PX格局從進(jìn)口依賴到國(guó)產(chǎn)替代，日韓的話語(yǔ)權(quán)下降。PTA產(chǎn)能集中投放在12月份，將面臨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。企業(yè)認(rèn)為聚酯產(chǎn)能階段性過(guò)剩，需求的萎縮屬于循序漸進(jìn)的，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)市場(chǎng)在金九銀十有環(huán)比好轉(zhuǎn)。但企業(yè)認(rèn)為需求端持續(xù)性不足，長(zhǎng)絲往下走的概率較大。

B：國(guó)內(nèi)某主流供應(yīng)商（及子公司C、D）

1.裝置運(yùn)行情況：

（1）PX-PTA方面：PTA 500萬(wàn)噸，90%左右自用，少量外銷(xiāo)。PX有投產(chǎn)計(jì)劃、PTA后續(xù)仍有500萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)。PTA常備庫(kù)存3-5天、5-7天、10天以上三個(gè)檔次。企業(yè)正在準(zhǔn)備申請(qǐng)PTA交割廠庫(kù)。

（2）聚酯方面：企業(yè)聚酯（短纖+長(zhǎng)絲）產(chǎn)能800萬(wàn)噸，業(yè)內(nèi)占比12%。子公司短纖產(chǎn)能合計(jì)120萬(wàn)噸，POY產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)最大，短纖規(guī)劃4套產(chǎn)能120萬(wàn)噸，單套30萬(wàn)噸。計(jì)劃今年年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，目前有3套裝置已經(jīng)開(kāi)車(chē)。上半年短纖負(fù)庫(kù)存，目前長(zhǎng)絲庫(kù)存1個(gè)月左右。早期短纖成本加工費(fèi)2000元/噸，近期成本端加工費(fèi)壓縮至500-600元/噸，利潤(rùn)方面虧損400-500元/噸。行業(yè)內(nèi)老牌企業(yè)成本加工費(fèi)應(yīng)該在1000-1100元/噸，利潤(rùn)端測(cè)算普遍虧損。聚酯企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)思路，旺季減產(chǎn)緩解庫(kù)存壓力、減輕原料下跌的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃旺季結(jié)束的時(shí)候把庫(kù)存降完。

（3）棉花和短纖的替代，棉花和短纖存在替代，替代標(biāo)準(zhǔn)不明確，當(dāng)棉花-短纖價(jià)差非常高的時(shí)候，下游工廠想要降低成本，提高滌棉紗中滌綸的比例，會(huì)增加對(duì)短纖的需求。還有些滌棉紗工廠，因?yàn)槊藁▋r(jià)格高了囤貨多了也會(huì)多買(mǎi)一些短纖。

（4）原生和再生的替代，有一定的替代性，也沒(méi)有明確的比例。原生及再生質(zhì)量品質(zhì)存在差異，再生原材料主要來(lái)源于飲料瓶、廢舊衣服等回收料。今年上半年，原生-再生價(jià)差在2000左右，有很強(qiáng)的替代性。預(yù)估價(jià)差在500-1000，再生的廠家有動(dòng)力去切換原生。價(jià)差在1500以上確實(shí)有動(dòng)力去切換到再生。

（5）滌綸短纖紡紗跟部分長(zhǎng)絲織造有替代性。短纖紡紗成本3000-4000/噸，而長(zhǎng)絲直接織造僅需2000元/噸，面料有所區(qū)別。隨著產(chǎn)能增加，長(zhǎng)絲價(jià)格下跌，對(duì)短纖有一定替代。

2.銷(xiāo)售方式：

該企業(yè)短纖品種暫未成為交割品牌，短纖市場(chǎng)以一口價(jià)為主。最近銷(xiāo)售方式有所轉(zhuǎn)變，一是參與期現(xiàn)公司合作報(bào)基差銷(xiāo)售，第三方點(diǎn)價(jià)。二是通過(guò)跟下游簽訂鎖加工費(fèi)合同，約定CCF當(dāng)月平均報(bào)價(jià)+加工費(fèi)方式進(jìn)行銷(xiāo)售。終端主要圍繞江浙、沿海地區(qū)。集團(tuán)公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)采購(gòu)，下屬子公司獨(dú)立負(fù)責(zé)銷(xiāo)售及管理庫(kù)存。

3.企業(yè)參與期貨情況：

國(guó)內(nèi)幾家大型期現(xiàn)公司都有合作，跟期現(xiàn)公司有合作拿貨，參與期貨+點(diǎn)價(jià)交易。

4.后市觀點(diǎn)：

PX市場(chǎng)偏確實(shí)偏緊，PTA流通性受限。今年形勢(shì)不太好，市場(chǎng)普遍不看好后市，面臨旺季不旺、淡季更淡，企業(yè)認(rèn)為金九銀十是年內(nèi)需求最亮眼的時(shí)期。因企業(yè)聚酯庫(kù)存較高、訂單減少及效益不佳的情況，9.16聚酯四大家討論減產(chǎn)降負(fù)，需要趕緊把聚酯庫(kù)存降下來(lái)。企業(yè)選擇旺季長(zhǎng)絲、短纖減產(chǎn)降負(fù)，至于開(kāi)車(chē)時(shí)間取決于后期去庫(kù)情況。9月倉(cāng)單集中注銷(xiāo)后，PTA市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊態(tài)勢(shì)或?qū)⒕徑狻Ｊ袌?chǎng)缺P(pán)TA賣(mài)盤(pán)，需求環(huán)比有改善，但同比仍在低位，下游需求不支撐TA繼續(xù)走強(qiáng)。

E：國(guó)內(nèi)短纖主流供應(yīng)商

1.裝置運(yùn)行情況：

該企業(yè)年產(chǎn)量55萬(wàn)噸/年，日生產(chǎn)量1500噸/天。目前，該公司從事差異化纖維比較多，用于紡織、無(wú)紡布等。其中差異化纖維占85%，棉型占15%。此外，1/3產(chǎn)品出口歐洲，約10多萬(wàn)噸。主要從張家港、逸盛、恒力引進(jìn)原材料PTA，有合約貨、現(xiàn)貨、盤(pán)面都有，形成聚酯。企業(yè)有增加切片裝置的計(jì)劃，短纖裝置停工到開(kāi)工的時(shí)間預(yù)估需要2周時(shí)間。因企業(yè)短纖持續(xù)減產(chǎn)，維持負(fù)庫(kù)存。

2.銷(xiāo)售方式：做加工費(fèi)

3.企業(yè)參與期貨情況：

該企業(yè)作為短纖交割品牌及廠庫(kù)，參與度較高。參與短纖賣(mài)盤(pán)、做加工單套利、材料PTA采購(gòu)做盤(pán)面等。但下游棉紡廠、紗廠參與期貨程度不高，下游還是接受一口價(jià)。

4.后市觀點(diǎn)：

今年是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最困難的一年，行業(yè)利潤(rùn)遞減，短纖走勢(shì)屬于成本推動(dòng)型。庫(kù)存基數(shù)及天數(shù)均為歷史上最高，后市需求不容樂(lè)觀，春節(jié)前后如果不維持去庫(kù)，企業(yè)壓力較大。今年的需求端行情已經(jīng)臨近結(jié)束，化纖紡織行業(yè)面臨寒冬。下游需求持續(xù)不旺的話，將拖動(dòng)原料PTA價(jià)格走勢(shì)持續(xù)下行。東南亞越南地區(qū)訂單也出現(xiàn)大面積萎縮，經(jīng)濟(jì)全面衰退。企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路是不留庫(kù)存，維持去庫(kù)。企業(yè)減停產(chǎn)但行業(yè)需求并沒(méi)有起來(lái)，產(chǎn)銷(xiāo)不平衡，長(zhǎng)絲庫(kù)存累積。

元旦即為春節(jié)，目前來(lái)看，紗廠在虧損，明年價(jià)格或會(huì)從低位抬升。企業(yè)認(rèn)為后續(xù)通過(guò)大面積減停產(chǎn)，過(guò)完年后會(huì)有估值修復(fù)行情。PTA的金融屬性較強(qiáng)，但后續(xù)供需關(guān)系也不足以支撐TA持續(xù)走強(qiáng)。

F：國(guó)內(nèi)短纖主流供應(yīng)商

1.裝置運(yùn)行情況：

該企業(yè)目前已形成55萬(wàn)噸滌綸短纖生產(chǎn)規(guī)模，裝置停產(chǎn)檢修負(fù)荷不得低于50%。今年長(zhǎng)絲、紗線庫(kù)存極高，但短纖庫(kù)存由于前期疫情停產(chǎn)到現(xiàn)在企業(yè)持續(xù)處于負(fù)庫(kù)存狀態(tài)。9月初PTA確實(shí)出現(xiàn)了現(xiàn)貨緊張的局面，但僅持續(xù)1-2天。企業(yè)再生的料有幾萬(wàn)噸的量，不受市場(chǎng)價(jià)格影響較為固定，且屬于專有用途。棉花及短纖價(jià)格有替代，純滌及滌棉價(jià)格在棉花價(jià)格降至14500左右有替代影響。

2.銷(xiāo)售方式：

企業(yè)拿現(xiàn)貨PTA按照 PX+800，上游長(zhǎng)約為主。短纖市場(chǎng)不太參與促銷(xiāo)活動(dòng)，促銷(xiāo)效果不佳。

3.企業(yè)參與期貨情況：

短纖上游參與盤(pán)面的較多，但下游盤(pán)面參加點(diǎn)價(jià)的少，遠(yuǎn)期盤(pán)面鎖的也少。企業(yè)在期貨市場(chǎng)上有參與原料套保及加工費(fèi)套保（PTA-PF）。短纖不同的產(chǎn)品有一定的升貼水，市場(chǎng)供需面不同時(shí)產(chǎn)品間的升貼水也會(huì)變化，市場(chǎng)上如果流動(dòng)性有問(wèn)題的時(shí)候，升貼水的幅度會(huì)有變化。

4.后市觀點(diǎn)：

企業(yè)認(rèn)為9月中旬到10月中旬屬于需求最好的時(shí)候，之后需求走弱，整體需求萎縮。企業(yè)認(rèn)為如果現(xiàn)在庫(kù)存水平不能順利去庫(kù)，11、12月將面臨壓力。但企業(yè)也認(rèn)為這波庫(kù)存去化順利的話，雙11、圣誕、春節(jié)偶有期待，明年1月左右仍有剛需需求帶來(lái)補(bǔ)庫(kù)行情。