A[持續(xù)高通脹令美聯(lián)儲(chǔ)很不安]

進(jìn)入2022年三季度，美聯(lián)儲(chǔ)顯然對(duì)持續(xù)且頑固的高通脹問(wèn)題感到焦躁不安，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾到副主席、各個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)言口徑越發(fā)一致，概括起來(lái)就是：目前的通脹水平高得不可接受，必須持續(xù)加息遏制通脹，直到通脹水平回落至可接受的水平為止。而把當(dāng)下美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)多年來(lái)堅(jiān)持的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)“2%或平均2%的通脹水平”相比，美聯(lián)儲(chǔ)和正在面臨年底中期選舉的民主黨政府顯然都十分沮喪，因?yàn)樾鹿诜窝滓咔閷?dǎo)致的大規(guī)模救市措施投放的美元票子實(shí)在是太多了，以至于通脹完全控制不住。

美聯(lián)儲(chǔ)焦躁的真正原因是經(jīng)過(guò)年初的幾次加息，通脹基本“巋然不動(dòng)”。8月10日公布的美國(guó)7月CPI同比上漲8.5%，7月核心CPI同比上漲5.9%，CPI雖然較前值9.1%大幅回落60個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)完全無(wú)法接受；7月PPI同比增長(zhǎng)9.8%，7月核心PPI同比上升7.6%，仍接近歷史高位。9月13日公布的美國(guó)8月CPI同比上漲8.3%；8月核心CPI同比上漲6.3%；8月PPI同比增長(zhǎng)8.7%，核心PPI同比上升7.3%；能源成本下降，實(shí)際上就是原油價(jià)格下跌是推動(dòng)8月PPI回落的主要原因。而原油價(jià)格下跌，很大程度上要?dú)w因于美國(guó)政府上半年以來(lái)大力釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，希望通過(guò)控制原油價(jià)格控制汽油等油品價(jià)格，進(jìn)而抑制高通脹。

再看美聯(lián)儲(chǔ)最重視的PCE通脹指標(biāo)，7月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.3%，同比增速仍處于近40年以來(lái)的歷史高位；7月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.6%，為去年10月以來(lái)最小增幅。但即便如此PCE通脹水平也是美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期堅(jiān)持的2%穩(wěn)定物價(jià)水平的兩倍多，絕對(duì)不可接受。

9月16日，密歇根大學(xué)公布的1年通脹預(yù)期終值4.6%，為2021年9月以來(lái)最低；5年通脹預(yù)期初值2.8%，為2021年7月以來(lái)最低，預(yù)期2.9%。至此我們可以得出初步結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)在3月、5月、6月、7月的4次加息似乎只是降下了通脹預(yù)期，而沒有降下真正的通脹，這是讓美聯(lián)儲(chǔ)焦躁不安的真正原因。為了加速遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)除了繼續(xù)加息別無(wú)選擇。

B[美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入“暴走”模式]

9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從2.25%—2.50%上調(diào)到3.00%—3.25%。至此，美聯(lián)儲(chǔ)從今年3月起已連續(xù)5次加息，并且從6月開始美聯(lián)儲(chǔ)最近三次會(huì)議每次都決定加息75個(gè)基點(diǎn)，保持著1994年11月以來(lái)最強(qiáng)勁的單次加息力度。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布，超額準(zhǔn)備金利率（IOER）也上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，從2.4%升至3.15%。本次加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，決策得到全體FOMC投票委員支持。決議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)再度重申繼續(xù)加息是適宜的，高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)強(qiáng)烈承諾要讓通脹率降至聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平。會(huì)后更新的點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)到年底還得合計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)，利率預(yù)期中位值顯示，利率明年達(dá)到的峰值為4.6%，比市場(chǎng)之前預(yù)計(jì)的峰值4.5%還高，意味著聯(lián)儲(chǔ)的加息力度最終比市場(chǎng)預(yù)期還大。

為了遏制頑固的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)期年底升息將達(dá)4.5%，本輪加息曲線可謂是最近20年以來(lái)最陡峭的。而根據(jù)最新的CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息50個(gè)基點(diǎn)至3.50%—3.75%區(qū)間的概率為23.8%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為76.2%，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)4次加息75基點(diǎn)越來(lái)越接近現(xiàn)實(shí)。5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定6月1日開始減少其持有的美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，計(jì)劃2022年6—8月每月減持總上限為300億美元美國(guó)國(guó)債和175億美元機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)MBS；3個(gè)月后，即9月開始每月國(guó)債和機(jī)構(gòu)債務(wù)及MBS上限分別增加至600億美元和350億美元。可現(xiàn)在接近9月底，看看美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，幾乎看不到任何實(shí)質(zhì)下降，美聯(lián)儲(chǔ)6至8月的縮表計(jì)劃基本落空。這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮困難重重，想順利讓通脹降下來(lái)，又盡量不傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的“軟著陸”，基本不可能。

C[貴金屬迎來(lái)投資配置窗口]

在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次加息75個(gè)基點(diǎn)之后，在全球迅速引發(fā)跟風(fēng)加息大潮。英國(guó)和挪威央行都如期加息50個(gè)基點(diǎn)；瑞士央行9月22日加息75個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束持續(xù)8年的負(fù)利率政策；9月20日瑞典央行曾意外加息100個(gè)基點(diǎn)，為近30年來(lái)最激進(jìn)的緊縮舉措；越南加100個(gè)基點(diǎn)，兩年來(lái)首次加息；印尼和菲律賓的央行各自將政策利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)；南非連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)。

但全球大規(guī)模加息引發(fā)了很多不安，近期世界銀行發(fā)布最新的研究報(bào)告《伴隨著加息，2023年全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升》指出，隨著世界多國(guó)央行同時(shí)加息以應(yīng)對(duì)通脹，可能會(huì)在2023年走向全球衰退。根據(jù)該報(bào)告的模型，為了將全球通脹率降至與其目標(biāo)一致的水平，各國(guó)央行可能需要將利率再提高2個(gè)百分點(diǎn)。如果這伴隨著金融市場(chǎng)壓力，全球GDP增長(zhǎng)將在2023年放緩至0.5%，人均GDP則收縮0.4%，符合全球衰退的技術(shù)定義。

除了世界銀行，主要由發(fā)達(dá)國(guó)家組成的經(jīng)合組織（OECD）也發(fā)文警告全球經(jīng)濟(jì)存在“超預(yù)期下滑”的風(fēng)險(xiǎn)。9月26日，OECD在最新發(fā)布的中期經(jīng)濟(jì)展望中表示，對(duì)今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期仍為3.0%，但2023年將進(jìn)一步放緩至增長(zhǎng)2.2%，低于此前預(yù)計(jì)的2.8%。OECD預(yù)計(jì)，今年G20總體通脹率為8.2%，2023年為6.6%；預(yù)計(jì)美國(guó)今明兩年通脹率分別為6.2%、3.4%。種種跡象顯示世界范圍的經(jīng)濟(jì)減速和衰退會(huì)比預(yù)想更快到來(lái)。

如果審視美國(guó)自身，經(jīng)濟(jì)衰退的征兆早已顯現(xiàn)。例如8月31日公布的美國(guó)8月新版ADP就業(yè)人數(shù)僅增加13.2萬(wàn)人，預(yù)期增加30萬(wàn)人，這一數(shù)據(jù)和最近幾個(gè)月的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)嚴(yán)重背離，顯示美國(guó)就業(yè)良好很有可能有“貓膩”。最近亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型將美國(guó)三季度實(shí)際GDP增速預(yù)估下調(diào)至0.5%，較9月9日的預(yù)估1.3%、9月7日的預(yù)估1.4%和9月1日的預(yù)估2.6%大幅下調(diào)。美國(guó)公眾同樣對(duì)現(xiàn)狀感覺不佳：美聯(lián)社9月15日發(fā)布的民意調(diào)查結(jié)果顯示，71%美國(guó)民眾認(rèn)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況糟糕，僅29%受訪者表示良好；此外，61%受訪者不贊同美國(guó)政府處理經(jīng)濟(jì)的方式，72%受訪者認(rèn)為美國(guó)正朝著錯(cuò)誤的方向發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)變壞最具說(shuō)服力的證據(jù)似乎是美國(guó)目前的國(guó)債市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)激進(jìn)加息，各期限美債收益率一路飆升，9月21日美市盤中，10年期美債收益率日內(nèi)升幅擴(kuò)大7個(gè)基點(diǎn)至3.64%，刷新11年最高；2年期美債收益率日內(nèi)升幅迅速擴(kuò)大16個(gè)基點(diǎn)至4.12%，再創(chuàng)15年高位；至9月23日基準(zhǔn)10年期美債收益率盤中升破3.80%，保持連續(xù)創(chuàng)10余年新高之勢(shì)；對(duì)利率更敏感的2年期美債收益率盤中曾站上4.20%，創(chuàng)2007年來(lái)的近15年新高。美國(guó)2年/10年期國(guó)債收益率曲線倒掛加劇，利差為負(fù)50個(gè)基點(diǎn)；長(zhǎng)短債美債收益率曲線趨陡，這是進(jìn)一步警示衰退的真正信號(hào)。

金銀在美聯(lián)儲(chǔ)暴走式加息中連續(xù)破位下跌，金價(jià)跌破疫情期間的關(guān)鍵支撐1680美元/盎司一線，在跌向疫情暴發(fā)初期的最低點(diǎn)1451美元/盎司的路上已經(jīng)“無(wú)障礙”；銀價(jià)跌穿疫情期間總漲勢(shì)的61.8%回撤位18.6美元/盎司之后，也處于“無(wú)底式”下跌過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)減速的大背景也令白銀的工業(yè)需求難以支撐銀價(jià)。

整體來(lái)看，美歐為遏制通脹的激進(jìn)加息進(jìn)程還未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)雖有減速危機(jī)但是還沒有進(jìn)入衰退，特別是還沒有進(jìn)入失業(yè)率大幅上升的衰退，因此利率水平重新下降和新的量化寬松（QE）似乎離得還遠(yuǎn)。但凡事都有萬(wàn)一，一旦美歐經(jīng)濟(jì)減速加快到來(lái)，一旦俄烏沖突導(dǎo)致能源危機(jī)更加嚴(yán)重，一旦地緣沖突向印太轉(zhuǎn)移……加息都將提早結(jié)束。加息周期的尾聲，金銀下跌中可能筑底并開啟真正的中長(zhǎng)期漲勢(shì)，這時(shí)的確是非常難得的貴金屬投資配置窗口。讓人心動(dòng)的是，這一珍貴的機(jī)會(huì)可能就在今年年底附近。