油脂類品種一向是市場(chǎng)化程度高，資金體量大，市場(chǎng)資金樂于去追逐的品種。

三油當(dāng)下盤面的價(jià)格，又處于一個(gè)多空糾葛比較強(qiáng)烈的位置，比較受市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)于三油來說如果破位則可能存在做空趨勢(shì)發(fā)展的空間，如果不破則大概率繼續(xù)保持價(jià)格平臺(tái)。

關(guān)于油脂類品種，交易員要做的往往不是對(duì)單一品種的觀測(cè)，需要將關(guān)聯(lián)品種結(jié)合起來一同進(jìn)行跟蹤。

特別是油脂類品種，資本成分和陣營(yíng)是類似的，分析資本動(dòng)作、多空力量及資金成分是捕捉行情周期非常重要的一方面。本文則站在油廠類產(chǎn)業(yè)資本角度對(duì)油脂行情周期進(jìn)行分析和探討。

油廠挺粕周期切換

對(duì)于油脂類品種來說，無(wú)論是油還是粕，各大品種交易涉及最多、定價(jià)最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)資本非榨油廠莫屬。

油廠的產(chǎn)品主要是工業(yè)和食用油，還有養(yǎng)殖運(yùn)用的粕，油廠的上游則是大豆、菜籽、棕櫚、花生等榨油的原材料。

油廠產(chǎn)品和上游成本都非常明晰，理論上上游成本趨勢(shì)性上漲的周期，油和粕表現(xiàn)同漲的趨勢(shì)，而上游走震蕩的周期，油和粕的行情則可能產(chǎn)生分歧。

上游成本趨勢(shì)性上漲的周期很好理解，油廠要保證利潤(rùn)不大幅降低的結(jié)果就是產(chǎn)品的價(jià)格上漲，油和粕實(shí)現(xiàn)同漲。

略顯復(fù)雜的周期則是類似大豆震蕩，油和粕的價(jià)格則可能產(chǎn)生分歧。如下圖所示，紅色區(qū)域?qū)儆诖蠖箖r(jià)格大幅度波動(dòng)的周期，豆油和豆粕跟隨大豆走大致類似的趨勢(shì)，而更多的是藍(lán)色部分，大豆價(jià)格震蕩，油和粕的行情出現(xiàn)分歧。

豆粕和豆油趨勢(shì)相同和相背離的周期/來源：Wind

當(dāng)上游大豆走震蕩的周期，油和粕的行情背離屬于一種此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)油走強(qiáng)的周期，粕的行情被壓制，而粕走強(qiáng)的周期是油的價(jià)格被壓制。

邏輯上不難理解，是油廠在獲取利潤(rùn)的過程中，如果不是成本上整體的價(jià)格上漲或下跌，出于逐利的角度，油廠需要其中一個(gè)產(chǎn)品保持更好的利潤(rùn)來維持整體的收益。

如果成本沒有降低的條件下，油下跌的同時(shí)粕也下跌，長(zhǎng)期持續(xù)則必然導(dǎo)致產(chǎn)能的收縮而出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行修正，下游需求彈性較弱的一方就更容易出現(xiàn)上漲，最終的結(jié)果往往就是油和粕價(jià)格的此消彼長(zhǎng)。

盤面上油和粕的價(jià)格出現(xiàn)分歧此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象就是市場(chǎng)常聽說的油廠挺油和挺粕兩種現(xiàn)象。

油粕的需求邏輯

關(guān)于油和粕供給是大行情的主導(dǎo)，但需求是分析行情邏輯重要的因素，可以為行情的屬性進(jìn)行定性。

對(duì)于油來說，雖然食用需求的體量更大，但是食用油的需求是一種分散性的穩(wěn)定需求，不會(huì)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，工業(yè)用途則不然，會(huì)受經(jīng)濟(jì)周期影響而大幅度波動(dòng)。

因此，油往往表現(xiàn)的是工業(yè)屬性，出于生物柴油的摻混需求，三油表現(xiàn)出能源的行情特點(diǎn)，三油的強(qiáng)勢(shì)行情需要能源價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)來支撐。

通過長(zhǎng)周期行情價(jià)格復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，豆油和原油雖然行情趨勢(shì)的空間和節(jié)奏略有不同，但整體上屬于相類似的趨勢(shì)，很多階段甚至行情的拐點(diǎn)重合度也非常高。

三油大周期需要以工業(yè)用途當(dāng)作能源來判斷，需要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行情的影響，如果以食用需求做為行情判斷的依據(jù)則可能出現(xiàn)問題。

?豆油表現(xiàn)的能源行情趨勢(shì)/來源：Wind

對(duì)于粕來說最大的需求在于養(yǎng)殖，這就和糧食的需求不謀而合，盤面上玉米、小麥、谷物等皆屬于糧食，并且大多數(shù)皆能用于飼料加工。

長(zhǎng)周期中，豆粕的行情也表現(xiàn)為糧食的行情，全球交易糧食危機(jī)邏輯的周期自然離不開豆粕，而考慮到豆粕的原材料大豆受海外進(jìn)口影響更大，因此行情的波動(dòng)空間也更大。

因此對(duì)于豆粕來說，需要站在糧食的角度進(jìn)行分析，豆粕的行情則就受經(jīng)濟(jì)周期的影響減少，更多會(huì)受到供需的邏輯驅(qū)動(dòng)。

目前的油和粕都是低庫(kù)存，供應(yīng)偏緊，但行情的表現(xiàn)非常明晰，油處于偏弱的周期而粕偏強(qiáng)，兩者出現(xiàn)的分析歸根揭底是在于行情邏輯受不受宏觀影響。

豆粕呈現(xiàn)的糧食周期/來源：Wind

油脂后市基本面預(yù)期

油脂后市的基本面需要一分為二的來看，國(guó)內(nèi)和國(guó)外呈現(xiàn)較大的不同。

以USDA發(fā)布的供需平衡表及美豆優(yōu)良率統(tǒng)計(jì)量可以看出美豆當(dāng)下的供給量偏向于寬松，外盤面上也有所兌現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)盤面走的是另一種邏輯，豆二和豆粕明顯走強(qiáng)和國(guó)內(nèi)的庫(kù)存狀態(tài)保持一致，呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊的邏輯。

可見兩個(gè)市場(chǎng)之間出現(xiàn)了一定的割裂，國(guó)內(nèi)豆粕及花生的強(qiáng)勢(shì)源于貿(mào)易壁壘的存在，而一旦貿(mào)易壁壘出現(xiàn)變化，行情則會(huì)存在較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期。

君子不立危墻之下，對(duì)目前的豆粕和花生，并不是非常優(yōu)秀的做多選擇。

棉花的行情也非常類似，國(guó)內(nèi)處于供應(yīng)寬松而美棉則受到過干旱環(huán)境影響，雖然階段性表現(xiàn)不同，但長(zhǎng)周期更傾向于價(jià)差修復(fù)。

貿(mào)易壁壘導(dǎo)致的行情趨勢(shì)分歧/來源：Wind

關(guān)于花生這個(gè)品種，筆者所關(guān)注的并不多，但近期關(guān)注的朋友非常多，也順帶進(jìn)行一定的討論。

對(duì)于花生自身的基本面來說獲取數(shù)據(jù)的門檻較高，依據(jù)基本面分析的路子就不多提及。

花生存在和純堿類似的特點(diǎn)，屬于國(guó)內(nèi)自主交易和定價(jià)的品種，遠(yuǎn)月合約的定價(jià)能力較強(qiáng)，遠(yuǎn)月走強(qiáng)的周期行情偏強(qiáng)。

另外，花生呈現(xiàn)的同樣是糧食行情邏輯，和豆粕行情的走勢(shì)非常類似，考慮到花生持倉(cāng)量偏低，盤子小，市場(chǎng)體量較小，資金拉動(dòng)和做空都比較順暢。

在豆粕走強(qiáng)的周期花生表現(xiàn)較強(qiáng)勢(shì)的行情，而一旦豆粕走弱，花生調(diào)整的空間也可能更大。考慮到風(fēng)險(xiǎn)收益之間的關(guān)系，目前花生的做多交易也非常局限。

花生盤面表現(xiàn)糧食行情由于盤子較小行情上拉更加順暢/來源：Wind

總結(jié)

1、 當(dāng)上游大豆走震蕩的周期，油和粕的行情背離屬于一種此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)油走強(qiáng)的周期，粕的行情被壓制，而粕走強(qiáng)的周期是油的價(jià)格被壓制。

2、 在大豆成本處于區(qū)間震蕩周期中，盤面上油和粕的價(jià)格出現(xiàn)分歧此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象就是市場(chǎng)常聽說的油廠挺油和挺粕兩種現(xiàn)象。如果粕繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，則不能對(duì)油的價(jià)格太樂觀。

3、 三油大周期需要以工業(yè)用途當(dāng)作能源來判斷，需要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行情的影響，對(duì)于豆粕來說，需要站在糧食的角度進(jìn)行分析，豆粕的行情則就受經(jīng)濟(jì)周期的影響減少，更多會(huì)受到供需的邏輯驅(qū)動(dòng)。

4、 目前的油和粕都是低庫(kù)存，供應(yīng)偏緊，但行情的表現(xiàn)非常明晰，油處于偏弱的周期而粕偏強(qiáng)，兩者行情出現(xiàn)的分歧，歸根揭底是在于行情邏輯受不受宏觀影響。

5、 中美兩個(gè)市場(chǎng)之間出現(xiàn)了一定的割裂，國(guó)內(nèi)豆粕及花生的強(qiáng)勢(shì)源于貿(mào)易壁壘的存在，而一旦貿(mào)易壁壘出現(xiàn)變化，行情則會(huì)存在較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期。君子不立危墻之下，對(duì)目前的豆粕和花生，并不是非常優(yōu)秀的做多選擇。