9月初以來，國債期貨出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，三大國債期貨主力合約均向60日均線靠攏。市場認(rèn)為，主要原因有三：其一，人民幣貶值；其二，國慶節(jié)前資金需求旺盛引發(fā)短期利率上行；其三，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖預(yù)期增強。

人民幣匯率變動的影響有限

為了緩和高通脹，美聯(lián)儲自今年3月17日開始已經(jīng)加息5次，累計加息300個基點，美國基準(zhǔn)利率由0.25%上升至3.25%。隨著中美利差的擴大，美元相對人民幣出現(xiàn)升值。截至9月27日，美元兌人民幣匯率為7.07，較年內(nèi)低點升值12.23%。

美元升值會刺激部分資金減持國債，轉(zhuǎn)而持有美元資產(chǎn)，但國內(nèi)資金難以大量持有美元資產(chǎn)，這種情況下，其對國債價格的影響相對有限。另外，人民幣貶值間接影響國內(nèi)貨幣政策，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行可能會收緊流動性，這也對國債產(chǎn)生一定利空作用，但國內(nèi)貨幣政策相對獨立，主要目標(biāo)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而不是穩(wěn)定匯率，這種情況下，其對貨幣政策的影響也相對有限。整體來看，人民幣貶值會對國債產(chǎn)生利空效應(yīng)，但效應(yīng)有限。

利率難以持續(xù)回升

4月25日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個基點之后，市場流動性相對充裕，利率維持在低位，進(jìn)一步加大貨幣投放的必要性降低，央行的貨幣政策也趨于穩(wěn)定，8—9月中期借貸便利均縮量續(xù)作。不過，9月中旬開始，國慶節(jié)長假的資金需求高峰到來，國內(nèi)市場階段性流動性偏緊，刺激利率小幅回升，進(jìn)而對國債價格產(chǎn)生壓制。需要注意，資金需求回升很大程度上是季節(jié)性因素引起的，國慶節(jié)之后資金需求將逐漸回落，由此產(chǎn)生的對國債的壓制作用將隨之減弱。

經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇需要更多數(shù)據(jù)印證

經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖預(yù)期升溫是國債期貨近期回落的一個重要原因。8月，國家統(tǒng)計局的措辭是“國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)”“主要指標(biāo)總體改善”。當(dāng)月，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，環(huán)比增長0.32%，復(fù)蘇跡象明顯。同時，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長1.8%，較7月加快1.2個百分點。另外，社會消費品零售總額為36258億元，同比增長5.4%。不過，國房景氣指數(shù)繼續(xù)跌至95.07，較7月下降0.19個百分點，處于年內(nèi)最低點。事實上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期更多來自10月的政策預(yù)期和對前期政策效應(yīng)的預(yù)期。

后市預(yù)測

綜上所述，在人民幣相對美元貶值、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫、節(jié)前資金利率回升的共同作用下，國債期貨出現(xiàn)了較大幅度的回落。但是，人民幣貶值對國債的利空很大程度上來自情緒面，加之經(jīng)濟(jì)回暖需要數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證、利率不具備持續(xù)回升的動能，故國債并不具備深跌基礎(chǔ)。