01 背景

自2022年年初以來，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值態(tài)勢，其中人民幣兌美元離岸匯率從年初的6.36貶至9月25日的7.13，幅度達到12.07%。我們注意到美元指數(shù)今年上漲幅度達到18.15%，對比來看，同期歐元貶值14.81%，日元貶值19.71%。

人民幣兌美元貶值主要來自中美長期利差擴大的驅(qū)動，以及市場對國內(nèi)經(jīng)濟增長預期偏悲觀。雖然2022年全球除美國之外的經(jīng)濟體貨幣貶值呈現(xiàn)普遍性，但中國作為原料貿(mào)易及需求大國，在人民幣兌美元匯率快速“破7”的背景下，進出口相關企業(yè)高度關注接下來匯率走勢變化。

02 人民幣貶值背景下各類資產(chǎn)表現(xiàn)

人民幣貶值總體而言利空股市，一方面人民幣貶值導致國內(nèi)資產(chǎn)吸引力下降，另一方面貶值或加劇資金流出，導致流動性被動收緊。接下來主要關注經(jīng)濟走勢以及政策變化，當前美元強勁對市場情緒形成沖擊，加大金融市場的波動。

03 對有色商品市場影響 

3.1 以銅為例

從絕對價格來看，人民幣貶值與否與銅價負相關關系不明顯，但人民幣貶值趨勢過程中銅價基本受到壓制，側面反映出國內(nèi)經(jīng)濟基本面偏弱的特征。

從相對價格影響來看，精煉銅進口盈利公式來看，銅現(xiàn)貨進口成本=（LME銅現(xiàn)貨+貿(mào)易升水CIF）*匯率*（1+增值稅率）+港雜費。在其他價格沒有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高銅進口成本。此外，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢。

總體而言，人民幣貶值對跨市進口影響大，通過銅鋅鋁進口利潤數(shù)據(jù)來看，匯率貶值會引發(fā)進口虧損收斂。長期影響主要體現(xiàn)在貶值利于出口，進而修復國內(nèi)需求，對有色金屬價格帶來一定的支撐。

3.2 接下來需要跟蹤的指標

從中期來看，決定中美雙邊匯率的主要因素是兩國間經(jīng)濟增長強弱、通貨膨脹數(shù)據(jù)以及所引發(fā)的利差走勢等。2022年人民幣對美元貶值主要原因是中美長期利差迅速擴大和對經(jīng)濟增長偏悲觀的預期。因此，接下來需要重點關注的宏觀指標包括中美國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲備、進出口順差等。

其中，M1所表征的“流動性資金”則是預示經(jīng)濟變化最為敏感的指標。當M1同比抬升，通常對應經(jīng)濟呈現(xiàn)修復態(tài)勢，目前來看，雖然8月份M1數(shù)據(jù)環(huán)比有所回落，但同比高1.9個百分點，總體趨勢依然向上，需要繼續(xù)關注該指標走勢。

04 總結

總體而言，人民幣貶值對跨市進口影響大，在其他價格沒有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高有色進口成本，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢。接下來人民幣對美元走勢需要重點關注的宏觀指標包括中美國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲備、進出口順差等。