最近一周，三大國(guó)債期貨快速下跌，不僅兩日出現(xiàn)低開低走，而且相繼跌破20日均線、回補(bǔ)8月15日跳空缺口、更跌破60日中期均線。此外，歐美債市也出現(xiàn)大跌，而這共同的始作俑者是8月22日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議釋放出的超預(yù)期鷹派信號(hào)，導(dǎo)致市場(chǎng)不僅11月預(yù)期加息75BP，12月加息75BP的預(yù)期也大幅提升。

一般而言，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期時(shí)，會(huì)推動(dòng)美債收益率和美元指數(shù)上行，投資者會(huì)選擇美元避險(xiǎn)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息始于3月17日，首次加息25BP，當(dāng)時(shí)2年期美債收益率、10年期美債收益率、美元指數(shù)分別為1.92%、2.82%、98.02，隨后在5月加息50BP，接著又連續(xù)在6月、7月、9月分別加息75BP，累計(jì)加息300BP。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息背景下，美債收益率和美元指數(shù)不斷飆升且創(chuàng)出多年歷史新高，本周2年期美債收益率、10年期美債收益率、美元指數(shù)已分別上破4.3%、4.0%、114。

美元是全世界性的流通貨幣，所以美聯(lián)儲(chǔ)加息首先會(huì)影響外匯市場(chǎng)，然后是大宗商品市場(chǎng)，繼而是股票、債券市場(chǎng)，最終影響到每個(gè)人的日常生活。美元近期的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)給全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和非美貨幣帶來了難以支撐的局面，目前對(duì)全球股市、大宗商品以及人民幣等非美貨幣的沖擊仍在繼續(xù)。多國(guó)貨幣兌美元匯價(jià)創(chuàng)數(shù)十年低位，人民幣兌美元匯率也出現(xiàn)快速貶值，目前在岸、離岸人民幣兌美元均已跌破7.2，引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。與此同時(shí)，10年期中美國(guó)債利差倒掛在周三高達(dá)129BP，為2007年4月以來最大倒掛幅度。

人民幣快速貶值以及中美利差倒掛幅度的加深使得央行兼顧外部因素的可能性在增加，市場(chǎng)擔(dān)憂對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策形成制約。針對(duì)匯率的大幅波動(dòng)，9月26日，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%；9月28日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制電視會(huì)議召開，會(huì)議指出，目前人民幣是世界上少數(shù)強(qiáng)勢(shì)貨幣之一，貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半，均旨在抑制人民幣貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。后續(xù)還需要看央行會(huì)不會(huì)進(jìn)一步出手穩(wěn)定匯率，以此來判斷債市所處的環(huán)境是否發(fā)生變化。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能將出現(xiàn)回落，會(huì)帶動(dòng)全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)商品的需求減弱，從而帶動(dòng)石油價(jià)格逐步回落。隨著部分大宗商品價(jià)格漲幅回落，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上下游結(jié)構(gòu)明顯改善，但也要看到，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍在下降，最新公布的1—8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額55254.0億元，同比下降2.1%。周三，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議，指出要抓住時(shí)間節(jié)點(diǎn)，推動(dòng)政策在四季度全面落地、充分顯效，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)、促進(jìn)回穩(wěn)向上。對(duì)于債市而言，經(jīng)濟(jì)基本面改善預(yù)期與貨幣政策預(yù)期之間的博弈也會(huì)加大債市的波動(dòng)。

資金面方面，隨著季末以及國(guó)慶長(zhǎng)假的來臨，最近兩周市場(chǎng)利率快速上升，市場(chǎng)流動(dòng)性微有緊張。為維持資金流動(dòng)性平穩(wěn)，央行自上周一開始在公開市場(chǎng)重啟14天期逆回購(gòu)，本周更是持續(xù)加碼操作規(guī)模，每日凈投放均在千億元規(guī)模以上，四天累計(jì)凈投放6840億元。在央行援馳呵護(hù)下，市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，隔夜和7天回購(gòu)利率基本得到緩解甚至小幅回落，但跨季品種價(jià)格仍在攀升，R014和DR014最新利率水平分別為3.0748、2.5631。整體來看，月內(nèi)資金無憂，跨月供給也較為充足，但價(jià)格偏高的非銀類機(jī)構(gòu)拆借仍需引起我們對(duì)資金面謹(jǐn)慎看待。

總而言之，美元單邊走強(qiáng)格局不改，人民幣匯率貶值預(yù)期難消，債市承壓的看法略占上風(fēng)。央行在公開市場(chǎng)加碼逆回購(gòu)?fù)斗啪S穩(wěn)流動(dòng)性對(duì)債市的提振作用不大，投資者為規(guī)避國(guó)慶長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有一定拋售行為。假期需要關(guān)注國(guó)內(nèi)9月PMI數(shù)據(jù)，尤其是要關(guān)注美元持續(xù)走強(qiáng)和全球離岸美元流動(dòng)性持續(xù)收緊帶來的連鎖反應(yīng)。