一、三季度焦煤焦炭市場(chǎng)回顧

焦煤方面，三季度焦煤呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)，整體價(jià)格重心有所下移，其中七月份月下跌較快。7月華東華南地區(qū)步入高溫梅雨季，下游需求下滑，同時(shí)疫情影響，市場(chǎng)普遍對(duì)未來需求預(yù)期呈擔(dān)憂心態(tài)，7月鐵水產(chǎn)量跌至谷底，因此黑色系價(jià)格大幅下挫，負(fù)反饋影響下焦煤價(jià)格承壓下行，其中現(xiàn)貨端產(chǎn)地主焦煤價(jià)格下跌800元/噸左右。至8月隨著下游逐漸好轉(zhuǎn)，鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)高爐開始復(fù)產(chǎn)，鐵水逐漸上升，焦煤價(jià)格有所恢復(fù)。進(jìn)入9月，高溫季梅雨季逐漸結(jié)束，下游需求逐漸恢復(fù)，螺紋表需上升，同時(shí)鋼廠生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量逐漸升至240萬噸/天，需求托底。同時(shí)臨近國(guó)慶疊加大會(huì)，加之主產(chǎn)地煤礦事故頻發(fā)，國(guó)產(chǎn)端煤礦開工率下滑，供應(yīng)減量。因此加劇了焦煤偏緊狀況。但鋼廠利潤(rùn)持續(xù)低位壓制，焦煤上漲幅度一般。加之市場(chǎng)對(duì)未來仍持有悲觀預(yù)期，因此焦煤震蕩走勢(shì)為主。

焦炭方面，三季度焦炭跟隨黑色系震蕩走勢(shì)為主。7月隨著市場(chǎng)需求走弱，下游拿貨減少，鋼廠利潤(rùn)收縮焦炭需求下降，因此鋼廠施壓焦炭降價(jià)。在此壓力下焦炭現(xiàn)貨大幅回調(diào)，焦炭現(xiàn)貨累計(jì)提降五輪，每輪200元/噸，累計(jì)降幅 1000 元/噸，同時(shí)焦化廠利潤(rùn)迅速收縮。進(jìn)入8月隨著鋼材去庫，鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)高爐復(fù)產(chǎn)，補(bǔ)庫需求帶動(dòng)焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)，焦炭現(xiàn)貨提漲2輪，累計(jì)400元/噸。到9月，下游高爐持續(xù)恢復(fù)中，需求托底，但鋼廠利潤(rùn)一般，因此焦炭提漲較為困難，焦鋼博弈。同時(shí)焦化廠開工率上漲，焦煤補(bǔ)庫使得原料焦煤價(jià)格上漲，焦化廠利潤(rùn)再次跌入谷底。

二、焦煤：四季度供需雙降，焦煤壓力緩解有限

2.1保安全生產(chǎn)前提下，焦煤國(guó)產(chǎn)供應(yīng)減量 

從去年延續(xù)至今的煤炭保供背景下，國(guó)內(nèi)煉焦煤礦有序生產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量高位持穩(wěn)，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量達(dá)到近五年同期高位。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，截止2022年8月，我國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量29.3億噸，同比增加11%；我國(guó)煉焦煤累計(jì)產(chǎn)量3.3億噸，同比增加2.24%。在此需要注意，由于保供政策，雖然煉焦煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)同比增幅較大，但部分配焦煤轉(zhuǎn)做動(dòng)力煤保供，因此實(shí)際焦煤供應(yīng)無大幅增量。

為落實(shí)保供政策，高強(qiáng)度的煤礦生產(chǎn)也使得煤礦安全受到影響。作為煤炭主產(chǎn)地的山西也承擔(dān)了保供任務(wù)，三季度在煤礦高開工生產(chǎn)情況下，加之汛期影響，以較深的井工礦為主的山西地區(qū)煤礦事故增加。

四季度來看，焦煤國(guó)產(chǎn)供應(yīng)或仍呈現(xiàn)偏緊情況。首先10月份國(guó)慶節(jié)影響同時(shí)二十大召開，煤礦安全檢查有所加嚴(yán)，再次將保安全生產(chǎn)提到重要位置，部分煤礦經(jīng)歷前期長(zhǎng)時(shí)間保供后借此停產(chǎn)檢修，因此短期國(guó)產(chǎn)端仍有減量，預(yù)計(jì)二十大結(jié)束前焦煤產(chǎn)量難有釋放。進(jìn)入11、12月，部分完成年度生產(chǎn)任務(wù)的煤礦或放緩開工率保安全生產(chǎn)為主，同時(shí)進(jìn)入取暖季，會(huì)有部分跨界煤種轉(zhuǎn)化，因此四季度焦煤國(guó)產(chǎn)供應(yīng)仍然偏緊。

2.2 四季度海運(yùn)煤進(jìn)口有限，蒙煤關(guān)注氣候影響

三季度煉焦煤進(jìn)口總量環(huán)比和同比都有大幅回升，截止8月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤3864萬噸，累計(jì)同比增加26%。其中七月份和八月份由于俄羅斯煤和蒙煤的增加，進(jìn)口量大幅上升。

具體分國(guó)別來看，澳洲方面雖然目前我國(guó)仍然禁止澳煤進(jìn)口，但市場(chǎng)對(duì)于澳煤的關(guān)注度一直未減。隨著今年澳洲政權(quán)發(fā)生變化，年中中澳關(guān)系有轉(zhuǎn)暖信號(hào)，但后期由于中美關(guān)系的變化，恢復(fù)澳煤進(jìn)口或再度推后。從澳洲煉焦煤的發(fā)運(yùn)來看基本持穩(wěn)變化不大，澳洲焦煤仍主要運(yùn)往日韓和印度。

美國(guó)和加拿大方面變化不大。其中加拿大煤以長(zhǎng)協(xié)為主，因此市場(chǎng)上流通較少，主要為固定沿海鋼廠使用，因此加拿大煤發(fā)運(yùn)量基本持穩(wěn)。但美國(guó)煤主要以貿(mào)易為主，市場(chǎng)化程度高，因此美國(guó)煤的進(jìn)口主要反應(yīng)了進(jìn)口利潤(rùn)的變化。今年7、8月份進(jìn)口利潤(rùn)高位，因此美煤發(fā)運(yùn)增加，但9月隨著進(jìn)口利潤(rùn)收縮，美國(guó)煤發(fā)運(yùn)再次下降。同時(shí)今年美國(guó)煤進(jìn)口同比下降主要是由于鋼廠利潤(rùn)收縮，對(duì)于遠(yuǎn)距離的美國(guó)煤青睞度下降，低利潤(rùn)情況下風(fēng)愿意考慮運(yùn)距較近的加拿大煤和俄羅斯煤。四季度來看，美加煤變化量不大。四季度隨著國(guó)際焦煤需求下降，外煤價(jià)格不排除進(jìn)一步下跌可能，若進(jìn)口利潤(rùn)凸顯，美國(guó)煤進(jìn)口或有增加， 關(guān)注內(nèi)外煤價(jià)差。

俄羅斯煤進(jìn)口量今年變化較大。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，歐盟禁止進(jìn)口俄羅斯煤，因此俄煤更多的流向了中國(guó)市場(chǎng)，今年7月進(jìn)口俄羅斯煉焦煤200萬噸，達(dá)到歷史高位。雖然俄羅斯煤進(jìn)口量大幅增加，但我國(guó)進(jìn)口的俄羅斯煤主要為肥煤等配焦煤，并且鈣鎂等含量較高，會(huì)對(duì)后期煉鋼有所影響，目前鋼廠實(shí)踐下來俄羅斯煤并不能完全替代主焦，下游仍多作為配焦煤使用，俄羅斯煤的配比有限制。因此大量進(jìn)口的俄羅斯煤并不能完全消化后形成了大量的港口庫存。因此四季度來看，俄羅斯煤進(jìn)口或有下降，一是因?yàn)槟壳皫齑孑^高主要消化庫存為主，二是因?yàn)槎砹_斯自身港口庫存和運(yùn)輸限制，俄煤后期到港量或有下降。

蒙煤方面三季度來看，隨著疫情逐漸緩解，加之中蒙友好關(guān)系促進(jìn)，蒙煤通關(guān)車輛數(shù)逐漸上升，至9月通關(guān)車輛數(shù)近700車/天，達(dá)到了疫情以來的最高位。四季度來看，蒙煤通車或維持，難有大幅增加。雖中蒙政府制定了今年甘其毛都口岸通關(guān) 1700 萬噸煤炭的目標(biāo)，但仍有兩個(gè)方面因素的影響。首先四季度冬季來臨，蒙煤運(yùn)輸要面臨寒冷天氣造成的道路冰凍和封庫影響，因此蒙煤通關(guān)難維持高位。其次蒙古國(guó)新冠疫情并未完全消失，目前每日仍有新增，在司機(jī)核酸檢測(cè)不停閉環(huán)運(yùn)輸情況下，通關(guān)難持續(xù)增加。

關(guān)于鐵路運(yùn)輸方面，塔本陶勒蓋-嘎順蘇海圖鐵路在今年三季度通車，但現(xiàn)在通車的部分仍為外蒙境內(nèi)部分，暫未通至我國(guó)甘其毛都口岸，因此四季度火車暫不會(huì)造成影響，關(guān)注后續(xù)與國(guó)內(nèi)完全通車情況。

2.3 焦煤供需總結(jié)及平衡表

基本面來看，四季度焦煤偏緊情況或逐漸緩解，但難言寬松。四季度初國(guó)產(chǎn)端由于國(guó)慶和二十大影響將持續(xù)偏緊，同時(shí)需求韌性有支撐，因此10月焦煤仍然偏緊。進(jìn)入四季度中后期，博弈點(diǎn)變?yōu)樾枨蠛凸?yīng)下降的幅度以及帶來的再平衡。雖然需求有下跌預(yù)期同時(shí)高爐限產(chǎn)，但供應(yīng)國(guó)產(chǎn)端有部分煉焦煤跨界煤種或轉(zhuǎn)去動(dòng)力煤，同時(shí)冬天冰凍會(huì)影響蒙煤運(yùn)輸進(jìn)口，供應(yīng)持續(xù)低位，因此焦煤壓力緩解有限。

價(jià)格方面，短期在低庫存高需求影響下或整體延續(xù)震蕩走勢(shì)，但10月價(jià)格不宜過分高估，鋼廠低利潤(rùn)下仍對(duì)焦煤價(jià)格有所壓制，之后反轉(zhuǎn)的核心點(diǎn)在季節(jié)性旺季過后的需求變化。后期來看，需求下行鐵水下降，但供應(yīng)仍有縮量，焦煤波動(dòng)的幅度受鐵水下降的程度和鋼廠利潤(rùn)影響。因此在負(fù)反饋過程中，尋找價(jià)格的動(dòng)態(tài)支撐就很重要，因此我們根據(jù)蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格來看，目前蒙煤坑口長(zhǎng)協(xié)價(jià)格148美元/噸，預(yù)計(jì)四季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)約110美元/噸附近，因此焦煤倉單短期支撐或在1800元/噸附近。若蒙煤長(zhǎng)協(xié)給與一定優(yōu)惠比例，下一步支撐價(jià)格在1600元/噸。綜上所述，四季度預(yù)計(jì)焦煤運(yùn)行的主要區(qū)間在1600—2300元/噸。

三、焦炭：供給彈性較大，利潤(rùn)或維持低位

3.1 四季度焦化仍有新增產(chǎn)能 

隨著產(chǎn)能置換的推進(jìn)，今年焦化產(chǎn)能仍處于凈新增階段。四季度仍有部分新增焦化產(chǎn)能投放。但目前確定要投產(chǎn)的新增產(chǎn)能較少，部分新建計(jì)劃在面對(duì)未來需求的不確定性和利潤(rùn)低資金壓力較大的情況下延后了投產(chǎn)計(jì)劃，焦化廠普遍對(duì)產(chǎn)能置換后新建焦?fàn)t更為謹(jǐn)慎，并且對(duì)5.5大型焦?fàn)t的操作經(jīng)驗(yàn)更少。

3.2焦炭出口量增加

三季度焦炭出口環(huán)比增加，主要為海外日本等高爐開工率季節(jié)新提產(chǎn)增加焦炭需求影響。同時(shí)海外焦煤價(jià)格上升后，國(guó)內(nèi)焦炭出口經(jīng)濟(jì)性較好。四季度來看，海外生鐵產(chǎn)量降幅較大，加之近期國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格反彈，預(yù)計(jì)四季度焦炭出口或回歸低位。

隨著新增產(chǎn)能的逐漸投放，焦炭的供給彈性再度加大。對(duì)應(yīng)目前的鐵水產(chǎn)量，焦化產(chǎn)能處于過剩情況，并且焦化開工率仍有上升空間，焦炭的供給彈性較高。因此焦化利潤(rùn)很難升至高位。三季度焦煤價(jià)格堅(jiān)挺但焦炭提降五輪，焦化廠虧損較大，整個(gè)三季度維持負(fù)利潤(rùn)運(yùn)行。進(jìn)入四季度，需求或季節(jié)性回調(diào)，焦炭難有提漲空間，因此焦化或仍為低利潤(rùn)或負(fù)利潤(rùn)運(yùn)行。

但同時(shí)較低生產(chǎn)利潤(rùn)也會(huì)使得焦化廠限產(chǎn)增加，焦化開工率下滑。若長(zhǎng)時(shí)間維持低利潤(rùn)，市場(chǎng)或加快部分地區(qū)4.3米焦?fàn)t的繼續(xù)淘汰，關(guān)注剩余焦?fàn)t淘汰節(jié)奏。

3.3焦炭供需總結(jié)及平衡表

產(chǎn)能方面，四季度仍有部分新增焦化產(chǎn)能投放，但由于目前焦化利潤(rùn)低位，部分投產(chǎn)計(jì)劃或繼續(xù)推后。據(jù)目前鐵水產(chǎn)量來看，焦化產(chǎn)能處于過剩情況。供應(yīng)方面，焦化廠的開工率受需求和利潤(rùn)影響，目前焦炭供給彈性較大，利潤(rùn)或持續(xù)低位，因此焦化開工率多隨鐵水波動(dòng)。總體來說焦炭自身供需矛盾不大，價(jià)格變化的主要驅(qū)動(dòng)在于需求端，關(guān)注鐵水產(chǎn)量變化。價(jià)格方面，綜上所述焦化廠利潤(rùn)或維持在負(fù)利潤(rùn)至200之間，因此焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)范圍有限，根據(jù)焦煤價(jià)格加焦化利潤(rùn)預(yù)計(jì)四季度焦炭?jī)r(jià)格在2250-2900元/噸左右。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

雙焦價(jià)格趨勢(shì)上行風(fēng)險(xiǎn)在于突發(fā)事件影響煤礦開工率下滑，全球疫情嚴(yán)重進(jìn)口減少，以及政策支持需求超預(yù)期上行。