生豬行情簡要回顧

01 產(chǎn)業(yè)上下游利潤

1.1 屠宰利潤率變化

季度屠宰變化：受生豬出欄減少以及出欄意愿的下滑，Q3日均屠宰量環(huán)比下滑17%，同比下滑35%，降幅明顯；

屠宰價差率變化：由于供應(yīng)減少，生豬價格以白條豬肉價格同步上漲，屠宰價差拉大。但由于本波上漲方式是“上游推動下游”所以 屠宰價差率明顯下移。因此呈現(xiàn)“屠宰價差”上行、屠宰價差率”下行的現(xiàn)狀 ，預(yù)計四季度維持該狀況。

1.2  生豬養(yǎng)殖自繁及育肥利潤變化

利潤數(shù)據(jù)：2022Q3與Q2相比，自繁自養(yǎng)平均利潤增加829元/頭至560元/頭；外購仔豬育肥增加782元/頭利潤726元/頭。兩種利潤均在三季度扭虧為盈。

對產(chǎn)業(yè)的影響：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的上市公司季度利潤的大幅改善將會降低行業(yè)的信用利差，有利于生物性資產(chǎn)的增加，也就意味著能繁在明年會逐步增加。

利潤展望：根據(jù)生豬養(yǎng)殖的周期性規(guī)律，四季度生豬出欄利潤或因前期仔豬補(bǔ)充成本上移有所改變，外購育肥利潤將不及自繁自養(yǎng)利潤。

1.3 母豬養(yǎng)殖至仔豬出欄利潤

仔豬出欄利潤：根據(jù)45周前50公斤母豬補(bǔ)欄成本和當(dāng)前仔豬銷售價格計算得出當(dāng)前仔豬出欄利潤變化曲線。曲線顯示，今年2、3季度仔豬出欄利潤持續(xù)回升。此指標(biāo)的回升一方面歸因于能繁母豬存欄的下滑，另一方面歸因于二三季度仔豬補(bǔ)欄需求的持續(xù)上升。

仔豬出欄利潤展望：成本端，去年10月份之后至今50公斤母豬成交價基本維持在1600-1900區(qū)間橫盤整理，對當(dāng)前以后的仔豬的成本變化較小。需求端，由于四季度對應(yīng)著2月至4月出欄，尤其出節(jié)前補(bǔ)欄意愿季節(jié)性下滑，因此對仔豬價格不利。因此，結(jié)合供需雙方的影響，預(yù)計4季度仔豬出欄利潤維持偏弱的態(tài)勢，窄幅震蕩或者略有下滑。

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1.4 仔豬補(bǔ)欄的遠(yuǎn)期套保利潤

仔豬出欄利潤：盡管在2022年Q3仔豬價格大幅上漲，但是相比仔豬而言，遠(yuǎn)月01和03期貨價格漲幅更高。得益于遠(yuǎn)月盤面價格的大幅上漲，報告時間補(bǔ)欄仔豬拋盤面對應(yīng)的利潤在Q3出現(xiàn)大幅提升。

1.5 細(xì)項(xiàng)成本對出欄成本的影響

2022Q3豆粕價格大幅上漲，現(xiàn)貨價格一度上漲至5200元/噸，頗受市場關(guān)注。從生豬育肥成本構(gòu)成上講，飼料成本雖然是主要的流動性成本，但并非導(dǎo)致總成本劇烈波動的成本線項(xiàng)目。如下圖所示，育肥出欄總成本曲線和20周前仔豬補(bǔ)欄總成本曲線是高度相關(guān)的。

對Q4而言，飼料成本對出欄成本的影響依然很小，需要特別關(guān)注5月6號以來飼料仔豬采購成本的變化。如下圖所示，對應(yīng)四季度出欄的仔豬采購成本要比對應(yīng)三季度育肥出欄的仔豬采購成本要高280元/頭，意味著外購育肥出欄成本要進(jìn)一步提升。

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02

豬肉供需展望

2.1 屠宰量變化

官方數(shù)據(jù)：2022Q3商務(wù)部定點(diǎn)屠宰數(shù)據(jù)顯示，Q2至Q3月度屠宰量持續(xù)下滑。7月份出現(xiàn)統(tǒng)計下滑，甚至接近2018年水平。

樣本數(shù)據(jù)：截止至9月22日，Q3日均屠宰量較Q2日均屠宰量下滑17%，較去年Q3日均屠宰量下滑37%。

2.2 壓欄情緒加重四季度壓力

同過去兩年相比，2019Q3、2020Q3、2021Q3分別為121、127.4、127.7公斤/頭。今年內(nèi)，出欄體重已經(jīng)連續(xù)兩個季度抬升，進(jìn)入四季度后壓欄的肥豬出欄將會快速拉升出欄均重，同時意味著屠宰量環(huán)比回升的基礎(chǔ)上豬肉的供應(yīng)量會回升幅度更大。

2.3 政策調(diào)整對豬肉供需的影響

預(yù)計四季度繼續(xù)拋儲，但是重要儲備肉的庫存偏低，對市場調(diào)節(jié)的空間較為有限。

2021年H1以來,中央儲備凍豬肉累計收儲17.39萬噸。Q3價格大幅上漲之后，廣西、四川、吉林、寧夏、湖南等地已啟動地方豬肉儲備投放工作。國家發(fā)展改革委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步將密切關(guān)注生豬市場動態(tài)，必要時進(jìn)一步加大儲備投放力度，建議養(yǎng)殖（場）戶保持正常出欄節(jié)奏，相關(guān)企業(yè)有序釋放豬肉商業(yè)庫存，保障市場需求。目前第一批中央豬肉儲備于9月8日完成投放;第二批于9月18日投放，絕大多數(shù)省份已啟動地方政府豬肉儲備投放工作;第三批投放于9月22日完成。

2.4 凍肉進(jìn)口量變化

凍肉進(jìn)口：2022年1-8月份豬肉進(jìn)口量106萬噸，低于2021年同期的282萬噸和2020年同期的284萬噸。2022年基本維持在每月13萬噸左右的進(jìn)口量，略高于非洲豬瘟疫情之前的10萬噸/月的進(jìn)口水平。

進(jìn)口展望：根據(jù)過去5年的數(shù)據(jù)分析，豬肉進(jìn)口量上升的原動力在于國內(nèi)缺豬情況下價格上漲打開進(jìn)口利潤。按照目前國內(nèi)供需情況尚未到嚴(yán)重偏緊水平，進(jìn)口利潤偏低，尚不支持大量進(jìn)口。因此，預(yù)計豬肉進(jìn)口量或維持在每個月13萬噸的剛需水平。

2.5 生豬存欄變化

飼料數(shù)據(jù)：由于豬飼料保質(zhì)期在30天-45天左右，在此用飼料產(chǎn)量三個月平均值去和高位對比來反饋生豬存欄水平。基于季度數(shù)據(jù)，022Q3豬飼料月平均產(chǎn)量1025萬噸較2021Q3下滑10%，2022Q2月平均1046萬噸較2021Q2下滑7%?；谠露葦?shù)據(jù)，如圖“生豬飼料產(chǎn)量季節(jié)性”所示2022年4月份以來飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本和去年同期保持平行關(guān)系。根據(jù)調(diào)研情況看，今年9月份飼料數(shù)據(jù)較去年略低5%以內(nèi)，去年9月份出現(xiàn)了一波被動式淘汰和出欄，今年恰好相反，壓欄情況比較重。因此在Q4季度飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)，或者說存欄數(shù)據(jù)去年同期的降幅將會縮窄。

2.6 仔豬存欄變化

月產(chǎn)仔豬健仔數(shù)：根據(jù)官方對規(guī)模產(chǎn)新生健仔數(shù)的跟蹤，Q2和Q3規(guī)模場仔豬產(chǎn)量緩慢爬升，其中8月份的仔豬產(chǎn)量幾乎接近于本次周期仔豬產(chǎn)量高峰。Q2生豬行情見底之后，在仔豬產(chǎn)量緩慢上移中仔豬價格的依然從400元/頭左右上升至800元/頭以上，足見在Q2的后半段和Q3的前半段市場外購仔豬補(bǔ)欄的熱情，這一指標(biāo)和飼料產(chǎn)量的上升相呼應(yīng)。

對Q4的影響：1）首先新生健仔數(shù)僅包含規(guī)模場，事實(shí)上規(guī)模場的規(guī)模是在擴(kuò)張，散養(yǎng)戶的規(guī)模在壓縮。因此全國總樣本的仔豬產(chǎn)量變化會比該指標(biāo)略差一些，2）仔豬的價格成本抬升會抬升4季度的出欄成本。

2.7 能繁母豬存欄變化

能繁母豬存欄變化：根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止8月末能繁母豬存欄4324萬頭，較2022年Q2回升1%，較上周期存欄高點(diǎn)4564萬頭下滑5.3%。相比實(shí)際調(diào)研，認(rèn)為該數(shù)據(jù)存在樣本偏差，實(shí)際存欄量或低于該數(shù)值。此外，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，今年Q2和Q3雖然扭虧為盈，但是實(shí)際補(bǔ)欄的并不多。主要原因有兩個，1）盈利時間窗口不夠長，多數(shù)企業(yè)的財務(wù)狀況并未大幅改善，尤其在7月之前；2）雖然現(xiàn)貨價格上漲很快，但是兌現(xiàn)這部分利潤最好的方式是壓欄、二次育肥、補(bǔ)欄仔豬甚至商轉(zhuǎn)母，因?yàn)檠a(bǔ)欄后備母豬待到生豬存欄時間至少10個月以上，時間越久存在的不確定性就越高。

03 周期定位

3.1 周期行至何處？

內(nèi)在決定邏輯：1）能繁母豬存欄曲線“平移”到生豬出欄曲線時滯12個月；2）生豬出欄量曲線上下翻轉(zhuǎn)后決定生豬價格曲線對應(yīng)；3）能繁母豬存欄量變化方向是由生豬出欄量是否有缺口或過剩來決定的。由此三個環(huán)節(jié)構(gòu)成了生豬周期的內(nèi)在相互決定機(jī)制。

（備注：下圖時間上需要錯位在3個月以內(nèi)。）

本文數(shù)據(jù)來源：Wind、涌益、華儲網(wǎng)、海關(guān)、發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、統(tǒng)計局、飼料工業(yè)協(xié)會、紫金天風(fēng)期貨研究所等